（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【宏观】6月经济数据点评：投资增速快速回落

【有色金属】山东黄金（600547.SH）25H1业绩预告点评：金价显著上行+内生运营优化，公司业绩增长显著

【基础化工】索通发展（603612.SH）2025H1业绩预增点评：价格上涨+产量释放+成本下降，2025H1业绩显著超预期

【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）25H1业绩预告点评：铜钴量价齐升，25H1业绩高增

【北交所】北交所市场点评——20250714：高开高走，机器人、RDA等主题活跃

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【宏观】6月经济数据点评：投资增速快速回落

2季度经济生产强、价格弱。2季度，实际GDP同比增长5.2%，较1季度5.4%回落，仍然维持较高增速水平；环比增长1.1%，比1季度略有放缓（图表1）。2季度名义GDP同比增长3.9%，比1季度名义增速4.6%大幅下滑；GDP平减指数同比跌幅从0.8%扩大至1.2%（图表2）。

6月生产仍然保持较快增长。6月份，工业生产同比增长6.8%，较5月增速5.8%提高1个百分点；季调后环比增长0.5%，增速仍然不慢（图表3）。服务业生产指数同比增长6%，增速仍然较高（图表4）。

外需仍然较强，内需回落。

出口增速回升，顺差仍然较高。6月份出口同比增长7.2%，较5月增速6.3%加快；工业企业出口交货值同比增长4%，较5月增速0.6%回升（图表5）。2季度货物贸易顺差同比增长26%，增速仍然较高（图表6）。外需对经济增长贡献仍然较高。

零售增速回落，餐饮收入增速大幅下滑。6月零售同比增长4.8%，较5月同比增速6.4%放缓；环比增速转负，下降0.16%（图表7）。其中，商品零售同比增长5.3%，较5月同比增速6.5%回落；餐饮收入同比增长0.9%，较5月增速5.9%快速回落（图表8）。以旧换新支持的商品零售仍然较快。家用电器和音像器材类、通讯器材类、家具类商品零售同比分别增长32.4%、13.9%和28.7%（图表9）。2季度，居民可支配收入同比增长5.1%，略有放缓（图表10）。

投资增速快速下滑。6月份，固定资产投资同比下降0.1%，较5月同比增速2.7%快速下滑（图表11）。其中，基建投资同比增长5.3%，制造业投资同比增长5.1%，较5月增速9.3%和7.8%放缓；房地产开发投资同比下降12.9%，跌幅略有扩大（图表12）。

房地产需求继续回落。6月份，商品房销售面积同比下降5.5%，商品房销售额同比下降10.8%，跌幅进一步扩大（图表13）。70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.3%，二手住宅价格环比下降0.6%，跌幅均较上月扩大（图表14）。

扩内需也要稳投资和稳地产。2季度以来消费增速有所企稳；但是房地产销售跌幅加大，投资增速快速回落。房价和PPI持续下跌，和房地产、投资需求下滑形成负反馈。上半年财政存款增长较快，下半年财政政策仍有较大空间，但是需要加大财政支出力度。宏观政策稳消费的同时也需要稳投资，房地产政策也有必要进一步放松。

地缘政治风险加剧，房地产市场下滑，政策宽松力度不足。

【有色金属】山东黄金（600547.SH）25H1业绩预告点评：金价显著上行+内生运营优化，公司业绩增长显著

事件：7月14日，公司发布业绩预告，预计25H1实现归母净利润25.5—30.5亿元，同比增加84.3%~120.5%，其中Q2现归母净利润15.2—20.2亿元，同比+122.8%~195.9%，环比+48.5%~97.3%。

价：金价上升显著推动公司净利润增长，逆全球化背景下我们继续看好黄金长牛。25Q2上海金交所黄金现货收盘价为770.2元/克，同比+39.4%（217.8元/克），环比+14.8%（99.4元/克），黄金价格上涨明显，这一涨幅也显著推动了公司的净利润增长。展望未来，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

