【导读】联博基金展望2025年下半年市场：A股整体估值比较有吸引力，看好红利、新质生产力、新消费等

中国基金报记者 吴君

日前，联博基金在上海举办了2025年下半年全球及中国市场投资展望分享会，围绕全球宏观形势、中国股市和债市变化以及资产配置策略展开分析解读。

联博基金副总经理兼投资总监朱良认为，目前A股整体估值比较有吸引力，看好红利、新质生产力、消费黑马等领域。联博基金市场策略负责人李长风表示，在全球债市可能维持相对高位的背景下，中国债市展现出独立走势，低利率环境或将延续。

A股整体估值比较有吸引力

看好红利、新质生产力、新消费等

对于A股市场，朱良表示，上半年市场情绪随着贸易摩擦放缓而有所回稳，风险资产普遍上涨。“目前来看，A股市场整体估值水平比较有吸引力。市场情绪还是比较温和的，比如股票型或偏股型基金的发行量，整体维持在历史较低的位置。”

谈及宏观经济，朱良认为，中国经济正由高速增长转向高质量发展，需减少债务驱动。参考历史上较大经济体债务高增长后的表现，通常伴随GDP增速放缓，内需疲弱，通胀水平持续走低，政策利率大幅降低以减轻债务负担。“在实际利率下行的大周期内，股票市场估值往往会从低估向高估转变。如果A股市场企业盈利能够企稳，那么对资本市场的贝塔收益就能形成较好支撑。”

朱良表示，利率下行周期伴随着政策刺激与宽松的货币政策，通常会推动权益资产的估值提升。他举例说明，比如实际利率处于1%—2%，中证800指数未来一年有较大胜率能够实现正收益。“所以从贝塔收益的角度看，我们认为，目前1.7%左右的实际利率代表A股市场处于一个比较稳健的状态。”

从阿尔法超额收益的角度看，朱良表示，在低利率或者利率下行的环境下，比较偏重那些长久期的资产：一是现金流比较健康、能够持续分红的企业；二是能够实现可持续净资产收益率（ROE）增长的企业。具体来看，他预计红利板块、新质生产力板块以及提供新型消费体验的企业，可能会有比较好的表现。

在朱良看来，近年来，上市公司股票回购与红利派发力度都在不断提升。监管通过治理结构改革，出台上市公司市值管理方案，使得整个中国资本市场的长期可投资性正在提升，有望吸引更多国内外资金进入市场。

从基本面看，朱良表示，上市公司盈利出现比较正面的上修，中国消费总额保持稳健增长，后续部分消费公司能否维持成长态势值得关注。今年民营企业家座谈会是一个标志性事件，以及中国民营经济促进法的出台，民企的资本开支开始回升，均体现了对未来市场的信心。“企业净资产收益率已经触底回升，预估将延续向好趋势。”

美国市场或存结构性机会

国内低利率环境可能延续

谈及海外宏观环境，李长风表示，美国签署的“大而美”法案将财政支出再度推向高点，加之人口结构变化、通胀短期居高不下、全球去美元化趋势加快等因素，使得当前美债利率尤其是长端利率维持高位成为大概率事件。

“预估后续美债利率向上震荡的可能性较大，美债利率大概率将长期维持在4%以上。因此，现在投资美债，我们认为资本利得的空间可能较小，更多是看好票息收入。”李长风说。

美股方面，李长风称，目前美股成长性相对比较有确定性，市场对于人工智能投资的热情不减，资本支出的趋势依旧强劲。此外，在美元走弱的环境下，对于比较大型的科技出口型企业来说，由于海外营收占比较高，可能也有一定的收益潜力。

中国债市方面，李长风表示，在全球债市可能维持相对高位的背景下，中国债市展现出独立于全球的走势逻辑。

他称，预计中国经济将温和增长、低利率环境或仍延续。“在整体经济环境走到结构转型的阶段、开始逐步成长的时候，我们认为利率大概率会维持在相对比较偏低的水准。为了促进经济发展，降低企业投融资成本，市场也需要更低的利率。所以，联博认为国内债券利率仍存在下行空间。”

校对：乔伊

编辑：舰长

审核：许闻