来源：国元期货研究

　　策略观点 

　　宏观方面：美国“大而美”法案引发的短期国债供应激增及赤字压力，叠加特朗普拟对铜等征收50%关税的贸易保护升级，推升市场对通胀与供应链扰动的担忧。美联储货币政策走向不明朗，加大了大宗商品市场的不稳定性。国内方面，6月进出口数据及CPI表现较好，提振经济。

　　镍矿方面：印尼RKAB配额审批已达3.6亿，上半年使用量仅1.2亿，矿山为完成出矿指标，整体挺价心态或有所弱化。

　　镍铁方面：上周成交价格继续回落，钢厂维持压价心态。不锈钢排产延续下降，库存累库，消费端疲弱难以驱动镍铁价格上涨。

　　硫酸镍方面：部分镍铁产线转产冰镍，镍盐供应微增。下游三元对高价接受度不高，采购谨慎，需求偏弱势下硫酸镍价格走低。

　　不锈钢方面：7月排产略有下降，减产力度不及预期。下游消费淡季，家电排产下降，库存消化缓慢，缺乏上行驱动。

　　操作建议：镍矿供应存在宽松预期，下游消费淡季，镍及不锈钢偏空看待。

　　一、行情回顾

　　6月镍及不锈钢走势先跌后涨，上旬镍价回归基本面过剩逻辑，价格逐步回落。下旬，宏观情绪有所好转，反内卷及城市更新等预期提振市场，价格逐步回升。

　　二、镍基本面分析

　　镍矿方面：印尼镍矿开采商协会 （APNI） 透露，政府批准的 2025 年工作计划和预算 （RKAB） 产量为 3.64 亿吨，这高于 2024 年 3.19 亿吨的目标。APNI 秘书长 Meidy表示：1月至6月，镍矿消费量三季度和第四季度的预测，届时镍矿消费量将达到1.5亿吨。截至7月14日，菲律宾产红土镍矿（0.9%Ni）FOB价格为19.0美元/湿吨，较上月同期增加5.56%。菲律宾产红土镍矿（1.2%Ni）FOB价格为29.0美元/湿吨，较上月同期增加3.57%。菲律宾产红土镍矿（1.6%Ni）FOB价格为56.0美元/湿吨，较上月同期下降1.75%。印尼红土镍矿（1.6%Ni）CIF价为51.42美元/湿吨，较上月同期下降5.20%；印尼红土镍矿（1.8%Ni）CIF价为58.22美元/湿吨，较上月同期下降4.95%。

　　6月不锈钢产量大幅下降，钢厂在生产和消费压力下加大对镍铁的压价力度。截至7月14日，福建npi（7%≤Ni≤13%）到厂价格为905元/镍，较上月同期下降3.72%；江苏npi（7%≤Ni≤13%）到厂价格为915元/镍，较上月同期下降4.19%。印尼主要港口至中国主要港口npi（13%＞Ni＞10%）FOB价格为109.0美元/镍，较上月同期下降3.54%。6月，国内高镍生铁减量明显，金属库存增加。6月，国内主产区江苏镍生铁金属产量为0.1464万吨，较上月同期下降19.91%；国内主产区山东镍生铁金属产量为0.7497万吨，较上月同期增加3.45%；国内主产区内蒙镍生铁金属产量为0.0428万吨，较上月同期增加5.68%。低镍生铁企业开工率为75.58%，金属产量为0.67万吨，较上月同期增加0.53%；高镍生铁企业开工率为51.02%，金属产量为1.59万吨，较上月同期下降8.71%。6月末，镍生铁企业金属库存为2.2万吨，较上月末增加12.24%。

　　精炼镍方面，过剩预期仍存，6月国内样本企业产量环比下降。截至7月4日，金川电解镍市场价为122950元/吨，较上月同期下降0.11%；博峰电积镍市场价为120850.0元/吨，较上月同期增加0.22%。诺里尔斯克电积镍市场价为121450元/吨，较上月同期增加0.13%。BHP镍豆市场价为120000元/吨，较上月同期增加0.22%。

　　硫酸镍方面，部分镍铁产线转产冰镍，镍盐供应微增。下游三元对高价接受度不高，采购谨慎，需求偏弱势下硫酸镍价格走低。6月，精硫酸镍企业产能利用率为93.96%，较上月下降0.06个百分点。精硫酸镍样本企业硫酸镍金属产量为30269.4吨，较上月增加1.41%。截至7月14日，电池级硫酸镍市场价为26500元/吨，较上月同期下降4.50%；电镀级硫酸镍市场价为28250元/吨，较上月同期下降13.74%。

　　整体看，镍矿供应存在宽松预期，下游需求偏弱，价格震荡偏弱。

　　三、不锈钢基本面分析

　　供应方面，排产延续下降，其中冷轧排产增加。据Mysteel统计，2025年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量329.16万吨，月环比减少17.13万吨，其中：200系98.93万吨，月环比增加1.32万吨，同比减少3.53%；300系174.4万吨，月环比减少4.07万吨，同比增加5.5%；400系55.83万吨，月环比减少14.38万吨，同比减少8.48%。7月排产326.8万吨，月环比减少0.72%，同比减少1.22%，其中：200系97.4万吨，月环比减少1.55%，同比减少3.58%；300系173.15万吨，月环比减少0.72%，同比增加5.84%；400系56.25万吨，月环比增加0.75%，同比减少15.04%。

　　库存累库至高位，需求预期偏弱。7月10日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存116.75万吨，周环比上升0.93%。其中冷轧不锈钢库存总量63.72万吨，周环比上升1.86%，热轧不锈钢库存总量53.03万吨，周环比下降0.17%。下游需求有限，采购偏谨慎，整体消化节奏较为缓慢。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年7月空冰洗排产合计总量共计2960万台，较去年同期生产实绩下降2.6%。

　　综上，排产连续下降，下游需求偏弱，缺乏上行驱动，关注反内卷相关政策落地情况。

　　四、现货数据纵览