内生运营优化+增储扩产持续推进，公司矿产金产量有望持续增长。1）管理方面：25H1公司统筹优化生产布局，强化核心技术攻关，提升精细管理水平，在科学匹配项目建设的同时，显著提升运营效能，实现生产效率与资源利用率、项目建设速度的协同提升，内生运营正持续优化；2）储量方面：公司通过资源整合、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储扩产，截至24年底公司保有储量黄金金属量2058.46吨（按公司权益比例计算，2023年为1282.96吨）；3）产量方面：公司在加纳的卡帝诺金矿已于2024年11月正式投产，预计该矿山投产后年产量将达到8.5吨（投产后或需要一定时间产能爬坡），25年有望明显贡献业绩增长。此外随着焦家金矿、新城金矿等胶东地区主力矿山矿权整合持续推进以及玲珑金矿的复产达产，我们预计公司矿产金产量有望进一步增长。公司计划2025年黄金产量不低于50吨。

盈利预测

考虑到近期黄金价格明显上行，我们预测公司25-27年归母净利润分别为69.22、84.80、94.88亿元，PB分别为3.2、2.7、2.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期，海外开矿政治性风险等。

【基础化工】索通发展（603612.SH）2025H1业绩预增点评：价格上涨+产量释放+成本下降，2025H1业绩显著超预期

核心观点

事件：公司公告，预计2025H1实现归母净利润4.50-5.40亿元，同比增长1335.37%-1622.45%；扣非后归母净利润为4.50-5.40亿元，同比增长300.39%-380.47%。

价格上涨+产量释放+成本下降，2025H1业绩显著超预期。我们按照业绩预增公告的均值，可以测算出2025Q2单季度公司归母净利润为2.51亿元，同比增长239.19%、环比增长2.87%；扣非后归母净利润为2.56亿元，同比增长422.45%、环比增长7.11%，业绩显著超出市场预期。根据公告内容，业绩超预期的主要原因包括：

1）行业层面，预焙阳极所处的原铝产业链展现出良好发展态势，原铝价格上涨，市场需求旺盛，因此，公司主要产品预焙阳极的价格上涨。

2）公司与下游优质客户合资的新建产能释放，产销量同比增长。2025H1山东索通创新炭材料有限公司二期34万吨预焙阳极项目、陇西索通炭材料有限公司30万吨预焙阳极项目同比新增产能稳步运行，产销量同比有较大幅度增长。

3）数智化降本增效显著，助力盈利能力持续提升。公司通过新一代信息技术与制造技术深度融合，部署智能系统，以数字化、网络化、智能化方式进行业务重构，形成标准化、可推广的智能制造典型场景，进而集成贯通打造“智能工厂”。2025H1公司利用石油焦采购量大，品种全的优势以及多地工厂分布特点，选取试点工厂，重点推进智能配料、智能排产等系统的落地应用与迭代升级，降本成果明显，推动公司盈利能力持续提升。

4）非经损益方面，公司非经常性损益较上年同期变动明显，主要因上年同期确认了业绩补偿股份公允价值变动损失；而相关业绩补偿股份已于2024年末回购注销，本期不再产生相关非经常性损益。

盈利预测

我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.92、2.58、3.21元，PE分别为10、7、6倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）25H1业绩预告点评：铜钴量价齐升，25H1业绩高增

核心观点

事件：7月14日，公司发布半年度业绩预告，预计25H1实现归母净利润82~91亿元，同比+51.37%~67.98%。实现扣非归母净利润83~92亿元，同比+47.55%~63.55%。其中Q2实现归母净利润43~52亿元，同比+27.1%~54.0%，环比+7.8%~30.6%；实现扣非归母净利润44~53亿元，同比+23.7%~49.2%，环比+11.3%~34.2%。

