7月9日，桂冠电力（600236）第十届董事会第十二次会议上，两项议案《董事会授权管理办法》与《“三重一大”决策事项清单》的修订草案遭遇罕见阻力。

二级市场上，公司7月10日股价收报 7.13元/股，跌幅4.04%，市值562亿元。

二股东广投反对议案，直指信息透明度

代表第二大股东广西投资集团（下称“广投”）的两名董事莫宏胜、唐尚亮对上述议案投下反对票，理由直指公司治理透明度：“广投仅通过外派董事参与董事会重大事项议案的审议，若按授权方案实施，广投希望及时知悉拟投项目的具体情况。”

从股权结构看，桂冠电力2025年一季度末的十大股东中，中国大唐集团以51.55%持股比例居首，广投持有22.31%股权次之，还有长江电力（持股11.66%）等。

《财中社》注意到，广投与桂冠电力的渊源可追溯至公司早期。2002年，其前身“广西开发投资有限责任公司”持股19.44%，是仅次于大唐集团的第二大股东。此后二十余年，虽经股权变动，广投始终稳居二股东之位。

据反对理由可知，广投作为二股东，长期通过派驻董事参与决策，但其“事后被告知”的被动地位引发不满。

公告显示，桂冠电力近年加速新能源项目投资，2025年以来公司连续推进多个新能源项目投资：2月17日，公告投资约4.76亿元建设陆川横山99.6MW风电场；4月24日，公告称投资约5.24亿元建设凤山平乐100MW风电场；6月23日，宣布投资约3.95亿元建设融安泗顶马田100MW光伏项目。

在2025年内公司连续宣布三项总投资近14亿元的风光项目背景下，二股东对项目可行性、资金分配及风险控制的知情诉求愈发强烈。尽管议案最终以过半数赞成通过，但这两张反对票已展现出股东间治理权的博弈。

一季度营收下滑，负债压力增加

业绩数据看，桂冠电力2024年全年营收95.98亿元，同比增长18.63%；归母净利润22.83亿元，同比增长86.26%。2025年一季度营收有所下滑，录得19.45亿元，同比下降8.70%；净利润5.43亿元，同比增长26.37%。

从财务状况看，《财中社》注意到，公司资金回收效率承压。2024年末，其应收账款余额20.72亿元，同比增长27.92%，增速远超营收增长，应收账款占营收比值攀升至21.59%，为三年来最高。

此外，桂冠电力2025年一季度末总负债为278.4亿元，同比增长4.25%，资产负债率达55.17%；流动比率0.3，速动比率0.27。其中，短期借款99.61亿元、一年内到期非流动负债24.13亿元、长期借款109.66亿元，有息负债超过233亿元，偿债压力增加。

公司称主要原因是公司在一季度增加了部分长期借款，用于固定资产投资和日常经营，导致总负债增加。尽管总资产也有所增加，但负债增加的幅度略高于资产增加的幅度，导致资产负债率略有上升。

资料显示，桂冠电力主要投资建设、经营以电力生产、销售为主业的电力能源项目，业务包括水力发电、火力发电和风力发电、光伏发电、售电等。

作为广西最大水电上市公司，桂冠电力装机量中近七成依赖水电，其中红水河流域电站更是核心资产。近三年趋势看，公司水力发电业务营收额波动下滑，从2022年的80.64亿元下滑至2024年68.81亿元。

据最新发电量数据，桂冠电力2025年上半年累计完成发电量162.19亿千瓦时，同比下降7.74%。其中，水电发电量135.22亿千瓦时，同比下降6.08%；火电发电量8.90亿千瓦时，同比大幅下降45.30%；风电发电量10.92亿千瓦时，同比下降5.78%。

其中，光伏发电量达到7.15亿千瓦时，同比增长80.56%，但是该部分2024年带来3.49亿元收入，营收占比较小。

公司表示发电量同比下降的主要原因：一是上半年公司主要水电厂流域来水同比偏晚，影响上半年的发电量；二是受广西发电装机容量快速增长影响，公司火电发电空间被挤占，火电发电量同比下降。

为突破困局，公司加速向新能源转向，年内新能源投资总额已达13.95亿元，相当于2024年净利润的61%。然而大规模资本开支将进一步推高负债，且项目回报周期长、竞争加剧。此时二股东对知情权的诉求，实则是对投资风险的警觉——在应收账款攀升、债务压力增加的背景下，股东需确保每一笔投入都经得起审视。