文 | 子弹财经

露天的矿场中，满载矿石的卡车轰鸣着穿梭往复，这里的特种司机常年行驶在矿山上，执行装煤、运输、卸载等操作，与机械作业为伴——这是一个超七成有精神压力的群体。

直到自动驾驶开始进入矿山。

在自动驾驶的助力下，矿山井下的一切都由数百公里外的远程控制台精确掌控。

易控智驾便是这个行业的参与者。这家由游戏行业老兵蓝水生创立的自动驾驶公司，以18.2%的市场占有率，夺得国内矿区L4级自动驾驶的榜首，并致力于冲刺进入港交所的大门。

光鲜的市场份额背后，易控智驾既坐拥紫金矿业这样的矿业巨头支持，又有宁德时代等行业龙头加持投资，但仍旧“跌跌不休”。招股书显示，易控智驾近三年内累计亏损高达9.4亿元。

如果说亏损是如今自动驾驶方案供应商面临的“通病”，那么易控智驾的商业模式以及低毛利率便是其绕不开的痛点。

招股书显示，公司正从重资产的“持车模式”（自购车辆运营）向更轻便的“不持车模式”（提供技术和运营服务）转型。但从毛利率反馈来看，2024年，其毛利率仍停留在7.6%的低位，远低于行业水平，在整个高投入、高消耗的智驾赛道中，这个毛利率水平也显得杯水车薪。

更关键的风险隐藏在客户名单中——这家矿区的“AI老司机”高度依赖少数“金主”。其前五大客户贡献了超八成收入，2024年最大客户独自撑起了54.5%的营收江山。这意味着，一旦某个大客户订单流失，极易引发业绩“断崖”。

“矿区看似封闭场景友好，技术要求相对简单，准入门槛远低于开放道路。但是技术壁垒不高，必然会导致充分竞争。”一位业内人士向「创业最前线」透露。

这意味着，即便身为行业TOP，易控智驾也难以高枕无忧。研发费用高企、流动负债步步紧逼、客户高度集中等问题始终围绕着这家初创公司。

未来，如何在矿区场景实现真正的可持续商业化闭环？蓝水生面临的“矿山突围战”，难度堪比当年闯关最险峻的游戏关卡。

1游戏大佬跨界智驾，三年烧掉9.4亿

在堪称最拥挤的智能驾驶赛道上，从开放道路到封闭矿区，处处上演着激烈角逐。

易控智驾，这家由前游戏创业者蓝水生再度出山创立的矿区智能驾驶公司，仅用了7年时间，市占率就跃升行业头部，号称“全球最大L4级无人驾驶”的矿区智能驾驶企业，蓝水生也从游戏跨界智驾。

细看蓝水生的创业轨迹，颇具戏剧性。从江西财经大学毕业后，蓝水生就开始了连续创业，包括创立广州易申游商务咨询有限公司、广州易幻网络科技有限公司等。

最为知名的当属易幻网络。公开资料显示，蓝水生创办的易幻网络曾发行超200款游戏，覆盖全球近20个国家，最终被A股上市公司宝通科技收购。

2018年，蓝水生转投矿区智能驾驶，并担任CEO职务，主要负责集团的整体战略规划及组织架构管理，公司的业务发展及市场战略等则由有着专业背景的张磊负责。

产业资本对于蓝水生的选择相当看好：2022年，易控智驾获得由宁德时代领投的数千万美金融资；2024年，易控智驾再获紫金矿业等机构的战略加持。明星资本的涌入让其在IPO前估值已飙升至48亿元。

但资本的光环，仍难以掩盖企业的盈利困境。招股书显示，2022年至2024年（以下简称：报告期），易控智驾分别亏损2.16亿元、3.34亿元和3.90亿元，三年累计亏损高达9.4亿元。

业务模式的选择，或能窥见易控智驾亏损背后的逻辑。

据悉，在矿区无人驾驶解决方案的交付模式上，易控智驾共提供两个业务模式选择，一种是“持车模式”（TaaS），即由易控智驾自行购置矿卡并运营车队，提供全生命周期支持，包括部署、日常运营、维护及技术更新等，这种业务模式具备了明显的重资产特征。

另一种模式为“不持车模式”（ATaaS），矿卡由客户购买或租赁，易控智驾负责提供矿区无人驾驶技术、软件支持及辅助服务，是更符合商业逻辑的轻资产模式。

两种模式，直接导致了资金投入的不同和毛利率的高低。

在早期阶段，易控智驾以持车模式为主导，其2022年TaaS模式在营收中的占比为99.9%，ATaaS模式占比几乎可以忽略不计。当年，公司毛利率为-29.5%。

随着TaaS模式向ATaaS模式的转变，公司毛利率也有所提升。2024年，TaaS模式在营收中占比降至52.7%，ATaaS模式占比则提升至46%，毛利率转正为7.6%。

