（来源：表舅是养基大户）

昨天我不是下午提前发了文嘛，实际是晚上和两位星球的嘉宾吃了个饭，其中一位是从外地过来，所以机会比较难得，小聚了一下。

两位嘉宾，一位在银行自营分管投资，一位在券商资管分管投资，正好是银行+非银的组合，标题说是大佬，但其实都是年轻人，只不过都比我厉害，所以就简称为大佬吧。

昨晚大家聊了一些话题，和自家的单位其实都没有关系，主要是分享了一些市场和行业的观察，我觉得部分话题也挺有意思的，给大家分享一下，可以看看机构的一些视角。

都是流水账，想到哪儿，写到哪儿。

1、过去，美股、中债，都属于夏普比率很高的资产，美股持续震荡向上，中债收益率长期处于震荡向下的趋势中，因此，在这两类资产里，践行低买高卖，也就是我们之前说的“buy the dip, sell the rip”，很容易，也很舒服。

反过来，A股则是夏普很垃圾的资产，大家经常开玩笑说，在A股，为了5%的收益，你得承担30%的损失，其实说的就是这个事情，因为所谓的夏普比率，就是你获得每一份收益，需要承担多大的风险。

但是，如今，A股，也变成了高夏普的资产，怎么理解这个事情呢，以小微盘为例，在过去，小微盘可能有30%的涨幅，但是，时不时地，就会来个近乎腰斩式的回撤，这就让很多人拿不住，但是，当下，因为国家队筑牢了股市底部，大家发现，一有大的的回撤，就有资金出来帮大家兜底，因此，小微盘可能就变成了向上30%的机会、向下只需要承担15%的最大回撤，变成了收益机会>风险成本的炒作，这就变得很有性价比了。

当下，特别是最近3-6个月，A股发生的很多事情，都可以用这个视角去理解——甚至还有不少私募，是借低成本的固收类资金，去干炒作的事情，具体就不展开了。

2、大家都认同，底层的逻辑，是股市的定位，彻底变了，“让股市产生财富效应”，这个思路，不是说着玩玩的，这是决策制定者四处平衡后，找到的最优解了。

因此啊，对股市而言，如果，你还在坚定套用“A股是低夏普的垃圾资产”、“中国的股市就是融资市”这两个信条的话，那么，后面很长一段时间，你可能会过得很拧巴。

3、对银行自营而言，要长期面对的，就是低利率、低波动的债市环境，因此，有机构，甚至开始研究类似美元债摊余成本法专户，或者用摊余成本法，投资可转债的思路，其本质，在于，我们分业经营下的银行业，面对低利率的环境，经验是不足的，而打法，又是很有限的。

4、对券商来说，今年日子是相对比较好过的，一方面，自营投资这块，大部分机构，同比增速确实是可以的；

另一方面，经纪业务，同比去年，股市的交易量基本是翻倍以上的水平，因此，也很亮眼，但是，经纪业务有个问题，就是特别小的券商，还是不行，因为都快被挤出了，从弹性的角度看，经纪业务排20位左右的券商，应该是爆发力最强的。

5、券商的投行业务，就两极分化比较严重，大券商可能反而比较难一点，因为人员的成本还是比较高，团队尾大不掉，但业务就这么点；小券商反而比较舒服一点，因为，留下来的，都是能养活自己的团队，养不活的，前两年就被干光了。

6、券商的资管业务，其实今年不是特别好，核心在于过去几年，主要是债市好，固收专户超额提取的比较多，特别是信用利差、期限利差过去两年大幅压缩，赚钱赚的很舒服，但今年，同比就下来了；而今年过得相对比较好的，主要是过去两年，敢于向市场要3年封闭这种长钱的机构。

7、量化，还是未来资管行业，最好的一个细分板块（之一），不管怎么限制，这个板块依然处于高速发展的阶段，对很多资管机构而言，组建一只有成长性、有研究框架的量化团队，是当务之急。

