作者丨Oliver Rodzianko

编译 | 华尔街大事件

台积电(NYSE:TSM)刚刚公布了第二季度业绩，股价创下历史新高。分析师认为，基于其历史人气和人工智能资本支出周期的成熟度，该股目前估值略高。然而，鉴于其强劲的未来增长前景和创纪录的第二季度盈利，以及其强大的运营效率和确保股东回报的持久战略，许多动量型和成长型投资者对台积电的股价持更为乐观的态度。

2025 年二季度，台积电营收同比大增 38.6%，创历史新高，这主要得益于 AI 和高性能计算芯片的需求。净利润同比增长 60.7%，每股收益增幅相同。运营利润同比增长 61.7%，增速更猛，显示出公司强大的内部运营效率。运营支出占营收的比例从去年同期的 10.5% 降至 9.1%，推动运营利润率升至 49.6%。

2026 年，台积电的利润率有望进一步提升 —— 由于先进制程产能紧张，客户依赖性强，公司正考虑上调先进制程的价格。这正是世界级护城河的体现。

AI 和高性能计算领域的机遇全面爆发，台积电能有这样的增长并不意外。高性能计算（包括 AI 芯片）目前占营收的 60% 左右，比去年的 52% 有所提升；智能手机相关业务占比约 27%，低于去年的 33%。这两大板块是公司现金流的主要来源。

管理层给出的业绩指引相当强劲：由于 AI 机遇持续扩大，全年营收同比增速预计从 25% 左右上调至 30% 左右；三季度营收同比增速预计为 38%。

对考虑长期投资台积电的投资者来说，有个关键点需要注意：当前推动市场情绪的结构性利好正在演变。管理层认为，2025 年 AI 相关营收将翻倍，未来五年复合年增长率将保持在 40%-45%。这种 AI 相关的增长轨迹，能有效抵御短期消费电子需求疲软的影响。

此外，尽管目前为了满足激增的先进半导体制造需求，公司在基础设施上的资本支出很高，但仍能产生可观的自由现金流。而且，随着护城河不断拓宽，未来自由现金流利润率可能会进一步小幅提升（尽管会有周期性波动）—— 因为公司可以减少基础设施支出，同时在维持市场领先地位的情况下提价。

台积电目前更适合成长型和 momentum 投资者。虽然从账面上看公司似乎仍 “便宜”，但结合市场情绪实际情况，股价已略有高估，要想在中期获得稳定的超额收益难度较大。

目前股价远高于 50 周均线，14 周相对强弱指数（RSI）已突破 70，显示从中期来看股价已超买。

另外，从股价与华尔街共识预期的历史关系来看，几乎没有迹象表明台积电能持续跑赢共识预期 —— 过去五年确实也没做到。当然，专业市场看好台积电是可以理解的，但当整个市场都看好一家公司时，它很难超预期。鉴于对冲基金、散户投资者和大多数资本配置者都以华尔街共识作为未来情绪的参考，台积电短期内不太可能带来超额收益。简单说，这只股票的市场情绪存在一个锚点，管理层很难突破。再加上 AI 机遇已进入成熟期，随着营收增速放缓，估值倍数可能会小幅收缩（而非扩张），这让情况更复杂。

分析师对台积电 12 个月的目标价计算如下：当前非 GAAP 市盈率为 30 倍，考虑到 2026 财年增速较 2025 财年大幅放缓，基准情形下，12 个月后市盈率可能收缩至 25 倍左右；同时，预测 2026 年中期常态化每股收益约为 10.50 美元，据此测算 12 个月后股价约为 260 美元。当前股价为 245 美元，上涨空间有限，因此给出 “持有” 评级。

目前，台积电的晶圆上芯片（CoWoS）封装产能已满，造成供应瓶颈。尽管该公司正在迅速提升封装产能，但其扩张计划的延迟可能会限制其收入。

此外，关税几乎肯定会给台积电的利润率带来压力。然而，由于这些与关税相关的盈利压力将影响几乎所有公司，因此市场情绪可能比仅针对特定公司的情况更可持续。

毫无疑问，台积电是市场上为数不多能为投资者提供强劲护城河顶级自由现金流的投资标的之一。二季度业绩令人印象深刻，有充分迹象表明短期内股价情绪将保持稳定，但不太可能快速上涨并带来超高超额收益。

简单说，考虑到未来几个财年营收增速将放缓，台积电目前股价很可能被小幅高估。尽管二季度业绩强劲，分析师仍维持 “持有” 评级。