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策略：风险偏好的识别体系——交易策论（7月第5期）

对于活跃资金风险偏好的刻画，业界常用指标之一是两融余额，但在实操中存在滞后性的问题。本文讨论一种风险偏好的高频识别体系，也称为情绪周期指标体系，主要包括三个环节：

指数氛围。指数的量价环境，也被称为市场氛围，是市场全部投资者整体的认知与行为的结果，也反向给投资者提供交易行为上的指引（一般是仓位相关）。从历史上交易出来的结果看，如果市场能够有具备一定持续性赚钱效应的方向，通常要求：指数维持区间震荡或上涨。

短线情绪。活跃资金持续推仓位，意味着涨停数量和连板高度都需要维持在比较活跃的水平，同时跌停不能扩散化。后验的阈值是：在活跃资金交投比较积极的阶段，涨停数量需在60-90家以上、连板高度维持在5-7连板或以上、跌停数量维持在10家以内。

赚钱效应。活跃资金的风险偏好是赚钱效应的函数，后者本质是收益的数学期望。如果亏钱效应持续累积，需要降低权益仓位的暴露。主要观察赔率、胜率、示范效应三个指标。赔率：昨日涨停股今日的溢价情况。胜率：各连板梯队晋级率。示范效应：重点标的次日折溢价情况。

风险提示：地缘摩擦升温；海外宽松的节奏低于预期；产业进展节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。

选自报告：《风险偏好的识别体系——交易策论（7月第5期）》2025年7月16日；作者：刘晨明 S0260524020001；逸昕 S0260524030006

汽车：如何推演“反内卷”下的行业政策预期？

汽车行业“反内卷”措施持续落地，有利于乘用车行业抗“通缩”和产业链共生共赢。22/23/24/25H1乘用车ASP分别同比+3.1/-0.1/-8.3/-7.9%，24年以旧换新政策刺激下乘用车“量升价跌”。 

政策预期推演：乘用车行业后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩”。综合考虑外在约束条件，按照以下三种场景对26年政策方向进行推演：场景一：出口和国内销量表现均较好，预计政策方向或将以“调结构”为主；场景二：出口销量表现较好，国内销量表现不及预期，预计政策或仍将以“调结构”提升ASP为主；场景三：出口和国内销量表现均不及预期，预计政策方向或将以“量稳”为主，例如可能对燃油车进行购置税优惠政策来守住行业销量的下限。

零部件供应商影响推演：商务条件的优化中长期利好议价权不强的供应商。从实务角度考量，当前政策的约束力更多体现在从开发票到付款环节，因此政策效果需要跟踪以下指标：1.零部件供应商的应收账款周转天数变化；2.零部件供应商存货和（应收账款和票据+其他应付款+应收账款融资）合计值的占比变化。

着眼于更长维度的获利可能性，股票选择或更简单，依据行业ASP的变化趋势建议进行择时操作。

风险提示：行业景气度下降；反内卷方案与执行力度和基本面偏离；行业竞争加剧。

选自报告：《汽车行业：如何推演“反内卷”下的行业政策预期？》2025年7月16日；作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；纪成炜 S0260518060001

交运：航运港口行业6月数据点评：客座率依旧高位，静待价格改善

6月全行业客座率依旧维持高位，其中国内线小幅增长，国际线高速追赶。6月行业供需同比增长，国际航线增速占优。分航线看：国内线供给与需求同比各增加1.1%/3.1%；客座率同比提升1.7个百分点至85.9%。国际线供给与需求同比增加17.5%/18.9%；客座率同比提升1.0个百分点至80.6%。地区线供给与需求同比降低2.7%/增加2.8%；客座率同比提升4.3个百分点至80.0%。

航司表现分化，三大航稳超疫前，春秋国际线恢复落后。三大航6月供需同比各增加4.4%/6.7%，延续修复节奏。

航空业景气度持续，客座率维持高位，但价格依旧承压，静待高客座率传导至价格。随着欧美暑期出行旺季启动，国际航线加速修复，将进一步刺激跨境出行需求。短期，行业依旧量增价减，暑运前两周行业含油票价同比仍下滑逾5.01%,但客座率同比改善0.85个百分点。旺季价格不旺或主因商务需求表现仍不及预期，但长期看，行业“供需格局改善+票价弹性+成本优化”的核心逻辑依然稳固，在“反内卷”行业会议倡导下，航空板块有望迎来业绩增长与估值修复的双重机遇。

风险提示：关税政策具有不确定性、经济下行、安全事故、油价暴涨等。

选自报告：《航运港口行业：6月数据点评：客座率依旧高位，静待价格改善》2025年7月17日；作者：许可 S0260523120004；陈宇 S0260524100002