与此同时，重金砸向研发，也是公司持续净亏损的重要原因。

报告期内，公司研发开支分别为1.09亿元、1.77亿元和2.08亿元，研发费用率分别为182.1%、65.4%和21.1%。

易控智驾在报告中坦言，随着业务扩张，运营成本持续高企，“预计短期内将继续产生净亏损”。

在当前资本市场对科技企业盈利路径日益严苛的背景下，易控智驾的压力可想而知。

由于持续亏损，易控智驾的现金流也并不充裕。报告期内，公司经营现金流净额分别为-7451万元、-2.51亿元、-7.13亿元。

截至2024年末，现金及现金等价物仅剩4602.7万元，甚至不足以覆盖一个季度的研发支出。若非在IPO前夕紧急完成4.12亿元D轮融资，公司资金链随时可能断裂。

2大客户占比超8成：单一依赖的隐忧

截至2025年6月18日，易控智驾的解决方案在国内的12个最大露天煤矿中的7个都有部署。

按照招股书信息，其主要客户包括矿业集团及其总承包商，目前公司拥有11家终端客户集团，包括国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团及宝武集团等公司运营的24个矿场。

事实上，矿区场景本就属于特殊的封闭场景，其在高度适配自动驾驶商业化的同时，也面临着商业场景和客户高度集中的问题。

报告期内，易控智驾的前五大客户收入占比分别为99.9%、94.4%及83.7%。其中，最大单一客户占比长期超过40%，2024年高达54.5%。

这意味着，在2024年时，公司超半数营收维系于单一大客户之手，抗风险能力存疑。

在这其中，紫金矿业的双重角色尤为突出。它不仅是易控智驾的战略投资者，更是其核心客户。

据悉，易控智驾在紫金矿业旗下西藏巨龙铜矿、新疆阿舍勒铜矿部署超70台无人驾驶矿卡，占其总运营车辆半数以上。

这种“股东兼客户”的绑定虽带来短期订单，却也将企业命运与大客户的经营深度捆绑。

更重要的是，易控智驾客户增量空间逐步收窄。一方面，矿区场景本就集中，国内市场几乎透明；另一方面，目前公司已有的客户，几乎覆盖了主流矿企。

为改善盈利，易控智驾已经从“持车运营”（TaaS模式）转向“技术方案输出”（ATaaS模式）。

但在行业人士看来，轻资产模式衍生新矛盾：作为纯技术提供商，易控智驾需接受矿企指定的车型和传感器品牌，议价空间被压缩；另外，华为等竞争对手也开始推出标准化方案。

“矿区道路规划固定、时速限制低（通常＜30km/h），商业化方案落地的同时，随着场景越来越复杂，矿山自动驾驶也面临行业挑战。”上述业内人士表示。

尤其是在硬件成本显著攀升的今天，易控智驾的财务细节进一步暴露结构性风险。

招股书显示，易控智驾应收账款周转天数高达248天，而应付账款周期仅76天，资金链承压。于2024年末，其现金及等价物仅有4603万元，流动负债总额超11亿元，远高于9.54亿元的流动资产。

3商业化门槛低，易控智驾“流血狂奔”

自动驾驶行业的竞争态势从未减缓。

即便是易控智驾跑出了营收三年增长16倍的“加速度”，仍未挣脱行业亏损“魔咒”。当矿区尘土散去，摆在蓝水生面前的，仍是一条未竟的盈利征途。

事实上，从商业逻辑上看，任何技术想要大规模商业化落地，实现经济利益闭环，都需要规模效应。

弗若斯特沙利文资料显示，2024年中国矿区无人驾驶解决方案的市场规模达到20亿元，2021年至2024年的复合年增长率为204.7%，长期潜在市场总规模达到1850亿元。

而中国煤炭工业协会发布的《露天煤矿无人驾驶技术应用发展报告》显示，预计2024年露天煤矿无人驾驶矿卡数量达2500辆，同比增长超120%。

目前，易控智驾确实暂居领先之位——18.2%的市占率，位列行业第一。但这领先地位背后，却是由低准入门槛和高昂运营成本支撑的“狂奔”。

技术壁垒的缺失，迫使企业将生存法则转向靠持续“烧钱”来争夺市场份额与运营效率。三年累计亏损9.4亿元的数据，清晰地揭示了这条技术商业化路径的坎坷程度。

其实，封闭的矿区场景虽然为自动驾驶落地提供了便利，但也正是因为其环境相对单一、干扰因素少，无形中大幅降低了技术实现的门槛。

招股书提到，目前矿区无人驾驶行业前十名参与者的合计市场份额已超过80%，行业集中度和竞争态势可见一斑。

矿区智驾，这条商业化门槛看似最低的“近道”，正上演着易控智驾的“流血狂奔”。这不仅是其自身的困境，也是整个细分赛道生存困境的真实写照。

从行业来看，易控智驾手握的订单与技术有着一定的领先性，但是自动驾驶行业商业模式的困境，也让易控智驾不得不经历持续亏损和重资产投入的艰难过程。

随着国内市场的日渐饱和，更多的行业参与者已经将目光瞄准到了海外。2022年，中科慧拓等联合推进泰国首个5G+自动驾驶智慧绿色矿山项目，打造中国矿区无人驾驶领域首个出海项目。

此外，希迪智驾也正在与蒙古国、沙特等海外国家进开展务交流、进行业务合作，积极拓展海外市场。

站在IPO门口的易控智驾，也需要新的业务支点。

行业的洗牌期即将来临。只有跨越商业模式重构的鸿沟，才能在行业洗牌中幸存。对于易控智驾而言，商业本质拷问带来的真正挑战，才刚刚到来。