（来源：西部证券研究发展中心）

【银行】寰宇通汇系列六：摩根大通：传统银行巨头的数字金融新范式

【钢铁】方大特钢（600507.SH）2025H1业绩预增点评：2025Q2业绩持续高增长，内生+外延更多惊喜可期

【北交所】北交所市场点评——20250716：缩量震荡，关注电力负荷创新高、城市更新、人形机器人等

【银行】寰宇通汇系列六：摩根大通：传统银行巨头的数字金融新范式

摩根大通布局虚拟资产业务时间线：摩根大通自2015年起就系统性探索区块链技术，2017年推出银行间信息网络IIN（后重塑更名为Liink），实现跨境支付信息接近实时共享，显著提升交易效率。2020年公司成立区块链子公司Onyx（后更名为Kinexys），聚焦金融资产代币化，完成从技术研发到金融产品创新的战略转变。

摩根大通虚拟资产业务经营版图拆解：公司已搭建起基于区块链的多层次金融服务体系，覆盖贝莱德、富达、伦交所等头部机构，具体来看：

1）通信层：打造银行间高效支付结算链路。推出银行间信息交互网络Liink，赋能银行跨境支付、对公结算等场景。以Liink为例，当前银行自建通信网络更多在于在全球现行支付基础设施之上，构建一个此前长期缺失的、且至关重要的“可信信息验证层”，而非创造一个新体系与之竞争，但若后续Liink通过外延网络拓展而承载更多功能，或对传统支付体系造成一定冲击。

2）支付结算层：基于代币化存款构建自动化支付新生态。摩根大通共计发行JPMCoin和JPMD两种代币，均属代币化存款、并由储备金支撑。而基于代币账户，公司进一步开发自动化支付系统，有效提高支付结算效率。当前全球各大银行竞相构建自己的数字资产网络，但由于网络间互不联通，或造成流动性碎片化等新矛盾。为此，组建共享金融基础设施的机构间新联盟或是出路之一，如“受监管负债网络”（RLN）的实践，而新联盟的终极形态预计或“瓦解”或“回到中心化”。

3）资产层：聚焦金融资产代币化。摩根大通基于区块链技术，针对融资、交易等场景进行工具、基础设施层面的创新优化，以满足客户多元金融服务需求，包括数字融资、代币化抵押网络、数字债券服务三大核心产品。

摩根大通虚拟资产业务收益情况：公司未在财报中明确披露虚拟资产业务收入，但与之紧密关联的对公支付业务收入近年来快速增长，2020-2024年复合年均增速达17.7%，2024年对营收贡献比例10.4%。具体到区块链子公司，其高管已明确表态将推进战略转型、创造多元化的收入流，并表示平台区块链业务平衡成本和收入预计仍需3-5年的时间。

摩根大通虚拟资产业务竞争力剖析：1）具备深厚的机构信任与客户基础，“信任溢价”助力公司虚拟资产业务加速获客与产品推广。2）致力于垂直解决客户商业模式中存在的痛点，收获市场积极响应。3）实行了前瞻性的监管沟通与合规策略，助力公司在监管政策最终明朗化时抢占先机。4）在长期探索中形成一体化的区块链生态，构筑起强大的业务护城河。

风险提示

地缘政治不确定性、政策调整冲击、技术研发不及预期。

【钢铁】方大特钢（600507.SH）2025H1业绩预增点评：2025Q2业绩持续高增长，内生+外延更多惊喜可期

核心观点

事件：公司公告，预计2025H1实现归母净利润3.80-4.30亿元，同比增长133.33%-164.03%；扣非后归母净利润为3.26-3.76亿元，同比增长46.58%-69.06%。

