目前来看，美国经济增速放缓已成定局，各项经济指标相较于前两年将呈现参差不齐的表现，整体呈现收缩趋势。

在美国特朗普政府关税政策带来持续不确定性的背景下，美国经济怎么样了？

根据美国劳工统计局7月15日公布的最新数据，6月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，为今年2月以来的最高水平。消费端也显现疲软迹象，实际个人消费支出出现下滑，住房市场数据也表现低迷。然而，就业市场仍然维持稳健，6月失业率小幅下降。

主要国际机构已纷纷下调美国经济增长预期。经合组织（OECD）6月将2025年美国国内生产总值（GDP）增速预测从2.2%下调至1.6%，2026年进一步调降至1.5%；国际货币基金组织（IMF）4月已将2025年增长预期下调0.9个百分点至1.8%。

针对当前复杂的经济形势，第一财经专访了上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷。他表示，市场普遍预期今年美国经济增速将回落至1.4%左右，这主要源于财政刺激效应消退后，持续三年的高利率政策开始显现效果。“目前来看，美国经济增速放缓已成定局，各项经济指标相较于前两年将呈现参差不齐的表现，整体呈现收缩趋势。”他称。

就关税政策对通胀的影响，胡捷分析认为，虽然理论上关税会推高价格，但实际影响受到多重因素制约。一方面全球能源价格进入下行通道形成对冲；另一方面，本届美国政府的政策从宣布到最终实施存在较大落差，实际生效的关税范围和力度都较为有限。

美国经济放缓趋势解析

第一财经：当前，美国经济数据呈现复杂信号。如何评价美国经济的当前走势？

胡捷：美国经济在过去几年保持了相对较高的增长速度。以去年为例，美国GDP增长率达到2.8%。然而，今年市场普遍预期增长率将回落至1.4%左右，几乎减半。

这一变化的主要原因是美国持续三年的高利率政策已开始显现效果。高利率本身对经济活动具有抑制作用，但前两年其影响并不明显，原因在于美国当时实施了极为宽松的财政政策，在一定程度上抵消了高利率对经济活动的压制。具体而言，宽松的财政政策为居民和企业（尤其是中小企业）提供了大量资金支持，从而降低了其借贷需求。因此，高利率并未直接推高居民的生活成本或企业的生产成本。

然而，当前财政政策的刺激效应已接近尾声。在此背景下，高利率对经济的抑制作用逐渐显现，今年经济增长预期大幅下调。目前来看，美国经济增速放缓已成定局，各项经济指标相较于去年前年将呈现参差不齐的表现，整体呈现收缩趋势。

第一财经：美国6月非农就业岗位增加14.7万个，预期为11万个。失业率降至4.1%，预期为4.3%。经济放缓趋势下，为何劳动力市场表现仍优于预期？

胡捷：近几个月，美国失业率维持在4.1%—4.2%左右，处于历史较低区间。需要说明的是，美国失业率在5%左右通常仍被视为正常水平，因此4.2%的数据确实表现良好。

然而，若与前两三年相比，劳动力市场已显现疲软态势。具体表现在新增就业岗位增速放缓，且通过深入分析数据可以发现，当前就业市场的走弱迹象已较为明显。这主要体现在，虽然非农就业总数看似稳健，但结构上政府公共部门就业增长占比较大，而私营部门的就业增长则相对乏力。

目前来说，影响就业市场的主要因素包括两方面。首先是整体经济增速放缓带来的压力，其次是产业结构调整带来的影响。综合来看，美国就业市场正处于逐步走弱的趋势中，但这一过程将是渐进式的，不会出现急剧下滑。

关税的价格影响和货币政策

第一财经：从CPI数据来看，美国通胀指标将开始逐步回升，但关税对消费端的传导效应似乎仍未完全显现。这是为什么？

胡捷：虽然关税政策确实会在一定程度上推高价格，但当前有若干关键因素削弱了这一影响。

首先，国际能源价格持续下行是一个重要因素。过去一年来，原油价格已从80美元/桶左右降至约65美元/桶，这一变化既与特朗普政府的能源政策有关，也反映了全球经济增长放缓的趋势。能源作为基础性商品，其价格下降对抑制通胀具有显著作用。

其次，美国自2022年3月启动的加息周期已持续三年有余，货币政策紧缩效应使得通胀整体处于下行通道。尽管近半年来这一趋势有所波动，但总体下行态势未改。在这样的大背景下，再叠加能源价格下降，尽管存在关税政策的困扰，但整体来看影响有限。

另外，关于关税政策本身会产生多大传导效应，有几个关键点值得注意。

第一，自特朗普政府宣布关税措施，在持续反复变化中，最终实施的结果存在落差。实际落地的关税税率大概率低于最初宣称的水平。

第二，关税措施实施过程存在多次延期。原定4月9日实施的关税先是推迟90天至7月9日，后又延至8月1日，导致实际生效的关税范围有限。

第三，即便关税完全落地，其影响更多是一次性的价格调整。企业会重新核算成本，相关各方分担压力后，最终传导至消费者的价格冲击将是单次性的。从宏观经济管理角度看，我们更关注通胀的持续增长率而非一次性价格波动。

综合来看，虽然关税政策带来了一定压力，但其实际影响程度小于最初的预期。

第一财经：在当前经济形势下，如何判断美联储后续的降息路径？

胡捷：基于当前经济形势的综合判断，我认为美联储在9月议息会议上启动降息是大概率事件。

首先，通胀指标已进入下行通道，无论是CPI还是个人消费支出物价指数（PCE）均呈现持续回落态势。其次，能源价格持续走低为通胀下行提供了额外支撑。

加之美国及全球经济增速放缓，维持当前4.25%-4.5%的联邦基金利率目标区间显然已不合时宜。从长期来看，基准利率最终可能回落至2%附近，甚至不排除更低水平，但这一过程将是渐进的。

就具体时点而言，9月降息的概率超过90%，7月会议降息的可能性相对较低，预计不超过30%。

第一财经：美元市场对贸易战反应明显。贸易战及去全球化趋势是否会持续压低美元？

胡捷：近期美元指数持续走低的主要原因有两方面。

首要因素是市场对美联储降息的预期。随着9月大概率开启降息周期，美元与其他货币的利差优势将收窄，这将对美元指数构成压力。

其次，全球贸易增速放缓也抑制了美元需求。根据国际货币基金组织（IMF）数据，美元在全球已分配外汇储备中所占比例接近60%，环球银行金融电信协会（SWIFT）的数据显示，美元在全球贸易结算中占比约50%。因此，贸易战导致的全球贸易额增速下滑将直接削弱美元的国际需求。

但与此同时，也存在一些支撑美元的因素。比如，全球地缘政治动荡背景下，流入美国的直接投资和证券投资仍保持稳定，这种资本流入对美元形成一定支撑。但就短期而言，前两个利空因素仍占主导地位。因此，预计美元指数将继续维持弱势震荡格局。