山证资管裕鑫180天持有期债券发起式季报解读：份额赎回超34万份，净值增长率落后业绩基准0.64%
山证资管裕鑫180天持有期债券发起式基金2025年第二季度报告显示，该基金在二季度面临份额赎回压力，净值增长率落后于业绩比较基准。本文将对基金的主要财务指标、净值表现、投资策略及资产组合等方面进行深入解读，为投资者提供全面的信息参考。
主要财务指标：两类份额收益与利润情况各异
本期已实现收益与本期利润
| 主要财务指标 | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C |
|---|---|---|
| 本期已实现收益（元） | 141,364.15 | 11,735.74 |
| 本期利润（元） | 75,902.78 | 2,492.89 |
山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A的本期已实现收益为141,364.15元，本期利润为75,902.78元；C类份额本期已实现收益为11,735.74元，本期利润为2,492.89元。A类份额在收益和利润方面均高于C类份额。
加权平均基金份额本期利润
| 基金类别 | 加权平均基金份额本期利润 |
|---|---|
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | 0.0055 |
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C | 0.0018 |
A类份额加权平均基金份额本期利润为0.0055元，C类份额为0.0018元，A类份额在单位份额盈利上表现更优。
期末基金资产净值与份额净值
| 基金类别 | 期末基金资产净值（元） | 期末基金份额净值 |
|---|---|---|
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | 14,405,467.92 | 1.0526 |
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C | 1,306,133.07 | 1.0428 |
期末A类份额资产净值达14,405,467.92元，份额净值为1.0526元；C类份额资产净值为1,306,133.07元，份额净值为1.0428元。
基金净值表现：落后业绩比较基准，各阶段表现分化
基金份额净值增长率与业绩比较基准收益率对比
| 阶段 | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | ① - ③ | ② - ④ | 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | ① - ③ | ② - ④ | |
| 过去三个月 | 0.53% | 0.32% | 1.17% | -0.64% | 0.23% | 0.42% | 0.32% | 1.17% | -0.75% | 0.23% |
| 过去六个月 | 0.17% | 0.28% | 0.29% | -0.12% | 0.17% | -0.04% | 0.28% | 0.29% | -0.33% | 0.17% |
| 过去一年 | 4.49% | 0.30% | 3.98% | 0.51% | 0.17% | 4.06% | 0.30% | 3.98% | 0.08% | 0.17% |
| 自基金合同生效起至今 | 5.26% | 0.23% | 6.71% | -1.45% | 0.12% | 4.28% | 0.23% | 6.71% | -2.43% | 0.12% |
过去三个月，A类份额净值增长率为0.53%，落后业绩比较基准0.64%；C类份额净值增长率为0.42%，落后业绩比较基准0.75%。过去一年，A类份额净值增长率为4.49%，高于业绩比较基准0.51%；C类份额净值增长率为4.06%，略高于业绩比较基准0.08%。自基金合同生效起至今，两类份额净值增长率均落后于业绩比较基准。
累计净值增长率变动与业绩比较基准收益率变动对比
从自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较来看，两类份额的累计净值增长率曲线均位于业绩比较基准收益率曲线下方，表明长期以来基金整体表现落后于业绩比较基准。
投资策略与运作分析：应对复杂经济形势，注重资产配置
宏观经济形势分析
今年二季度，特朗普政府关税政策引发美国通胀预期，影响美联储降息，中美贸易关系也进一步恶化。虽贸易谈判进程较顺利，但仍具长期性和曲折性，关税贸易摩擦是国内经济复苏的不确定因素。二季度美元指数回落，人民币汇率贬值压力缓解，预计下半年小幅波动。
国内4 - 5月经济在关税冲击下保持韧性，但也存在地产供需双弱、通胀低迷、企业预期不稳等问题。展望三季度，消费政策效果减退，出口前置且低基数支撑不再，经济增长压力或较明显。
政策环境分析
上半年财政提前发力、货币呵护流动性。三季度出台增量财政可能性不大，需观察新型政策性金融工具效力。5月初央行降息、降准超出市场预期，但三季度继续降息存在掣肘，如银行净息差过低等。
金融市场分析
二季度初资金面转松，利率债下行后低位震荡，信用债压缩中短端信用利差。展望后市，三季度经济走弱，资金面宽松有持续性，整体利于长端利率债，但预计为震荡市。信用债市场情绪火热，需注意止盈压力。二季度转债市场表现较好，估值不贵，股票市场波动率上升可能带动转债估值抬升。权益市场小微盘后半段走势较强，需防范调整风险。
本基金投资策略
本基金在报告期内，债券方面采取短久期票息累积及利率债波段交易策略，精选中高等级个券，严控信用风险；股票方面持有基本面优良、中长期回报可观的企业；转债方面优选性价比优良个券，并加强交易。
基金业绩表现：份额净值增长，跑输业绩比较基准
截至报告期末，山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A基金份额净值为1.0526元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.53%，同期业绩比较基准收益率为1.17%；山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C基金份额净值为1.0428元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.42%，同期业绩比较基准收益率为1.17%。两类份额净值虽有增长，但均跑输业绩比较基准。