8、代销这块，现在有三种类型的代销机构。

一种，是纯卖的渠道，你给我什么，我就买什么，你最终结果能够deliver就可以了；

第二种，是跟踪型的渠道，就是跟得比较紧的，相对还比较专业的；

第三种，是“你要教会我”的渠道，对代销产品的每个细节，都要知无不尽，甚至，要求参加资管机构的晨会、周会，了解所有观点，相互极度透明，他们的目的，就是自己在代销的过程中，要具备给客户进行大类资产配置的能力。

9、现在三方机构，也就是那些电商平台，卖专户，也很厉害，因为有线上+线下的打法，线下也有自己的理财师团队，其实对银行在这块业务上，也会有挤出效应。

10、银行的一线业务，是比较难的，存款利率往下，保险利率也要往下，关键的关键在于，我们拉长来看，其实这几年，是处于“极速进入超低利率+产品加速真正净值化"的双重历史性阶段，但是很多一线销售为客户进行总资产配置的能力，以及终端客户在基础投资上的认知，和这个历史性阶段，都存在一定的代差，这种结构性矛盾，是造成一线销售困局的本质原因。

11、基金投顾，亦或是未来的全资产品种投顾，是个很好的方向，其实就是一种，更加先进的，集约化的，线上+线下的模式，其本质，就是让线下的销售回归到“管户”的本质，而非既要管户，又要做投顾。

12、卖铲子的生意永远是最好的，港交所是个好的生意模式，如果，wh交易中心能上市，那就好了，必须重仓。

13、对美国的通胀，不是很乐观，迟早得起来（昨晚聊完，30年美债破5%了）。

上面几条，没有逻辑关系，纯属想到哪儿，写到哪儿，吃顿饭，能记下这么多，记性已经算不错了。

......

多聊几句市场的热点哈。

1、债券，科创债ETF，明天上市咯。

这应该是明天债市最重要的消息了，7月初募集成立的10只科创债ETF产品，首发合计规模接近300亿，明天一起上市。

公告是周一发的，如下图。

对于这批科创债ETF，我建议大家关注四个事情。

第一，10只产品，分别跟踪三个指数，比如上图的科创债ETF华夏，551550，跟踪的是中证AAA科创债指数（相当于是上交所+深交所），这个指数一共有6个产品挂钩；另外，有3个产品，挂钩的上证的；还有1个产品，挂钩的深证的。因此，可以比较下三个指数未来的走势区别。

第二，首批的8只基准做市信用债ETF，半年时间，规模冲到了1400多亿，看下这批科创债ETF，增速如何，另外，两者是否会互相分流。

第三，前期有不少资金，埋伏在指数的成分券里，看下上市后，这些成分券的收益率变化。

2、权益，今天继续跳水。

这两天，实际上最大的新闻，是中美利益交换的进展，比较顺利，稀土换芯片。

因此，这回黄仁勋过来，可以说是大张旗鼓的操办。

昨天，恒生科技大涨近3%，昨天开盘又涨近2%，情绪很旺盛，但随后就跳水了。

跳水的原因，核心还是在于，市场还是存在分歧的。

我们从资金来看。

过去17个交易日，有16个交易日，融资余额净流入，这代表市场散户的高风偏；

过去36个交易日，有35个，港股南下资金净买入，这代表对港股的高风偏；

另外，最有看点的是，近期，行业ETF和宽基ETF，流入流出持续背离，行业ETF持续净流入，而宽基ETF持续净流出。

昨天，宽基ETF净流出93亿，本月以来，已经累计卖出超过500亿，而从4月14日那周开始算（国家队停止加仓），则宽基ETF累计净卖出已经超过1000亿，因此，这批资金，是市场里最坚定的止盈资金。

3、跟投建议。

今天，表韭全球有发车。

表韭固收加，和表韭纯纯的债，有调仓，解读可以看这里《有两个调仓》。