（转自：F金融）

目录

一、QDII基金的概念

二、QDII基金的分类及现状

三、领涨的QDII基金共同特征及汇率对冲的影响

四、影响QDII布局的风险及因素

五、详解QDII债基

六、其他需注意问题

七、投资者如何选择

前言

从投资者数量上看，自2006年11月我国发行首只QDII基金到现在，投资人数一直是连续增长的状态，目前全市场QDII投资者人数已经超过1754万人。

从产品数量和规模上看，目前我国公募基金市场中共有243只QDII基金，总规模达到了4126.4亿元。（数据截至2024年3月31日，已剔除ETF联接基金的数量和规模）

QDII基金在2023年增长迅猛，根据报告统计的数据，2023年QDII基金数量同比增加26.58%，规模同比增加27.60%。截至2023年末，中国公募基金市场中共有281只QDII基金，总规模约4169.82亿元，其中，78.15%的QDII基金为跟踪指数的被动型基金。

随着跨境投资持续火爆，QDII额度趋于紧张，也有的表示“额度所剩不多了”。QDII额度趋紧背后是上半年跨境理财火热，南财理财通数据显示，今年上半年QDII理财产品“吸金”112.77亿，单只产品平均募集规模同比大增456%。

内地居民对南下投资也趋之若鹜，跨境理财通数据显示，今年前5个月已经有461.68亿资金通过跨境理财通渠道南下投资，南下资金规模是去年同期的28.36倍，同比增长2736%。今年上半年外币QDII理财产品业绩比较基准（若为区间型则取上下限平均值，下同）的平均值为4.64%。外币QDII理财产品中83.33%为美元理财产品。人民币QDII产品的收益优势则不明显，业绩比较基准平均值为2.79%。

一、QDII基金的概念

QDII，是Qualified Domestic Institutional Investor的简称，即“合格境内机构投资者”。 而QDII基金就是国内公募基金公司发行、投资于海外市场的基金品种。

基金类型：QDII基金

发行方：国内公募基金公司

投资范围：主要投资于海外市场

投资品种：QDII基金可以投资股票、债券、基金、大宗商品等多种资产类别

（注：具体以产品基金合同为准）

根据申购基金所需的货币种类，QDII基金一般会设有人民币份额和美元份额：

1、若申购人民币份额，可使用账户中的人民币直接申购，基金公司会先将投资者的人民币转换成美元后再进行投资，会有一定的汇率波动风险。

2、若申购美元份额，则需再细分为现钞和现汇：

二、QDII基金的分类及现状

（一）现状

从投向上来看，QDII基金主要投向中国香港、美国市场，小部分投向越南、印度等新兴市场。总的来看，中资企业资产在QDII基金的持仓中占比较高。截至2023年末，被动型QDII基金中，中概股相关指数占比23.16%；主动型QDII基金股票持仓中，中概股占比58.03%；QDII基金债券投资中，中资海外债占比18.36%。此外，QDII基金所投向的大部分港股企业，其办公地址仍在中国大陆，主要业务同样集中于中国大陆，运行周期和与国内经济金融环境息息相关，难以起到风险分散的效果。

Wind数据显示，今年上半年有94只股票型QDII基金出现亏损，其中18只产品的跌幅超过20%；反观去年上半年，虽然也有90余只产品“亏钱”，但跌幅超20%的仅有4只基金。

具体来看，上半年亏损最多的是两家头部公募旗下的恒生香港上市生物科技ETF，均亏损超27%；在亏损排行榜居前的产品名称中大面积包含“恒生”“生物科技”“医疗”，这些QDII基金主要布局港股市场的医药赛道。

上海某公募人士称，今年以来QDII基金的亏损主要来自港股市场特别是医药板块的持续下跌，主要是受到整体行业业绩下滑以及未来几年行业预期存在不确定性的双重影响。从长期来看，医药行业发展仍具长远潜力，随着政策的调整和市场环境的改善，未来港股市场的医药板块有望逐渐走出低谷。

