（转自：纪要头等座）

铜行业专家

会议要点

1. 铜价走势与市场格局

上半年价格走势与影响因素：上半年铜价受关税影响，价格重心为9440美元，高于去年全年的9200美元，处于偏强格局。关税通过宏观情绪影响投资氛围，对铜的供应和需求都有积极影响。供应方面，美国的虹吸效应使其他地区货物流向美国，造成非美地区紧张；需求方面，抢出口、强转口需求前置以及四月初低价刺激，支撑了上半年基本面。

下半年价格走势与市场预期：下半年估值可能比上半年偏弱，但回落空间有限，价格集中在20%出头到30%出头的水位，极端情况价格可能达到9000美元附近。关税落地是利空点，过剩逐步兑现，但政策利好、矿紧张预期等因素使铜价难有深度下跌，市场处于偏震荡格局，基准情形下有二十来万吨过剩，考虑虹吸结束过剩可能更宽。

2. 铜关税情况

加税背景与美国意图：美国加征铜关税是为了促使铜产业尤其是加工端制造回流，其自身铜元素能自给，但冶炼加工产能建设弱，想通过高关税将加工留在国内。美国有120 - 130万吨矿产能，部分出口，还有七八十万吨废铜产能，需求约200万吨。

关税对市场的影响：上半年美国多进口近30万吨货物，8月1号关税实施后，非美地区货物转运结束，每月约6万吨物流逆转，非美地区紧张情况缓解。但关税存在不确定性，税率大概率在25% - 40%之间，征税范围未明确，可能涉及铜加工品，若不对废铜豁免，会影响其他地区元素供应。

3. 铜供应情况

上半年国内供应情况：上半年国内冶炼未减产，精铜产量增速高于矿产出。原因包括产业链库存释放约10万吨，海外矿山增量十几万吨，海外部分冶炼厂因成本关停转移出十几万吨矿，废铜向冶炼转移，以及副产品收益弥补成本，如硫酸冶炼利润好、冶炼厂做价格博弈和回收率优势增厚利润等。

下半年国内供应预期：下半年原料弹性降低，矿增速下降，海外冶炼厂复产使转移到国内的矿量减少，国内矿（更多实时纪要加微信：aileesir）供应低迷。国内冶炼厂产量水平可能从上半年的110万吨降至105 - 108万吨。

4. 铜消费情况

上半年消费情况：上半年消费较强，国内外整体消费增速约4%。终端行业表现良好，地产未进一步塌陷，光伏C端抢装机、国内汽车、家电、电子板块和新能源车增速较高，Q2的4 - 5月表销增速高，海外需求也不错。

下半年消费预期：下半年消费可能变差，增速可能回落至1%左右。原因包括抢出口、抢进口和抢装机结束后，新能源和传统板块增速回落，地产仍未好转，且未考虑关税加征和通胀对需求的抑制，同时部分行业面临高基数影响。

5. 市场平衡与长期展望

市场平衡情况：从平衡表看，下半年供需都会下调，基准情况下有27万吨过剩，若美国少进口30万吨，过剩会更明显；若对废铜无豁免，会削弱过剩量。加征关税前市场预期扭转，LME升贴水基差结构变化，价格较上半年基础弱化，但政策托举使不宜过度悲观。

长期展望：长期来看，铜元素存在缺口。消费中枢有望保持在3 - 4%的水平，而矿端除部分矿回归外，缺乏大矿建设，供应增速可能在3%以下，刺激远期项目铜价需在一万美金以上。

6. 行业细节问题

海外冶炼厂复产情况：下半年印尼自由港旗下的厂子、阿曼的一个厂子、阿达尼和印度的一个厂子投产，合计产能100万吨，这些厂子投产后转移到国内的矿量会减少。上半年菲律宾嘉能可旗下的帕萨20万吨厂子减产且不会复产，智利嘉能可旗下的粗铜厂子减产可能复产。

废铜市场情况：国内废铜政策执行各地不同，安徽部分地区执行严格带来1%左右成本上升，部分地区可通过补贴转嫁。废铜结构流向冶炼较多，今年以来废铜杆每月约少5万吨，一年约少20万吨。美国上半年废铜出口稳定，部分转出口地，出口形式可能是降价，计价方式未官方确定。美国建设废铜加工成精铜的周期半年到一年左右，目前欧洲的Aurubis准备建吃废铜的冶炼厂，年内可能建好。

