一级市场：本期普信和二永净供给均环比上升。具体来看，本期（2025.07.07-2025.07.13）普通信用债合计发行/净融资2874亿元/883亿元，上期（2025.06.30-2025.07.06）分别为2206亿元/845亿元。其中，产业债发行环比上升至1860亿元，净融资环比下降至755亿元；城投债发行环比上升至1008亿元，净融资再度转正、为122亿元；本期银行二永债合计发行/净融资820亿元/288亿元，上期分别为0亿元/-516亿元。其中，二级资本债发行2只，到期1只，发行/净融资环比大幅上升（530亿元/523亿元）；永续债发行3只，到期2只。

二级市场：信用利差大多被动收窄，等级利差整体下行。具体来看，收益率方面，本期除1年期普信外，其他各类信用债收益率大多上行，中票1年期下行（AAA级-0.58BP，AA+/AA/AA-级均-1.58BP）、3/5/7年期上行（3/5/7Y AAA级分别+3.34/+3.87/+5.62BP）。信用利差大多被动收窄，1/5年期各品种普遍收窄，部分中长久期、高等级城投和二永债利差走阔。中票表现较好，除7Y走阔外，其他各期限普遍收窄，其中1Y AA+/AA/AA-表现最好（均为-6.44BP），其次为1Y中高等级城投债。本期等级利差整体收窄，期限利差表现分化。从换手率来看，本期普信、银行二永债换手率均下降。

本周受风险偏好提升影响，债市收益率整体上行，信用债表现相对抗跌。本周尽管资金偏松，但债券市场受风险偏好提升影响，长债略有调整。信用债方面，7月7日10只科创债ETF募集一天完成、行情火热，信用债ETF扩容+票息优势下，信用债整体调整幅度较小，信用利差大多被动收窄。品种方面，本周城投债及中票表现优于二永债，尤其是1年期普信债受益于宽松的资金面走出独立行情。本周长端信用行情降温，但换手率仍处于相对高位。

信用策略：债市调整后或是配置机会，7月信用债仍具性价比，长端信用仍在做多窗口期。近期受股债跷跷板的影响，债市表现受到压制，但出现持续调整的概率不大，仍然可以坚持“每调买机”。对于信用债而言，前期成分券抢筹行情过热下短期内长端信用可能存在估值波动的风险，但考虑到理财规模增长和信用债ETF扩容下，信用债需求改善较为顺畅，7月信用债仍具性价比。中短端信用利差或维持低位震荡，长端信用利差仍有下行空间。因此2-3年中短端下沉策略仍然相对稳健，同时可挖掘3-5年（尤其是4-5年，骑乘收益更高、持有收益率保护空间更足）中高等级信用债的价值。对于5年以上的超长信用债，7月可能仍是做多窗口期（行情轮动&供需错配），叠加信用债ETF扩容下的抢筹行情，机构可以结合自身负债端稳定性和风险偏好的情况，关注长端信用的参与机会，关注信用债ETF扩容背景下的机会和风险。

银行二永债的投资分析意见：本周调整后，中短端高等级二永债利差有所上行（截至2025年7月11日，3年期AAA-级二级资本债信用利差为21BP左右），但空间仍相对逼仄，后续可关注4-5年国股行二永债（尤其是股份行永续债）和3年以内AA/AA-级中小银行二永债的参与机会。

风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期