（转自：信达证券研究）

环保2025年中期策略报告

运营类资产具备绝对收益价值，

国产替代及智能化赋予板块新活力

左前明  能源首席分析师

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郭雪  环保公用联席首席分析师

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环保资产估值稳步提升，基金持仓青睐垃圾焚烧及环保设备。年初截至6月20日，申万（2021）环保行业指数上涨3.34%，在31个行业中排名第9；从估值方面看，信达环保板块整体PE为35.62X，较2024H1显著提升；从基金持仓市值前十大标的来看，2025Q1，基金持有环保股总市值为80.6亿元，占总持仓比重的0.12%，主要聚焦在垃圾焚烧发电、环保设备板块。我们认为今年作为“十四五”的收官之年，在政策红利与市场化机制的驱动下，环保行业经营情况有望改善，行业估值有望持续修复。

运营类资产盈利稳定，绝对收益价值凸显。随着十年期国债收益率持续下行，化债持续推进，环保板块中运营类资产水务&垃圾焚烧盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，我们认为有以下三条投资主线：一是红利属性：2024年水务和垃圾焚烧板块行业扣非归母净利润同比提升9.3%、12.1%，自由现金流进一步好转。行业平均分红比例分别提升至35%、46%，2025年平均预测股息率达到4.2%、3.96%。分红比例高、股息率高的运营类公司具备绝对收益价值。二是成长属性：公用事业化改革背景下，水价调整为水务公司带来业绩弹性；水价偏低区域的上市公司，有望迎来水价上调。此外，出海+数据中心协同等有望为垃圾焚烧带来估值重塑。三是困境反转：化债持续推进，部分上市公司应收账款已出现改善迹象，未来仍有应收好转预期的公司、地方破净运营类国企及处在国计民生行业的环保设备类公司值得关注。

国产替代及智能化赋予板块新活力。在复杂多变的地缘政治形势下，国产替代及自主可控是大势所趋；此外，作为“十四五”收官之年，工业节能降耗持续推进，环保节能设备有望迎来需求抬升，我们认为环保中偏成长赛道有以下两条投资主线：一是科学仪器包括碳计量相关监测检测设备：关税和限制出口政策的宏观环境下，随着国家鼓励支持政策的推出，国内涌现出一批企业加大研发投入，有望加速科学仪器行业的国产替代。此外，碳排放交易市场首度扩围，有望利好公司碳监测碳计量业务领域。二是环卫装备，环卫车销量同比重回增长，新能源环卫车需求爆发，新能源环卫车渗透率25Q1已提升至15.4%。同时无人环卫已纳入国家政策视野，发达地区率先进行实践，各家上市公司积极布局。此外，市政环卫对政府付费依赖程度高，导致环卫企业存量应收规模较大，减值对业绩也形成一定压力。环卫企业24年相较23年存量应收规模增幅不大，地方化债有望助力环卫企业历史减值冲回。

投资建议：推荐稳健运营类环保资产垃圾焚烧&水务板块、以及国产替代和智能化趋势下焕发活力的科学仪器板块和环卫设备板块。推荐业绩稳定性与成长性并存的【兴蓉环境】、稳定盈利&持续高分红的南昌市综合环境运营商的【洪城环境】、成功收购粤丰环保，有望实现规模和盈利能力的双提升的【瀚蓝环境】。建议关注：（1）垃圾焚烧：旺能环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份；（2）水务：武汉控股、中原环保；（3）科学仪器包括碳计量相关监测检测设备：聚光科技、雪迪龙、皖仪科技；（4）环卫设备：玉禾田、侨银股份、劲旅环境、盈峰环境等。

风险提示：政策推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；投资并购整合风险；研发进度不及预期风险；应收账款回收不及预期。

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证券研究报告名称：《环保2025年中期策略报告：运营类资产具备绝对收益价值，国产替代及智能化赋予板块新活力》

对外发布时间：2025年7月11日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明S1500518070001；郭雪S1500525030002；吴柏莹S1500524100001