冶炼厂相关情况：冶炼厂积极找原料，加工费快速下跌时会采取措施，如不买、找粗铜、暂停等。冶炼厂熔炼到粗铜部分不能轻易关停，精炼环节产能可调节。后续要建的冶炼厂，铜陵50万吨项目之后的30万吨项目可能26年投产，今年下半年无进展。

Q&A

Q：下半年海外复产的冶炼厂具体是哪些公司，量级如何？

A：下半年海外新投的冶炼厂主要集中在印尼、阿曼和印度。印尼主要是自由港旗下的两个厂子，阿曼有一个厂子，印度有一个厂子。印尼的厂子已经投产，下半年产量会起来，这几个厂子合计产能加起来可能有100万吨，增量增速在210万吨左右。

Q：上半年海外减产的冶炼厂是哪些，后面是否会复产？

A：上半年减产的冶炼厂有菲律宾帕萨的嘉能可旗下20万吨的厂子，该厂子不会复产，目前在考虑出售问题；还有嘉能可旗下在智利的一个粗铜厂子减产，该厂子可能会复产，主要是技术性原因，且不影响精铜，主要影响粗铜环节。

Q：国内反向开票和公平竞争审查条例过去一年对国内废铜，包括冶炼厂原料和废铜杆原料有怎样的影响？

A：各地对政策的执行情况不同。安徽部分地方执行较严格，会带来1%左右的成本上升；江西很多厂子可通过其他补贴方式转嫁成本，影响较小；安徽部分地方和河北部分地方执行严格，会将成本压力部分转移到回收商，要求其降价。总体来看，对废铜供应影响不大，成本有部分转嫁，废铜流向仍以冶炼端为主，冶炼厂在争抢废铜货源时较有优势。

Q：今年以来废铜杆大概会减少多少？

A：按每月天然少掉5万吨左右计算，一年下来可能会有20万吨左右的废铜流向冶炼。

Q：上半年美国废铜能出口吗，出口情况如何，原因是什么？

A：上半年美国废铜能出口。从图中看，美国出口废铜情况较稳定。原因一是部分实现了转产，出口地结构发生变化，从往国内出口转向去泰国、印度等地；二是如果不出口，国内废铜堆积会压低价格，持货商倾向于降价出口。

Q：美国出口废铜是按LME计价吗，是否有官方定论？

A：按LME计价相当于变相降价，目前没有官方定论，这可能是贸易商和厂家或贸易商之间自行交易的一种方式。

Q：美国将废铜加工成精铜需要多久？

A：建设周期主要取决于设备，快的话半年能完成，慢的话1 - 2年。如果是建冶炼厂时间会慢一点，拆解会快一点，设备定购周期大概半年到一年。但美国当地在程序上可能需要一些时间。

Q：美国有厂子开始将废铜加工成精铜的项目动工了吗？

A：有大的原来就打算（更多实时纪要加微信：aileesir）要建的项目加快了进度，但量级不够。比如欧洲的Aurubis准备再建一个吃废铜的冶炼厂，可能年内能建好，其他没有听说有动工情况。

Q：大型、中型、小型冶炼厂如何看待加工费和利润问题？

A：冶炼厂还是在积极找原料。如果加工费快速下跌，冶炼厂会采取一些措施，比如不买原料、去找粗铜、阶段性停产，待加工费止跌，或者以此进行非长单的谈判。目前来看，利润问题还没有排在第一位。

Q：冶炼厂阶段性关停的难度和费用大吗？

A：冷链部分不能降低负荷，否则单位成本上升，对利润不利；精炼环节产能可以调节；熔炼到粗铜的部分不能轻易关停，吃粗铜到精炼（吹炼到电解精炼）的部分产能可以调节。

Q：后续要建的冶炼厂投产进度如何？

A：现有产能匹配矿的话，可能够1到2年的时间。大型项目方面，铜陵50万吨的项目之后（更多实时纪要加微信：aileesir），一些30万吨的项目原本计划26年左右投产，今年下半年没有新的投产消息。

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