近一年，以美股为代表的海外市场走势主要由美联储降息预期、企业盈利和AI技术发展三个核心因素驱动。目前，这三大因素共振的阶段或已过去，美债收益率反复波动、难以形成持续下行的趋势，科技企业盈利增速走过高点，AI产业链在上涨后进入分化阶段。因此，需要在诸多不确定中挖掘确定性较高的投资逻辑和线索。

近期，多只QDII基金频频提示溢价风险。6月11日，同样是易方达基金旗下的易方达标普信息科技指数证券投资基金发布公告，截至6月7日，该基金二级市场收盘价为4.978，溢价11.94%。同日，景顺长城纳斯达克科技市值加权交易型开放式指数证券投资基金因溢价较高发布风险提示及停牌公告。6月8日，博时中证全球中国教育主题交易型开放式指数证券投资基金也公告提示了溢价风险。

据统计，截至6月，今年以来QDII基金已经发布的溢价风险提示公告高达377份，而去年同期该类型公告数量仅13份。今年高溢价的QDII基金主要集中在原油、美股科技及日经市场。以原油基金为例，在全球贸易与制造业开始步入上行周期的背景下，原油成为今年表现较佳的大类资产之一，地缘政治冲突依然在推动大宗商品的风险溢价，原油潜在供给扰动风险亦将推动油价进一步上行。

此外，原油基金的流通盘普遍较小。比如，截至目前，易方达原油证券投资基金场内流通份额仅2600余万份，总流通规模不到4000万元人民币。“小体量资金参与进来就可能造成基金二级市场交易价格的大幅波动；同时，由于外汇配额限制、暂停申购等因素，许多基金目前无法在场外进行申购，投资者只能选择在场内市场进行交易，进一步推高了场内交易价格，是近期该类型基金溢价较高的关键原因。”

（二）分类

根据QDII基金的主要投资范畴和投资比例，一般可以将QDII基金分为四大类：QDII-股票型基金、QDII-混合型基金、QDII-债券型基金、QDII-另类投资基金。

1、QDII-股票型 & QDII-混合型

因特征相似，我们将QDII-股票型和QDII-混合型放在一起做分析。

（1）投资模式：主动管理型和被动指数型

根据基金的投资模式、是否具有跟踪的标的指数，我们可以将QDII-股票型基金分为主动管理型和被动指数型。

数据显示，QDII-股票型基金中，被动指数型有110只，占比约74.3%，总规模约2964.6亿元，占比约88.0%，占据主导地位；而主动管理型有38只，占比约25.7%，基金规模约404.0亿元，占比约12%。

其中，被动指数型QDII-股票型基金根据不同标的指数的属性，还可以分为宽基、行业、主题、Smart Beta四种类型。

目前，全市场宽基类被动指数型QDII-股票型基金数量是最多的，有43只，占比约39.1%；行业类被动指数型QDII-股票型基金规模是最大的，共有1216.7亿元，占比约41.0%。

（2）投资方向：主投股票和主投基金

根据QDII基金近一年对各类资产的配置比例及基金合约中对各类资产配置比例的限定，我们可以将QDII基金划分为主投股票型和主投基金型。

从规模和基金数量来看，目前市场上主投股票资产的QDII基金占多数。

QDII-股票型基金中，共有132只基金主要投资于股票类资产，总规模约3090.2亿元；共有16只基金主要投资于基金，总规模约278.3亿元。

QDII-混合型基金中，共有49只基金主要投资于股票类资产，总规模约414.6亿元；共有3只基金主要投资于基金，总规模约14.8亿元。

（3）主投区域：单一区域和多区域

根据基金合约中所规定的主要投资区域，我们可以将QDII-股票型基金和QDII-混合型基金划分为“单一区域”和“多区域”两大类。

从基金数量上来看，主投区域为全球的基金数量最多，共68只；主投香港的基金数量次之，共56只。

从基金规模上来看，主投区域为香港的基金规模最大，共1451.6亿元，主投区域为美国的基金规模次之，共990.2亿元。

（4）行业/主题：已覆盖消费行业、医药生物、科技通信等赛道

在QDII-股票型基金和QDII-混合型基金中，共有111只行业/主题基金，占总数的比例约55.2%；合计规模达到了2175.3亿元，占总规模的比例约57.3%。

