（来源：好买臻财VIP）

2025年二季度商品市场震荡分化，先是关税政策冲击超市场预期，国内制造业景气度承压，随后中美关系缓和，中东地缘冲突激发，一周以后停火。黄金、能化板块波动较大，其他多数品种震荡偏弱行情。二季度CTA产品各类策略普遍盈利，震荡环境下，叠加板块分化较大，截面策略表现好于趋势策略。

展望后市，宏观层面，关注后续关税谈判进展情况，目前只有英国、越南达成初步贸易协议。国内三季度重点评估关税对中国经济的影响以及国内的政策发力窗口。目前尚未看到明显的趋势驱动因素，震荡环境下策略配置顺序：截面>中短趋势>中长趋势。

商品市场概况

1. 分板块行情走势

数据区间：2023.12.29-2025.6.30

2025年二季度，商品市场整体震荡分化，Wind商品指数上涨+4.35%。Wind商品大类指数中，农副产品、贵金属和谷物表现居前，涨跌幅分别为+5.93%、+5.05%和+3.66%。非金属建材、化工和能源表现居后，涨跌幅分别为-10.91%、-9.10%和-8.81%。

分板块看：

黑色板块，4月宏观上受到关税事件冲击影响，叠加需求较弱，价格中枢持续下移。5月，需求仍然较弱，价格保持下行趋势。6月上旬底部维持震荡，下旬随着下游需求端限产传闻，价格底部有所反弹。

金属板块，贵金属，4月黄金受益于美元信用走弱、避险情绪和关税政策冲击，价格上涨。5月，价格新高后步入宽幅震荡走势。6月，以伊地缘冲突短期拉升金价，停火以后价格回落。基本金属，4月关税事件交易需求下行，普遍下跌。5月价格普遍震荡。6月下旬，美元持续走弱，宏观情绪回暖推动基本金属价格上涨。

原油，4月，OPEC+ 大幅追加增产，叠加关税事件交易需求下行，价格大幅下跌。5月，OPEC+增产情境下震荡偏弱。6月，以伊地缘冲突使得市场恐慌，波动加剧，短期地缘风险溢价超过20%的涨幅。停火以后，风险溢价挤出，价格快速回落，油价定价重回基本面。

化工板块，4月普遍下跌，板块整体受关税冲击影响。5月在成本端下行和需求不佳情况下依然持续向下。6月价格走势和原油相关性较高。

农产品板块，4月普遍下跌，菜油好于豆油好于棕榈油。5月油脂油料板块分化震荡、生猪白糖下行。6月油脂油料价格走势和原油相关性较高。农副产品，红枣多空博弈，涨幅较大。

总体来看，二季度商品市场震荡分化，先是关税政策冲击超市场预期，国内制造业景气度承压，随后中美关系缓和，中东地缘冲突激发，一周以后停火。黄金、能化板块波动较大，其他多数品种震荡偏弱行情。

二季度CTA产品各类策略普遍盈利，震荡环境下，叠加板块分化较大，截面策略表现好于趋势策略。

2. 多数品种市场波动维持低位

关税冲击导致商品指数市场波动率迅速抬升，主要受黄金波动放大影响，其他品种并无明显波动放大情况。随后中美关系缓和，波动率明显回落。

3. 博弈资金情况

数据区间：2021.1-2025.6

6月，商品日均成交额18570.96亿元，较上月环比减少-4.50%，同比增加3.84%，日均持仓额2155.17亿元，较上月环比增加3.58%，同比增加12.44%。

数据区间：2024.6-2025.6

主要品种情况

1. 行情走势

黑色板块，4月宏观上受到关税事件冲击影响，叠加需求较弱，价格中枢持续下移。5月，需求仍然较弱，价格保持下行趋势。6月上旬底部维持震荡，下旬随着下游需求端限产传闻，价格底部有所反弹。

数据区间：2023.12.29-2025.6.30

原油，4月，OPEC+ 大幅追加增产，叠加关税事件交易需求下行，价格大幅下跌。5月，OPEC+增产情境下震荡偏弱。6月，以伊地缘冲突使得市场恐慌，波动加剧，短期地缘风险溢价超过20%的涨幅。停火以后，风险溢价挤出，价格快速回落，油价定价重回基本面。

化工板块，4月普遍下跌，板块整体受关税冲击影响。5月在成本端下行和需求不佳情况下依然持续向下。6月价格走势和原油相关性较高。

金属板块，贵金属，4月黄金受益于美元信用走弱、避险情绪和关税政策冲击，价格上涨。5月，价格新高后步入宽幅震荡走势。6月，以伊地缘冲突短期拉升金价，停火以后价格回落。基本金属，4月关税事件交易需求下行，普遍下跌。5月价格普遍震荡。6月下旬，美元持续走弱，宏观情绪回暖推动基本金属价格上涨。

数据区间：2023.12.29-2025.6.30

农产品板块，4月普遍下跌，菜油好于豆油好于棕榈油。5月油脂油料板块分化震荡、生猪白糖下行。6月油脂油料价格走势和原油相关性较高。农副产品，红枣多空博弈，涨幅较大。

2. 活跃度

数据区间：2024.6-2025.6

6月，活跃品种整体成交量有所增加，成交量前五的品种分别是PTA、玻璃、豆粕、螺纹钢、甲醇。

CTA因子

1. 因子表现

二季度，CTA因子的表现有所差异。动量因子，短周期盈利，中长周期回撤。期限结构因子盈利。基差动量、波动率因子回撤。

策略与产品跟踪

1. 整体表现

▼CTA跟踪产品表现

二季度，CTA产品各类策略普遍盈利，震荡环境下，叠加板块分化较大，截面策略表现好于趋势策略。

2. 中长周期

中长周期策略前期持仓普遍偏空，在清明节后的市场跳空、后续震荡走弱的行情中有所盈利。如果在股指上有部分多头敞口，会有回撤。5月-6月中旬普遍横盘震荡。地缘冲突引发的能化板块急涨和快速反转行情，致使多数产品发生回撤。

3. 短周期

4月因商品市场震荡偏弱，多数短周期产品表现较平，少数产品持有股指空头持仓，有突出盈利。5月横盘震荡为主。6月在能化上抓住行情机会的产品盈利较好。

4. 截面

数据区间：2025.3.28-2025.6.30

截面策略对比趋势策略，受震荡行情影响较弱，整体表现较好。少数产品在股指上有所亏损。

5. 混合

混合类策略产品表现分化，和子策略以及板块权重的差异性有关。

总结建议

2025年二季度商品市场震荡分化，先是关税政策冲击超市场预期，国内制造业景气度承压，随后中美关系缓和，中东地缘冲突激发，一周以后停火。黄金、能化板块波动较大，其他多数品种震荡偏弱行情。二季度CTA产品各类策略普遍盈利，震荡环境下，叠加板块分化较大，截面策略表现好于趋势策略。

展望后市，宏观层面，关注后续关税谈判进展情况，目前只有英国、越南达成初步贸易协议。国内三季度重点评估关税对中国经济的影响以及国内的政策发力窗口。目前尚未看到明显的趋势驱动因素，震荡环境下策略配置顺序：截面>中短趋势>中长趋势。