基金资产组合情况：债券与权益资产占主导
资产组合分布
| 序号 | 项目 | 金额(元) | 占基金总资产的比例 （%） |
|---|---|---|---|
| 1 | 权益投资 | 3,012,433.74 | 17.48 |
| 其中：股票 | 3,012,433.74 | 17.48 | |
| 2 | 基金投资 | - | - |
| 3 | 固定收益投资 | 13,722,983.02 | 79.64 |
| 其中：债券 | 13,722,983.02 | 79.64 | |
| 资产支持证券 | - | - | |
| 4 | 贵金属投资 | - | - |
| 5 | 金融衍生品投资 | - | - |
| 6 | 买入返售金融资产 | - | - |
| 其中：买断式回购的买入 返售金融资产 | - | - | |
| 7 | 银行存款和结算备付金合 计 | 489,892.24 | 2.84 |
| 8 | 其他资产 | 6,282.46 | 0.04 |
| 9 | 合计 | 17,231,591.46 | 100.00 |
基金资产中，固定收益投资占比79.64%，权益投资占比17.48%，银行存款和结算备付金占2.84%，其他资产占0.04%。债券投资在资产组合中占据主导地位，权益投资也有一定比例配置。
债券投资组合
| 序号 | 债券品种 | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例（％） |
|---|---|---|---|
| 1 | 国家债券 | 12,180,636.44 | 77.53 |
| 2 | 央行票据 | - | - |
| 3 | 金融债券 | - | - |
| 其中：政策性金融债 | - | - | |
| 4 | 企业债券 | 1,542,346.58 | 9.82 |
| 5 | 企业短期融资券 | - | - |
| 6 | 中期票据 | - | - |
| 7 | 可转债（可交换债） | - | - |
| 8 | 同业存单 | - | - |
| 9 | 其他 | - | - |
| 10 | 合计 | 13,722,983.02 | 87.34 |
债券投资中，国家债券占比最高，达77.53%，企业债券占9.82%，反映出基金在债券投资上注重安全性，以国家债券为主要配置方向。
股票投资组合
境内股票投资组合
| 代码 | 行业类别 | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|---|
| A | 农、林、牧、渔业 | - | - |
| B | 采矿业 | 54,600.00 | 0.35 |
| C | 制造业 | 1,422,148.20 | 9.05 |
| D | 电力、热力、燃气及水生产和供应业 | - | - |
| E | 建筑业 | 17,310.00 | 0.11 |
| F | 批发和零售业 | - | - |
| G | 交通运输、仓储和邮政业 | 29,256.00 | 0.19 |
| H | 住宿和餐饮业 | - | - |
| I | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 20,826.00 | 0.13 |
| L | 租赁和商务服务业 | - | - |
| M | 科学研究和技术服务业 | - | - |
| N | 水利、环境和公共设施管理业 | - | - |
| O | 居民服务、修理和其他服务业 | - | - |
| P | 教育 | - | - |
| Q | 卫生和社会工作 | - | - |
| R | 文化、体育和娱乐业 | - | - |
| S | 综合 | - | - |
| 合计 | 2,289,187.20 | 14.57 |
境内股票投资集中在制造业，占比9.05%，采矿业、建筑业等行业也有少量配置。
港股通投资股票投资组合
| 行业类别 | 公允价值(人民币) | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|
| 基础材料 | 114,778.03 | 0.73 |
| 非日常生活消费品 | 146,753.18 | 0.93 |
| 能源 | 141,446.33 | 0.90 |
| 医疗保健 | 16,578.70 | 0.11 |
| 信息技术 | 244,516.60 | 1.56 |
| 电信服务 | 59,173.70 | 0.38 |
| 合计 | 723,246.54 | 4.60 |
港股通投资涉及多个行业，信息技术行业占比相对较高，为1.56%。
开放式基金份额变动：两类份额均遭赎回
| 基金类别 | 报告期期初基金份额总额 | 报告期期间基金总申购份额 | 减：报告期期间基金总赎回份额 | 报告期期末基金份额总额 |
|---|---|---|---|---|
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | 14,034,473.62 | 19.05 | 348,744.18 | 13,685,748.49 |
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C | 1,602,673.83 | 9.60 | 350,185.40 | 1,252,498.03 |
山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A和C在二季度均面临份额赎回情况，A类份额赎回348,744.18份，C类份额赎回350,185.40份。
风险提示
- 业绩表现风险：基金份额净值增长率在多个阶段落后于业绩比较基准，投资者需关注基金未来业绩能否改善。
- 市场风险：中美贸易摩擦、经济增长压力等因素可能影响基金投资的资产价格，导致基金净值波动。
- 流动性风险：报告期内存在单一投资者持有基金份额比例超20%的情形，资金“大进大出”可能引发流动性风险，尤其是在市场流动性不足时，巨额赎回可能造成基金净值波动。
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