（来源：恒越基金）

本周（7.14-7.18）上证指数涨0.69%，深证成指涨2.04%，创业板指涨3.17%。通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工等板块涨幅居前，传媒、房地产、公用事业、非银金融、银行等板块跌幅居前。（数据来源：wind，行业分类：申万一级行业）

消费转型

中国消费正迎来第三阶段转型

2025年，港股与A股新消费赛道表现活跃，引发市场重新审视中国消费结构升级的路径。类比海外消费转型发现，中国正在经历从“温饱”到“品质”，再迈向“精神消费”的跃迁。

→ 类比美日：消费板块行情的盘整是休息而非结束

历史经验看，美国在1980年代、日本在1990年代均出现消费增速阶段性放缓，但并未终结消费成长，而是从物质满足走向文化与精神需求主导的新阶段。当前中国人口结构变化（老龄化+单身化）、人均GDP突破临界点，均提示“消费第三阶段”已至。因此，近期A/H股消费板块的震荡，更可能是历史经验中的“休整期”，而非趋势终结。

→ 必选与可选消费协同配置：攻守兼备的投资主线

➢ 借鉴可口可乐、开市客等海外龙头经验，必选消费具备抗周期属性与用户粘性，防御性强、现金流稳。当前我国大部分必选消费行业已进入成熟阶段，估值中低位，息率抬升、ROE与分红率优势突出。建议以底仓思维为基础，主线为低估值优质稳成长，叠加高股息率。

➢ 

随着居民支出结构修复、耐用品周期回暖，可选消费板块盈利增速回升、估值中枢偏低。建议从财报入手，筛选经营改善标的，根据宏观经济数据的好转程度进行右侧布局。

资料来源：天风证券

Topic2

精密减速器

NEWs

随着全球制造业迈向高精度、柔性化、智能化，作为机器人运动控制核心部件之一的精密减速器，正成为高端制造链条中景气度持续上行的关键赛道。

→ 精密减速器是智能制造核心部件

减速器一般用于低转速大扭矩的传动设备，在原动机和执行机构之间起匹配转速和传递扭矩的作用。按照控制精度划分，减速器一般可以分为一般减速器和精密减速器。一般减速器控制精度低，可满足机械设备基本的传动需求，精密减速器回程间隙小、精度高、使用寿命长，稳定性更强。根据原理不同，精密减速器主要分为 RV 减速器、行星减速器和谐波减速器等，广泛应用于机器人、新能源设备、高端机床等高端制造领域。

→ 海内外各大厂商布局人形机器人，推动减速器市场扩容

海内外各大厂商布局人形机器人，推动减速器市场扩容。海外以特斯拉、Figure 为代表，积极布局人形机器人行业，并积极寻求中国产业链进行量产和降本；国内宇树、智元、银河通用等公司已推出人形机器人产品，并可实现日常行走等功能，行业整体呈现百花齐放发展态势。减速器作为人形机器人各部位均需使用的核心零部件，市场空间大幅增长。

→ 减速器具有广阔未来前景

2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求有望达到3/6/15/1165万台，对应旋转执行器需求量为36/86/206/16310万套，最终对应谐波减速器市场空间达4/9/21/751亿元，未来增长潜力显著。

资料来源：东吴证券

Topic3

算力

NEWS

7月15日，英伟达表示正在提交恢复对华销售H20 GPU的申请，美国政府已明确表示将予以许可。此次出口许可的松动标志着中美科技摩擦阶段性缓和，AIDC产业链迎来估值修复的重要催化节点。

→国产算力增速显著，算力市场进入高质量发展时期

根据弗若斯特沙利文预测，随着AI与大数据技术的广泛应用，中国算力规模呈现快速增长趋势。整体规模将从2020年的136.20 EFLOPS增长至2024年的617.00 EFLOPS，年均复合增长率达45.9%；预计2029年将突破3442.89 EFLOPS，未来五年仍将保持40%左右的高复合增速。