赛道方面，QDII-股票型基金和QDII-混合型基金在行业赛道方面已布局了五大行业板块：金融地产、科技通信、消费行业、医药生物、周期行业。

主题方面，其也已经布局了新能源（车）、大科技、大制造、教育等多个主题，覆盖面广。

2、QDII-债券型基金

截至2024年3月31日，全市场共有24只QDII-债券型基金，总规模约294.4亿元。

根据基金的合约中所规定的主投区域分类来看，大部分QDII-债券型基金主投区域均为全球，部分基金在合约中规定了该基金主要投资于全球美元债。

3、QDII-另类投资基金

QDII-另类投资基金分类会多一点。按投资主题，我们可以分为六大类别：房地产、黄金（及贵金属）、抗通胀、商品、原油、其他。

（1）从投资区域上看，有针对美国、发达市场、全球的产品。

（2）从投资方式上看，既有主动管理型，也有被动指数型。

（3）从基金数量上看，主投房地产（主要为REITs）的QDII-另类投资基金数量最多，共5只。

（4）从基金规模上看，主投黄金（及贵金属）的QDII-另类投资基金总规模最大，共7.5亿元。

值得一提的是，在这四类QDII基金中，QDII-股票型基金的数量和规模是占比最高的。

数据显示，自2010年以来，QDII-股票型基金在年末的数量占比均在40%以上，规模占比均在50%以上。尤其是截至2024年一季度末，QDII-股票型基金的规模占比已超过80%。

图：各类QDII基金的数量占比变动

三、领涨的QDII基金共同特征及汇率对冲的影响

以排名前三的QDII基金为例，可以清晰的看到，清一色的重仓了英伟达。且三只基金的十大重仓股也全部归属于信息技术行业。

背景因素也不复杂，今年全球股市所呈现的典型特征就是科技热、AI热，其中最为突出的公司就是英伟达，股价一路飙升，截至最新交易日，其年内涨幅高达惊人的155.66%。

若以这一点做总结的话，那就很简单了，只要外围科技热不降温，英伟达也继续走强，那这些重仓英伟达的QDII基金必然会进一步刷新自己的净值。

但，万一下半年全球市场切换风景了呢？所以也要谨慎回调风险。不管市场如何变化，不管回调不回调，可以肯定的是，全球科技的进步是大势所趋。

汇率是否对冲，有什么区别？

很多QDII债券基金会采用外汇期货等金融工具来对冲汇率变动的风险，目的是使基金的收益更加稳定和纯粹，减少汇率波动对投资回报的影响。

但对冲汇率也有一些成本：

1、锁汇的隐形成本

当美元处于升值周期时，对冲汇率会让基金错失美元升值带来的额外收益。

这可以通过一个夸张一点的假设来说明（简单举例，不计算任何费用）：

（1）假设今天的汇率是6.5:1，我们花费650元人民币（即100美元）买入QDII基金，进行了美元债的投资

（2）一年以后，由于市场表现不佳，账户资产还是保持了100美元的价值，但汇率上升到了7.5:1

（3）此时我们赎回基金，可以拿回750元。在债券投资没有获利的情况下，我们却多拿到了750-650=100元的收益

（4）但如果该基金提前进行了锁汇操作，那这100元的收益就拿不到了

2、做空的费用成本

近几年，外汇期货市场通常处于贴水状态，即期货价格低于现货价格。因此，做空需要承担一些额外的成本，大约在每年0.5-1.5%左右。

因此，即使汇率对冲可以降低汇率波动的风险，但它也会以牺牲一部分收益为代价，对于年化收益率本就不高的债券基金来说，还是较为明显的损耗。

四、影响QDII布局的风险及因素

公募基金出海的速度依然低于预期。北大汇丰智库的调研结果显示，最大的阻碍是成本，信息获取成本高仍然是阻碍公募基金全球布局最重要的因素。

一方面是调研投研成本。北大汇丰智库的问卷结果显示，调研投研成本高以及信息不对称是阻碍公募基金实现全球布局最重要的因素。这包括时差、距离、出入境限制等因素导致的高调研成本，文化、语言等差异导致的信息不对称，以及交易机制、市场定价机制等差异导致的高投研成本。

