（转自：纪要头等座）

1、过去玻璃价格下跌驱动因素

·供应端未大幅减产：玻璃行业供应端未出现大幅减产。当前产能较去年同期消化约12%，较历史最高峰下滑22%左右。与房地产的下滑相比，玻璃行业目前减产幅度不足。

·库存压力与期现套利：玻璃行业面临显著库存压力。当前厂家库存因需求不佳、供应端未进一步紧缩，较去年同期上涨12%-14%；期货主要交易标的所在的湖北地区库存同比涨幅达44%，导致期货市场价格持续下跌。现货市场呈现区域分化，湖北地区价格持续偏弱，其他地区较强，形成“买现货空盘面”的套利模式，进一步增大期货市场对湖北地区玻璃价格的压力。需求弱势、供应端未减产及期现套利三大因素共同作用，导致玻璃价格持续走弱。

2、当前价格反弹核心驱动

·亏损幅度超预期：玻璃期货价格曾触及低位，最低约950元/吨，低于湖北石油焦装置现金流成本25%，亏损幅度大，有估值修复需求。

·套利策略调整：市场存在持有现货抛盘面策略，现货1万吨对应盘面空10万吨，虚实配比高。近期因反内卷等策略，期货预期走强，该策略资金承压，开始持续减仓。玻璃价格反弹多为减仓反弹，主力合约单日减仓近10%，幅度大。

·期货带动现货补库：期货市场减仓反弹冲击套利结构，使现货期限配比变化。期货价格反弹后，部分人到现货市场买货平盘面浮盈空头，现货成交好转、库存下降。此前现货有超卖原材料情况，现市场企稳反弹，超卖方被迫采购，形成期货带动现货补库模式。

3、反内卷政策行业影响

·政策核心内容：反内卷政策服务于全国统一大市场建设，通过五统一一开放模式实现，即统一政府行为尺度、市（更多实时纪要加微信：aileesir）场监管执法、资源市场，持续扩大对内对外开放。政策禁止的竞争行为包括市场主体为维护自身地位的不正当竞争（如低价竞争、同质化竞争、营销宣传竞争），以及政府的违规补贴、盲目投资等。未来将加强公平竞争条例、反垄断法等政策法规的执行，落实全国统一大市场下政府行为的一致性，强化执法监管，减少市场壁垒。

·对玻璃行业的影响：玻璃行业目前涉及反内卷现象较少，相关内容未来影响可能不明显。但反内卷的长期目标是减少无效、低效竞争，推动劣质产能退出市场，玻璃行业虽直接涉及内容有限，但其自身调整或间接达到类似效果。

4、未来市场展望与减产预期

·三季度市场判断：需求端，玻璃行业难有持续性拉动，致2025年三季度行业上限明显；供应端因行业亏损严重，空头在低位反通缩背景下不敢持续砸价，下限支撑明显，呈震荡态势。

·四季度减产逻辑：当前玻璃行业供应总量约15.8万吨/日，为近五年最低产能，较历史峰值17.8万吨/日低10 -12%。装置结构上，约22%的装置连续生产8 -10年，进入冷修期，冷修后重启需半年。若三季度需求无明显好转且库存累积，行业或在四季度市场化减产。亏损层面，56%的天然气装置和20%的石油焦装置（合计占行业总产能76%）现金流亏损约200元/吨。其中，天然气装置中1.8万吨/日产能因窑龄8 -10年更可能退出市场；石油焦装置因冷修周期3 -5年，大幅减产概率低。预计减产10%左右，行业年内可实现供需平衡并明显反弹；2026年若房地产市场下滑，需进一步减产。

·供需平衡测算：近三年，单月需求超500万吨时，玻璃行业价格明显反弹。2025年单月需求在450-470万吨震荡，500万吨较今年供应端高约10%（约50万吨）。因此，表需超供应端10%时，市场将明显反弹，该规律近三年有效。