2025Q2业绩持续高增长，符合市场预期。我们选取业绩预增公告的中值，可以测算出2025Q2公司归母净利润为1.55亿元、同比增长124.64%；扣非后归母净利润为1.42亿元、同比增长118.46%，业绩符合市场预期。公司业绩增长的主要原因是：1）主营业务方面，2025H1钢铁行业下游需求仍偏弱运行，钢材价格呈震荡下行态势，但同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材利润得到一定修复。在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效；在销售端，2025H1重卡市场回暖，带动了弹簧扁钢的需求，公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高弹簧扁钢产销量，有力推动了业绩增长。2）非经损益方面，2025H1公司非经损益约为0.54亿元，主要原因是本期阳光保险H股股票价格上涨，公司投资的信托产品净值增加，公允价值变动收益增加；2024H1公司非经损益为-0.60亿元。

公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。1）管理：与钢铁行业头部企业相比，公司作为民营企业，机制灵活，销售费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；

2）产品：从标准化走向定制化、从生产端走向客户端，差异化发展战略卓有成效，无论价格还是盈利，弹簧扁钢和汽车板簧均显著高于行业平均水平；

3）成本：公司通过从铁前工序到全流程的系统性降本和精细化的管理，使得2022-2024年原材料成本、人工成本、制造成本都出现了较为明显的下降；

4）外延：集团内，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司值得期待；集团外，通过收购兼并，整合钢铁行业资产，做强做大自身钢铁板块亦值得期待。

盈利预测

我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.35、0.41、0.47元，PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

【北交所】北交所市场点评——20250716：缩量震荡，关注电力负荷创新高、城市更新、人形机器人等

核心观点

行情回顾：1）指数层面：7月16北证A股成交金额达198.8亿元，较上一交易日下降33.2亿元，北证50指数收盘价为1415.9，上涨0.3%，PE_TTM为67.20倍。北证专精特新指数收盘价为2419.4，上涨0.4%；2）个股层面：当日北交所268家公司中121家上涨，9家平盘，138家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：广道数字（29.9%）、云创数据（20.1%）、基康仪器（13.7%）、春光药装（10.1%）、田野股份（7.0%）；跌幅前五的个股分别为：国义招标（-10.1%）、天润科技（-6.0%）、科润智控（-5.0%）、中纺标（-4.9%）、则成电子（-4.6%）。

新闻汇总：1）重庆：支持整车企业在飞行汽车研发、自动驾驶训练等领域应用人工智能大模型：重庆市出台意见支持整车企业在飞行汽车研发、自动驾驶训练等领域应用人工智能大模型。3）意向订单金额破纪录！国产eVTOL加速出海低空经济“换道超车”趋势渐明：阿联酋企业Autocraft与时的科技签署采购协议，拟采购350架E20eVTOL，并与时的科技携手推进E20eVTOL在中东及北非地区低空旅游、空中出行等多元场景的商业化落地。

重点公告：1）科润智控：终止向特定对象发行股票事项并撤回申请材料。2）东和新材：拟以现金形式收购鞍山富裕矿业销售有限公司51%股权，交易金额为25,530万元。3）国源科技：公布多位股东拟减持股份的预披露。4）长虹能源：公告控股股东四川长虹电子控股集团有限公司首次增持公司股份。

投资建议

当日热门主题聚焦政策与事件驱动型机会：机器人板块受特斯拉Optimus更新迭代进展加速较为活跃，城市更新主题受中央城市工作会议强调高质量发展催化，AI硬件及算力产业链受益于英伟达H20芯片恢复对华销售及龙头企业业绩超预期；此外，ST板块异动，*ST广道单日涨29.93%，且将于7月17日起停牌，需注意退市及监管风险，北交所已对异常交易账户采取限制措施。市场重要新闻包括全国最大电力负荷首创新高，宏观政策面城市更新推进、AI算力需求提振及监管趋严信号。后市展望，结构性行情或延续，建议关注业绩增长明确、估值合理的专精特新企业，尤其是政策受益的电网建设及特高压相关、AI基础设施、高端制造及事件催化主题，但需注意政策落地不及预期、行业竞争加剧及宏观经济修复不确定性带来的波动风险。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年7月18日报告发布机构：西部证券研究发展中心

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