量：主营产品产量继续稳健增长，Q2铜产量再创历史新高。25H1公司铜产量35.36万吨，同比约+12.68%，钴产量6.1万吨，同比约+13.05%，按2025年产量指引中值计算，完成度分别为56.1%、55.5%。其中Q2铜产量18.30万吨，同比+10.0%，环比+7.3%，单季度产量创历史新高，钴产量3.1万吨，同比+6.4%，环比+0.8%。此外，钼、钨、铌、磷肥等产品产量也均超过原计划。刚果（金）TFM和KFM在内的前方各矿区也正持续提效管理、改进工艺流程、开展技术创新等，以提升产品回收率，挖潜当前产量。

价：铜钴价格有望继续维持强势。1）铜：25H1伦铜、纽铜、沪铜均价同比涨幅分别为3.7%、10.6%、4.0%。其中Q2伦铜、纽铜、沪铜均价环比涨幅分别为2.0%、3.3%、0.7%，铜价今年上半年整体呈上涨态势。展望未来，从基本面来看，供给端铜精矿依然趋紧，且近期冶炼加工持续下行，不排除后续冶炼厂存在减产可能性，铜价中枢支撑仍然较强。2）钴：受2025年2月24日刚果（金）钴出口禁令影响，Q2国内钴均价环比上涨25%至23.94万元/吨。6月21日，刚果金政府宣布将刚果（金）钴出口禁令继续延长三个月，钴价预计将继续维持强势。

盈利预测

我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.80、0.88、0.94元，PE分别为10、9、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

【北交所】北交所市场点评——20250714：高开高走，机器人、RDA等主题活跃

核心观点

行情回顾：1）指数层面：7月14北证A股成交金额达224.6亿元，较上一交易日下跌23.0亿元，北证50指数收盘价为1428.6，上涨0.5%，PE_TTM为67.87倍。北证专精特新指数收盘价为2430.5，上涨0.81%；2）个股层面：当日北交所268家公司中160家上涨，11家平盘，97家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：国义招标（18.3%）、春光药装（12.7%）、万达轴承（7.4%）、科润智控（6.9%）、富恒新材（6.0%）；跌幅前五的个股分别为：云创数据（-14.3%）、志晟信息（-7.1%）、同辉信息（-6.9%）、九菱科技（-6.5%）、国源科技（-6.2%）。

新闻汇总：1）6月重点商品出海数据出炉：稀土环比“逆转”、集成电路同比激增：中国海关总署今日公布数据显示，今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%。从月度数据来看，6月以美元计价出口同比增长5.8%，预估为增长5.0%。2）6月金融数据出炉：M2增速回升季节性消费需求集中释放对信贷形成支撑：2025年6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%，比上月高0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%。流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12%。上半年净投放现金3633亿元。

重点公告：1）奔朗新材：股东庞少机计划减持，减持数量占总股本的比例为1.65%。2）路桥信息：宣布向全体股东每10股派1元人民币现金。3）星昊医药：宣布撤回磷酸奥司他韦口崩片药品上市注册资料的申请。

投资建议

当日热门主题中，广东东莞推出夜间消费便利化政策，如营业性演出“应批尽批”，叠加暑期文旅消费升温，提振消费服务板块预期；上海数据交易所首次提出RDA真实数据资产概念，推动RDA、加密货币等主题热度，需关注监管与落地进展；人形机器人领域获订单催化，智元机器人、宇树科技等带动产业链景气度；河南发布高温红色预警，部分地区超40℃，电力负荷激增下电网设备与智能电网需求凸显，支撑电力板块持续性。后市展望，政策端，如消费刺激、数据资产创新与事件驱动或延续主题轮动，但需注意北交所整体估值偏高及成交缩量风险，建议聚焦业绩确定性强的专精特新企业，如机器人、光伏、数据资产等高景气赛道，同时关注流动性变化对中小盘波动的影响。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年7月16日报告发布机构：西部证券研究发展中心

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