5、问答环节核心问题讨论

·减产动机与非市场化因素：减产时间节点方面，玻璃行业通常在三季度末至四季度初启动持续减产，这一阶段部分装置因窑龄到期需检修，且厂商无需扛过半年亏损，因此近年多在需求不及预期的三季度左右开始减产，减产周期一般从四季度初持续至次年3月。减产类型主要分为两类：一类是窑龄到期的正常减产，此类装置成本已收回，无需考虑复产成本；另一类是因错误投资光伏玻璃、组件等导致现金流压力的减产，当前光伏及房地产需求不佳、供应过剩，这类厂商为减少现金流支出可能直接停产后不再复产，未来是否复产取决于需求恢复情况。亏损幅度并非减产的核心驱动因素，窑龄到期和现金流压力才是关键。

·成本数据测算：当前玻璃行业现金成本按燃料类型分为三类：石油焦现金成本约1200-1220元/吨；天然气现金成本约1300-1350元/吨，主要集中在华东地区，华北也有部分；煤气现金成本较低，约950 -1000元/吨。上述数据均为现金成本，不含其他成本。当前玻璃价格约一千出头，被认为接近底部，向下空间主要取决于需求情况。

·区域供给扰动：区域供给扰动主要涉及沙河和湖北两地。沙河方面，当前推进煤改气或使用煤气，但煤制气装置运行不稳定，且改气成本由谁承担的问题未谈妥，市场虽有强制煤改气传闻，但无官方红头文件明确推进细节。湖北方面，计划未来两三年逐步减少石油焦装置，增加天然气等清洁能源使用比例，但因未到最后执行期，当前关注度不高。两地政策均无具体时间限制，需等待官方公告明确执行细节。

Q&A

Q: 年初至今玻璃价格持续下滑，但产能几乎未减少，在亏损情况下四季度玻璃企业是否会减产？是否存在非市场化因素导致企业不愿出清产能？

A: 玻璃行业上半年通常不愿减产，因下半年为传统旺季，企业扛过上半年淡季后无需持续减产；三季度末至四季度初出现减产的主因是部分装置因窑龄到期需集中检修，企业无需承担从四季度初至次年3月约半年的亏损压力。近年行业普遍在三季度需求不及预期后启动减产。

Q: 对于仅拥有一两条产线、冷修复产需数千万成本的产能，若未来几年需求持续下行，这类产能是否会彻底出清，还是呈现周期性点火复产特征？

A: 减产主要分为两类：第一类为窑龄到期的正常减产，此类产能占主要部分，因成本已收回，无需考虑复产问题；第二类为前期错误投资光伏玻璃及组件的玻璃厂，受光伏与浮法产业需求不足、供应过剩影响，为减少现金流支出选择直接停产，未来是否复产取决于光伏与房地产需求恢复情况，若恢复不佳则短期不会复产。

Q: 当前测算的天然气与石油焦现金成本绝对值分别是多少？基于当前纯碱价格的测算结果如何？

A: 石油焦现金成本约为1,200-1,220；天然气现金成本约为1,300-1,350，其中华东、华北地区装置成本偏高，亏损幅度相近；煤气现金成本较低，约为950-1,000。

Q: 当前玻璃价格较低的区域是否存在供给相关的扰动因素？

A: 沙河地区正在推进煤改气或煤气器使用，但煤气项目运行不稳定，导致生产成本偏高；煤改气涉及的（更多实时纪要加微信：aileesir）成本分摊问题尚未谈妥，目前无明确推进方案，需等待官方通知。湖北地区计划未来两三年逐步淘汰蛇胶装置，增加清洁能源使用，但因未到最终期限，当前市场关注度不高。

Q: 沙河煤改气项目与湖北清洁能源改造事项是否均未明确时间限制？

A: 目前沙河煤改气与湖北清洁能源改造仅为口头说法，无官方红头文件明确具体时间节点。沙河煤改气因煤气供应运行不稳定、成本偏高，且企业改造成本分摊问题未谈妥，推进不明确；湖北清洁能源改造计划未来两三年逐步推进，但未到最后期限，当前关注度不高。因此无法提供确切时间，需等待官方通知。

Q: 沙河地区在2016-2017年后实施的煤改气与此前有何区别？

A: 此前沙河地区能源结构为部分烧煤、部分烧天然气；当前目标是实现全天然气或煤改气模式。其中重点在于沙河长城已投产一套煤制气装置，正尝试以煤气气替代天然气，但该（更多实时纪要加微信：aileesir）模式目前仍存在需进一步探讨的空间，尚未完全执行。由于缺乏明确红头文件支持，具体细节无法详细说明。

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