（转自：信达证券研究）

债市调整中信用债相对强势，1Y期品种收益率逆势下行。受权益市场上行带来的风险偏好提升影响，本周利率债收益率全线上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行5BP、4BP、5BP、3BP和3BP。信用债收益率整体跟随利率回升，但表现相对较强，1Y期和部分10Y期品种收益率逆势下行。1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；3Y期AAA和AA-等级信用债收益率上行3BP，AA+和AA上行1BP；5Y期AA+及以上等级信用债收益率上行3-4BP，其余等级持平；7Y期AAA等级收益率上行6BP，其余等级上行4BP；10Y期AAA收益率上行3BP，其余等级下行1BP。信用利差多数下行，7Y期高等级品种小幅回升。1Y期各等级信用利差下行5-6BP；3Y期各等级信用利差上行1-3BP；5Y期AAA和AA+级信用利差下行1-2BP，其余等级下行5BP；7Y期AAA等级信用利差上行2BP，其余等级持平；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行5BP。评级利差和期限利差多数持平或下行。

城投债利差全面下行，中低等级品种表现相对更强。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行3BP、4BP和5BP。AAA级平台信用利差多数下行2-4BP，内蒙古下行8BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，黑龙江和内蒙古下行6BP，辽宁下行7BP，西藏下行8BP；AA级平台利差多数下行4-6BP，云南下行9BP，贵州下行12BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，山西下行5BP，内蒙古下行8BP，江苏持平；各地市级平台利差多数下行3-6BP，西藏下行8BP，贵州下行11BP；区县级平台利差多数下行3-5BP，辽宁下行6BP，贵州下行8BP，新疆下行9BP，云南下行11BP。

产业债利差多数下行，AAA级煤炭债利差显著走低。本周央国企地产债利差下行5-6BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升2BP。龙湖下行20BP，美的置业下行5BP，万科利差下行5BP，金地下行4BP，旭辉上行151BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行13BP、5BP和3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行5BP和2BP；各等级化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行6BP，河钢利差下行6BP，晋控煤业下行5BP。

受存单提价影响，二永债表现弱于普通信用债品种，3Y期品种利差走高。1Y期各等级二永债收益率上行3-4BP，利差压缩1-2BP。3Y期AAA级二级资本债收益率上行6BP，其余等级上行4BP，利差上行0-2BP；各等级永续债收益率上行5BP，利差上行1BP。5Y期AA+及以上等级二级资本债收益率上行5-6BP，利差不变，AA级收益率上行2BP，利差压缩4BP；各等级永续债收益率上行4-5BP，利差下行0-1BP。

产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行。3Y期AAA产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的0.95%分位数，5Y期超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.38%分位数；3Y期AAA城投永续债超额利差上行0.64BP至4.40BP，处于0.59%分位数；5Y期超额利差上行0.21BP至10.12BP，处于10.27%分位数

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

报告正文

一

债市调整中信用债相对强势 1Y期品种收益率逆势下行

受权益市场上行带来的风险偏好提升影响，本周利率债收益率全线上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行5BP、4BP、5BP、3BP和3BP。信用债收益率整体跟随利率回升，但表现相对较强，1Y期和部分10Y期品种收益率逆势下行。1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；3Y期AAA和AA-等级信用债收益率上行3BP，AA+和AA上行1BP；5Y期AA+及以上等级信用债收益率上行3-4BP，其余等级持平；7Y期AAA等级收益率上行6BP，其余等级上行4BP；10Y期AAA收益率上行3BP，其余等级下行1BP。信用利差多数下行，7Y期高等级品种小幅回升。1Y期各等级信用利差下行5-6BP；3Y期各等级信用利差上行1-3BP；5Y期AAA和AA+级信用利差下行1-2BP，其余等级下行5BP；7Y期AAA等级信用利差上行2BP，其余等级持平；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行5BP。评级利差和期限利差多数持平或下行。评级利差方面，1Y期AAA/AA+评级利差下行1BP，其余等级持平；3Y期AAA/AA+评级利差下行2BP，AA+/AA持平，AA/AA-上行2BP；5Y期AAA/AA+和AA+/AA分别下行1BP和3BP，AA/AA-持平；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别下行2BP和4BP，AA+/AA持平。期限利差方面，AAA级10Y/7Y期限利差下行3BP，其余上行1-4BP；AA+级10Y/7Y期限利差下行5BP，其余上行1-3BP；AA等级5Y/3Y和10Y/7Y期限利差分别下行1BP和5BP，其余等级上行3-4BP。

二

城投债利差全面下行，中低等级品种表现更强

本周城投债利差全面下行，中低等级品种表现相对更强。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行3BP、4BP和5BP。AAA级平台信用利差多数下行2-4BP，内蒙古下行8BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，黑龙江和内蒙古下行6BP，辽宁下行7BP，西藏下行8BP；AA级平台利差多数下行4-6BP，云南下行9BP，贵州下行12BP。

分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，山西下行5BP，内蒙古下行8BP，江苏持平；各地市级平台利差多数下行3-6BP，西藏下行8BP，贵州下行11BP；区县级平台利差多数下行3-5BP，辽宁下行6BP，贵州下行8BP，新疆下行9BP，云南下行11BP。

三

产业债利差多数下行 AAA级煤炭债利差显著走低

产业债利差多数下行，AAA级煤炭债利差显著走低。本周央国企地产债利差下行5-6BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升2BP。龙湖下行20BP，美的置业下行5BP，万科利差下行5BP，金地下行4BP，旭辉上行151BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行13BP、5BP和3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行5BP和2BP；各等级化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行6BP，河钢利差下行6BP，晋控煤业下行5BP。

四

二永债表现弱于普通信用债品种，3Y期品种利差走高

受存单提价影响，本周二永债表现弱于普通信用债品种，3Y期品种利差走高。具体来看，1Y期各等级二永债收益率上行3-4BP，利差压缩1-2BP。3Y期AAA级二级资本债收益率上行6BP，其余等级上行4BP，利差上行0-2BP；各等级永续债收益率上行5BP，利差上行1BP。5Y期AA+及以上等级二级资本债收益率上行5-6BP，利差不变，AA级收益率上行2BP，利差压缩4BP；各等级永续债收益率上行4-5BP，利差下行0-1BP。

五

产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行

本周，3Y期AAA产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的0.95%分位数，5Y期超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.38%分位数；3Y期AAA城投永续债超额利差上行0.64BP至4.40BP，处于0.59%分位数；5Y期超额利差上行0.21BP至10.12BP，处于10.27%分位数。

风险因素：

样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

本文源自报告：《债市调整中信用相对强势 1Y期收益率逆势下行》

报告发布时间：2025年7月12日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

              朱金保 S1500524080002

信达固收研究团队简介

团队介绍：

李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。

朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。

沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。

张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。

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