另一方面是人才成本。报告引述国内学者研究发现，基金经理的海外血统和对海外公司基本面信息的了解是他们在离岸市场获得信息优势的重要来源，离岸集中度较高的基金表现明显更好。但由于国际化人才的引进成本较高，目前国内基金公司的薪资待遇对在海外求学或工作的有海外投研能力的人才吸引力不足，因此国际化人才较稀缺，境内基金公司拥有的国际化投研力量非常有限。

报告提及，基金经理倾向于投资曾经工作过或者入籍的市场，由于中国基金经理境外工作区域相对局限于中国香港和美国，QDII资金也更多投向这些市场。

人才队伍的构成直接影响了QDII的全球投资成色。虽然QDII基金的愿景是布局全球，但实际情况更多投向了中国香港以及美股的中资企业股票和债券。

学术研究显示，本土偏好可能会导致投资组合收益率水平下降、投资组合效率低下、金融风险加剧。由于QDII基金较多投向了中资企业，分散化水平不高，去年许多QDII基金的收益也不乐观，难以追上全球平均水平。

境外追责成本高同样是阻碍原因之一。若基金所投资的境外公司出现财务造假等问题，打跨国官司的成本高、难度大、周期长。跨国诉讼需要聘请国内和国外两方的律师，仅支付律师的费用就是一笔不小的开支。

北大汇丰智库的调研结果显示，投资中国香港外其他市场，以及投资股票的基金管理人对追责成本高的重视度更高。若中概股出现需要追责的情况，由于其企业总部在境内，相关诉讼的推进会更容易，成本更低，周期也更短。

此外，地缘政治、汇率波动等因素也是基金管理人必须考虑的风险。汇率波动可能导致投资收益下降，若被投资国货币贬值，投资所得的本币回报将减少，导致资本损失。债券类QDII产品非常需要考虑锁汇，因为债券类的收益水平本身就不高，如果遇到汇率波动，在市场极端的情况下，有可能损失一年的全部收益。汇率风险管理也会导致基金管理成本增加，基金公司需要投入成本研究汇率波动并通过锁汇工具进行风险对冲。

五、详解QDII债基

（一）基本情况

QDII债基，即QDII债券型基金，是指在中国境内设立，经国家有关部门批准，可以从事境外证券市场债券等有价证券投资的证券投资基金。对于部分没有能力或途径直接投资海外市场的个人投资者来说，QDII基金通过专业的基金管理人进行投资管理，提供了实现资产的全球配置的机会。

QDII债券型基金的投资范围广泛，包括但不限于政府债券、企业债券、金融债券等不同类型的债券产品，以及可能涉及的其他固定收益类资产。

据民生证券统计，截至2024年6月14日，市场上QDII债基共有102只，合并份额后有32只，目前存续的有79只，合并份额后有25只，总规模达到295.06亿元人民币。其中3只基金专注于高收益债。全部为主动基金，投资区域有全球、亚太、新兴市场、大中华区。

根据QDII债基的前十大持仓情况，主要投向美国国债和投资级债券，但也有部分投向境内和境外可转债，比如鹏华全球高收益债美元现汇投向哔哩哔哩、爱奇艺、欢聚集团的可转债，且占比较高。

目前美国国债投资占比较高的基金主要有工银全球美元债A美元现汇、长信全球债券美元，占比均在60%以上，另外汇添富精选美元债A美元现汇、国富美元债美元现汇和银华美元债精选A也超过40%。

而对于中资美元债包括城投美元债和其他中资美元债，占比超过20%的分别有富国亚洲收益美元、华夏大中华信用精选A美元现钞、国泰境外高收益。

从评级的角度来看，主要投向投资级，但除了3个专注高收益的QDII债基，华夏大中华信用精选A美元现钞、广发资管全球精选一年持有A美元、华夏海外收益A美元现钞也有投向高收益债券。

