（转自：老司机驾新车）

1、贵金属板块周度观点分析

·黄金市场状态及逻辑：当前黄金向上突破动力不足，向下调整幅度有限。黄金逻辑未被破坏时，其投资属性会外溢至包括白银在内的其他贵金属品种，这是本轮黄金行情必然经历的阶段。从金银比和金融属性外溢逻辑看，外溢现象必然发生。

·白银投资价值分析：白银投资价值受双重属性驱动。一方面，黄金价格有韧性，投资需求会外溢至白银；另一方面，美国“大美丽法案”等经济刺激措施推动经济复苏，白银工业需求改善。双重属性提升了白银投资价值的弹性。

·短期催化及公司机会：上周五晚间，贵金属价格明显反弹，白银价格冲击历史前高，主要因特朗普关税政策加码：7月11日宣布8月1日起对加拿大商品加征35%关税，较现有税率提高10个百分点，美国进口铜面临50%关税，巴西商品被加征50%重税，并释放15%-20%普遍关税风声，引发市场避险需求。美联储高官表态分歧，戴利认为降息时机临近但需谨慎权衡，沃勒称7月降息理由充分，圣路易斯联储认为关税影响年底才明朗。特朗普对鲍威尔施压或推动降息，利好金价。公司方面，中金黄金上周五发布的二季度业绩预告超预期，估值在主流黄金股中偏低，业务类似“小紫金”且黄金属性更强，未来黄金增量有故事性；建议持续关注兴银锡和盛达资源。

2、稀土磁材板块投资逻辑

·稀土价格驱动因素：海外稀土价格显著高于国内，四五月份中国实施稀土管制反制后，海外价格明显拉涨，当前国内外价格价差进一步做实。后续，因出口管制一定程度放松，国内外价格有靠拢倾向，且北方稀土三季度精矿指导价上调。需求端，新能源车持续带动稀土磁材需求增长，人形机器人等新增需求增速可观，稀土磁材价格有温和上涨机会。

·板块上涨驱动因素：稀土磁材板块上周涨幅在有色板块居前。上涨受两方面因素驱动：一是市场顺周期情绪高涨，稀土磁材作为高弹性板块，率先反应；二是北方稀土等龙头业绩亮眼，上周业绩预告显示上半年盈利大幅增长，若业绩保持，全年或达小20亿，若价格上涨，业绩释放空间更大，龙头带动板块上行。

·美国政策影响：美国国防部入股MP公司（除中国外全球较大稀土生产商），与其签数十亿美元协议，助其建年产能1万吨左右的第二家磁体制造工厂，服务国防和商业客户，同时在加州工厂增加中稀土分离能力。美国国防部承诺十年内，MP公司钴钕混合系组价格不低于每公斤110美元（约七八十万元人民币），显著高于国内市场价格。此政策印证稀土管制影响，有望打开国内稀土出口价格上行空间，提升板块全球战略估值，建议关注北方稀土等相关标的。

3、铜板块关税事件解读

·关税事件背景与进展：美国针对铜进口产品的232调查始于2月底，该调查旨在评估铜进口是否对美国国家安全构成威胁，并可能对进口产品征收关税。历史上，钢铁和铝产品曾因232调查结果被征收关税，且在今年两次上调后，关税幅度均达到50%。美国推行此政策的（更多实时纪要加微信：aileesir）核心意图是推动铜产业链本土化，通过加征关税刺激本土冶炼及铜矿产能扩张，以控制关键工业原材料。近期事件进展中，原预期关税幅度为25%且无明确落地时间，但上周宣布可能从8月1日起对进口铜产品征收50%关税，落地时间和关税幅度均超出市场预期。

·短期市场影响分析：在关税落地前（2月底至上周前），因预期加征关税，纽铜与其他市场（伦铜、沪铜）价差扩大至10%-15%。受此驱动，贸易商套利将伦铜、沪铜转移至美国，使伦交所、上期所库存下降，纽交所铜库存上升。6月底伦交所库存降至两年低位，出现逼仓情景，现货升水创历史新高。关税落地后（上周宣布），因幅度超预期（50%），纽铜大涨，价差扩至26%-27%。因8月1日落地时间超预期，船期限制使套利暂停，美国市场与全球其他市场短期独立，全球其他市场铜供给边际宽松。上周伦铜、沪铜小幅回调，幅度在4%以内。

·中长期供给推演：美国铜产业链呈现矿端可出口但冶炼能力严重不足的特征，与中国“缺矿但冶炼产能过剩”相反。美国每年需进口精炼铜约80万吨，占全球需求量3%左右。中长期看，矿端主要增量项目由自由港持有，其北美项目2025年可能释放，但无大规模新增项目；冶炼环节产能严重不足，新建产能周期至少两年，短期内难通过本土产能扩张提升供给。因此，未来至少两年内，美国本土铜供给扩张不会对全球铜产业链构成明显冲击。

Q&A

Q: 美国对进口铜产品征收50%关税的事件背景是什么？

A: 事件背景为2月底美国宣布对进口铜产品启动232调查，该调查旨在评估进口铜产品是否对其国家安全构成威胁并可能征收关税。参考历史案例，钢铁和铝曾通过232调查被征收关税，经两次上调后税率均达50%。美国实施此政策的核心意图是推动下游制造业回流，通过加征关税刺激本土铜冶炼及铜矿供给产能扩张，实现铜产业链本土化发展。

Q: 近期美国铜进口关税有哪些变化？

A: 232措施自2月底起已实施，此前落地时间无明确预期，进口关税幅度原预期约25%。上周公开结果显示，关税将于8月1日落地，幅度为50%，两项结果均超预期。

Q: 美国征收50%铜进口关税对市场的短期影响有哪些？

A: 在关税落地前，市场预期美国将征收铜进口关税，纽铜与其他市场价差逐步扩大至10%-15%，贸易商通过套利将伦铜、沪铜转移至美国，导致伦交所和上期所库存显著下降，纽交所库存上升，并在6月底引发伦交所阶段性逼仓，现货相对三个月期货的深水价格创历史新高，对供给形成明显扰动。关税落地后，因关税幅度超预期，纽铜大幅上涨，价差扩大至26%-27%；关税将于8月1日实施，贸易商因船期紧张无法继续套利，套利行为阶段性暂停，美国铜市场与全球市场短暂独立，美国短期不再进口铜产品，其他市场铜供给边际宽松，伦铜和沪铜小幅回调。

Q: 美国本土铜产业链的情况如何？

A: 美国铜产业链最上游矿端呈现进出口结构，矿端可出口但冶炼能力严重不足，成为主要瓶颈。与中国缺矿但冶炼产能过剩的情况相反，美国需每年进口约80万吨精炼铜，占全球需求量的3%左右。

Q: 美国征收50%铜进口关税的中长期影响是什么？

A: 从中长期看，美国实施232调查的核心目的是推动本土铜产业链发展，但存在两方面制约：矿端主要增量项目由自由港主导，其北美增量项目预计2025年释放，但均在预期范围内（更多实时纪要加微信：aileesir），短期内无大规模新增项目快速放量；本土产业链瓶颈集中在冶炼环节，因冶炼产能不足，新建产能周期至少两年。综合矿端增量有限及冶炼产能建设周期较长，两年内美国本土供给难以对全球铜产业链供给形成显著威胁。