出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，金种子酒披露业绩预告，预计2025年上半年实现归母净利润-9000万元到-6000万元，扣非净利润为-9500万元到-6500万元。相比上年同期，由盈转亏。

　　伴随着亏损的还有华润系高管何秀侠的辞职申请，在经过三年“改革”之后，金种子酒依然没有摆脱销售下滑-亏损-投放增加的恶性循环。

　　事实上，在高管离职的同时，金种子酒还发布了馥合香停货通知，这意味着公司寄予厚望的馥合香产品销售依然不理想。

　　金种子酒由盈转亏 华润系高管黯然退场

　　值得一提的是，从2021年到2024年金种子酒已经连亏四年。而在业绩预告披露前的7月2日，公司发布公告称，何秀侠因工作调整请求辞去董事、总经理职务，辞职后不在公司及子公司担任任何职务。此次辞职距离何秀侠任期届满还有4个月时间。

　　何秀侠是华润系高管，2022年2月华润作为战略股东进入金种子酒，当年7月原总经理辞职，何秀侠被聘任为新的总经理。在担任金种子酒总经理之前，何秀侠在华润雪花啤酒河南区域公司任总经理。

　　当时金种子酒已经开始亏损，何秀侠临危受命，担负着“救火”重任。但是三年时间过去了，金种子酒仍未扭转亏损的局面，而且2024年以来，营业收入加速下滑。

　　值得一提的是，就在何秀侠辞职前，侯孝海刚辞去华润啤酒董事局主席一职。侯孝海任职期间，推动了对白酒资产的并购，2021年，华润啤酒及关联公司出资13亿元获得景芝白酒40%股权；2022年收购金种子集团49%股份；而后，以超百亿价格拿下金沙酒业55.19%的股权，进入酱酒市场。

　　侯孝海将白酒视为华润啤酒的“第二增长曲线”，曾表示，“白酒是华润消费板块最后一块拼图，要用啤酒渠道赋能白酒全国化。”

　　不过侯孝海的设想并未变成现实，2023年金沙酒业营收为20.67亿元，同比下降约50%。2024年华润啤酒年报中已经不再具体披露金沙酒业的收入状况，白酒业务总体营收为21.49亿元，同比增长3.7%。金种子酒更是陷入持续亏损。

　　何秀侠与侯孝海的接连辞职，也许释放了华润战略调整的信号。

　　提价失败拖累销售 馥合香遭遇停货

　　从金种子酒来看，何秀侠履职之后，主导了多项战略调整与业务改革，包括构建 “以馥合香为核心，种子品牌与醉三秋为两翼” 的产品结构，完成了高端、中端、低端产品布局。在渠道上，依托华润啤酒的渠道网络，进行渠道扩张，经销商从2022年的4万家增至2024年的22万家，覆盖范围从安徽本土扩展至全国。

　　但是在白酒行业下行期，华润的改革并没有收到多少效果。2024年3月，公司决定对占比较大的底盘产品进行提价，同时减少促销。此举造成公司的销售下滑，直接导致终端接货意愿下降，皖北、皖中、阜阳等市场影响最为明显。

　　2024年公司重新加大了渠道投入，一方面进行品牌宣传及消费者培育工作，另一方面进行核心终端建设，加大经销商能力提升投入，以及馥合香客户的相关支持、激励。去年销售费用率从16%一举暴增至32%，是造成亏损增加的重要因素。

　　事实上，就在高管离职、业绩预告亏损的同时，公司还发布了停货通知。7月4日，阜阳金种子酒业销售有限公司发布通知，自即日起至7月31日，暂停向皖南馥合香大区、皖北馥合香大区以及合肥市区和合肥周边三县发货，涉及的产品主要为金种子馥合香系列。

　　馥合香系列是公司近几年推广的重点产品，涵盖了中高端。金种子酒在2024年及2025年上半年业绩预告中均提到，围绕馥合香的广投入、消费者培育投入是造成亏损的重要原因。

　　何秀侠曾表示，2023年馥合香实现了2亿多营收，2024年“最少5亿以上”，但是2024年中端及高端产品合计仅实现2.49亿元的收入，距离目标还有很大差距。而此次馥合香的停货，说明在大力度投入之后，销售情况依然不乐观。

　　多年产品升级未收效 低毛利问题何解？

　　在很长时间内，金种子酒都是一家以低端产品为主的酒企，以低端产品为主的产品结构是公司长期陷入亏损的主要原因。2021年公司在年报信息披露监管工作函回复中进行过披露，当年白酒营收7.38亿元，毛利率为42.64%，毛利3.15亿元，而期间费用达到3.95亿元。白酒毛利不足以覆盖销售费用等期间费用以及经营直接相关的税金及附加和计提的减值准备，从而导致大额亏损。

　　华润成为金种子酒战略股东后，大力推动产品结构升级，但是从目前来看，收效并不明显。2024年，低端酒收入为4.95亿元，占比67%，比2022年提升了11个百分点。

　　从毛利率来看，2023年白酒业务整体毛利率有所提升，但是2024年又下滑至38.4%，创出历史新低。在20家上市白酒公司中排最后，比顺鑫农业低1个百分点。目前绝大部分上市白酒公司毛利率在60%以上，对于金种子酒来说，其产品结构升级还有很长一段路要走。

　　值得注意的是，2024年低端酒收入出现了29%的降幅，在中高端酒无法拉动增长的情况下，无异于雪上加霜。随着业绩下滑，账面现金急剧减少，经营活动现金流大幅流出。另一方面，存货则持续增加。

　　目前金种子酒已经陷入销售下滑-亏损-投放增加的循环，如何摆脱亏损，可能是摆在新任管理层面前的当务之急。