QDII债基案例

 （二）QDII债基与国内债基有何不同

由于独特的风险收益属性，海外债券基金的波动性普遍高于国内债券市场，QDII债基也不例外。通过对比近10年的中国中长期纯债基金指数与QDII债基指数净值走势，我们可以发现：QDII债基的波动相对更大，且在这段时间内的总收益，明显弱于国内的中长期纯债基金。

图片来自广发基金

（三）造成QDII债基远超国内债基的波动和回撤的原因

1. 参与者结构不同

海外的债券市场参与者不仅包括来自世界各地的投资者，还有需求各异的各类机构，不同投资者对债券价格走势的分歧较大，且交易环境高度活跃，因此海外债券市场的价格波动在一定程度上被放大。

2. 所处的宏观利率环境不同

国内现在整体处于比较稳定的利率中枢下行环境中；相比之下，美国的利率环境则波动较大，尤其是自2021年进入加息周期后，利率持续震荡上行。这种利率的波动性直接影响了债券价格的波动。

3、QDII债券基金的配置策略相对更为广泛和灵活，不仅仅局限于高评级债券，而是涵盖了更广泛的评级范围，并且对行业限制较少。基金能够持有一定比例的低评级、高收益债券，也一定程度上增加了组合的波动性。

六、其他需注意问题

（一）为什么QDII被“限购”

今年以来海外市场表现不俗，美国主要股指持续刷新历史新高，欧洲多国股指年内均涨超10%。在此背景下，QDII基金额度“告急”，QDII基金限购或暂停申购的情况接连不断。

根据国务院规定，QDII基金的对外投资额度需要由国家外汇管理局审批，每家基金公司有不同的外汇限额。所以一旦投资者购买火热，募集资金临近限额，QDII基金就只能暂停申购或暂停大额申购了。

场外买不到，促使很多人只能去二级市场加价购买，也是近期跨境ETF出现大幅溢价的原因之一。

（二）时差问题不容忽视

由于海内外存在时差，市场的交易时间也会受时差影响，以美股为例：北京时间晚上21:30开盘、凌晨4:00收盘。所以基金类型的不同，基金交易确认时间也有所不同。一般情况下，对于T日有效申请的交易，QDII基金是T+2个工作日确认，T+3个工作日起可查询并交易，由于确认的延迟性，这期间价格方向波动风险不能消除。

（三）汇率风险

购买QDII基金时，通常分为人民币份额和美元份额，投资者先用人民币进行申购，基金公司利用其外汇额度把人民币换算成外币进行投资；当投资者赎回基金时，基金公司再以当时的汇率换算成人民币返还。因此，汇率的变化对QDII基金的实际业绩会有一定的影响，投资周期越长，汇率波动对产品最终业绩表现造成的影响就越大。

此外，QDII基金费率相对较高，国内股票型基金产品的费率基本在1.2%-1.5%，QDII可能是1.5%-2%，甚至比2%更高。这些年公募在走降费潮，但看了下QDII基金的管理费，很少有降的。

七、投资者如何选择

（一）从基金净值来看

优先选择历史回撤小、波动率低的基金。这类基金通常由于产品定位的限制，往往在投资策略上更为保守，不会在券种、信用、久期上做出特别激进的操作，未来的回撤也是相对可控的。

（二）从基金名称来看

考虑规避带有“高收益”名字/标签的基金。因为它们可能在信用风险上过于激进，其波动性深甚至可能与股票资产相近，不一定符合稳健风格投资者对于投资风险的预期。

这里需要提醒一下，很多可能会弄混“中高收益”和“高收益”，这两者的差别还是很大的。前者的风险还是相对可控的，大部分投资的债券都是有一定知名度且现金流稳定的；但后者高收益则很可能包括比例不小的经营存在风险的、利润长期为负的主体，需要谨慎考虑。

（三）从持仓信息来看

优选久期适中或偏短的基金，并且其可见持仓的信用债主要来自信誉良好的公司。

特别声明：文章转自invictus耀的法研库，部分内容来源于广发基金投教基地、财经杂志。本公众号发布的文章，仅供个人学习研究。部分内容整理于互联网等公开渠道，版权归原著作权人或机构所有。如有问题请随时联系，谢谢！

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