→ 国产大模型训练“卡脖子”局面有望缓解

H20基于Hopper架构，在计算效率与适配性能方面表现优异，已逐步成为训练与推理的主力芯片之一。此次重启缓解了高端算力供给瓶颈，有望推动大模型在国内科研、商业化路径中加快落地进程，为国内AI模型训练提供关键资源支撑。

→ H20重启或驱动供应链业绩修复，前期悲观预期有望反转

H20回归不仅是算力资源的重塑，更可能成为驱动AI基础设施供应链景气度修复的起点。上游服务器、液冷、电源模块、光模块等关键零部件企业有望率先受益，迎来订单反弹与盈利修复。同时，此前市场因出口管制而导致的情绪压制有望缓和，相关公司估值有修复空间，产业链有望重拾增长动能。

资料来源：华金证券、信达证券

Topic4

ROE底部

NEWS

近期资本正重新评估各大市场的投资性价比，中美股汇共振走强的背景下，A股具备迎来新一轮行情的宏观基础与配置吸引力。

→ A股处于历史低ROE底部，资本回报修复孕育估值弹性

近期中美股市和汇率同步走强，反映了投资者对未来企业资本回报的乐观预期。不同之处在于：A股定价在于历史低位的ROE企稳见底，而美股定价的核心是高位ROE能否维持上行。经验表明，当A股ROE提升并收敛与美股PB估值差距时，市场往往表现较好。

→ 三大因素驱动：反内卷、海外制造业>服务业、债务不再收缩

（1）“反内卷”政策让过去受制于资本过度扩张的行业的资本回报逐步见底企稳；（2）海外制造业强于服务业，将拉动国内资本品与中间品出口需求；（3）债务周期进入尾声，企业现金流与M1同步改善，表明资金“脱虚向实”的迹象增强。这些变化将构成A股盈利能力中期回升的结构性支撑。

→ A股更具优势和性价比，但哑铃策略阶段性减弱

当前TMT与银行等“哑铃策略”中两端低PB板块的修复已较充分，受制于ROE水平，其后续弹性减弱。相比之下，受益于海外补库与国内“反内卷”政策的方向，以及具备稳健资本回报和消费定价能力的领域，或将在未来轮动中展现更强配置价值。

资料来源：国金证券

光通信

近期H20芯片解禁为国内AI大模型训练与推理注入新动能，随之而来的高带宽、低延迟通信需求正在加速释放光通信的发展势能。

→网络资源跃升为关键支柱，光模块成核心驱动

随着大模型训练规模不断扩大，通信已超越计算本身，成为AI算力系统的首要瓶颈。2024年国内算力基础设施总规模达6,144亿元，其中网络资源市场规模为1,516亿元，占比约24%，仅次于计算资源。其中光模块和其他通信资源规模达978亿元。光通信作为核心互连手段，正成为AI训练基础设施的关键支撑。

→光通信的技术优势使其成为AI互连首选

光通信具备高带宽、远距离、低损耗等显著优势，正逐步取代传统铜缆，成为AI算力中心的关键互连方式。相比铜互连在高频下易受电阻与损耗影响，光信号传输更稳定、抗干扰强、能效更高，尤其适用于大规模集群中对高速率和低功耗的连接需求。随着AI集群从Scale-up向Scale-out扩展，光互连在数据中心中的应用价值持续提升，已成为支撑AI训练效率的核心基础设施。

→ 高速光模块加速渗透，价值量持续提升

随着AI训练规模扩大和数据密集型应用激增，高速光模块市场快速增长。2020年至2024年，全球光模块销售收入从112亿美元增至178亿美元，年复合增长率为12.2%。其中，800G光模块增长尤为迅猛，年复合增长率达188.1%，预计2024年至2029年仍将保持19.1%的增长。下一代1.6T光模块有望在更高带宽与AI驱动需求下迎来爆发式增长，年复合增长率预计达180.0%。

资料来源：金元证券

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