第三十八期:如何进行ETF套利(上)
创始人
2025-07-10 06:26:05
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  ETF具有丰富的套利策略,投资者可根据自身投资研究能力及风险偏好程度选择相应的策略。目前市场上较为流行的套利策略有三种,即折溢价套利、日内波段套利、事件套利。

  (1)折溢价套利策略

  投资者针对ETF一级市场申购、赎回与二级市场买卖之间价差进行套利。当ETF二级市场价格(实时交易价格)与一级市场价格(实时计算的基金份额参考净值IOPV)存在价差时,且该价差在覆盖各项套利成本后仍有盈余,投资者可以利用ETF的一、二级市场联动机制进行套利。套利成本主要分为交易成本和冲击成本,其中的交易成本包括交易ETF的佣金和交易股票的佣金、印花税和过户费。

  折溢价套利分为折价套利(买赎套利)和溢价套利(申卖套利)。当ETF二级市场价格低于实时参考净值时,这种情况称为“折价”。当ETF二级市场价格高于实时参考净值,这种情况称为“溢价”。

  折价率=(实时参考净值-市场价格)/实时参考净值

  当折价率大于套利成本时,投资者可以进行折价套利,即买入ETF份额并赎回得到一篮子股票,而后卖出股票。

  溢价率=(市场价格-实时参考净值)/实时参考净值

  当溢价率大于套利成本时,可以进行溢价套利,即买入一篮子股票并申购ETF份额,而后卖出ETF份额。

  投资者在实际操作折溢价套利时,面临一篮子股票的买卖、ETF的申赎和买卖等大量操作,而盘口折溢价变化较快,套利机会转瞬即逝,要求投资者在极短的时间内完成一系列交易。一方面,任何一个环节的延迟都会增加头寸风险暴露时间;另一方面,大量交易操作和紧迫的时间窗口也会带来不可忽视的冲击成本。同时,申购ETF所需资金量较大,且存在赎回股票无法及时卖出等风险。因此,套利参与者一般为专业能力较强、资金体量较大的投资者。对于跨境ETF产品,因为采用全现金替代的申赎机制进行折溢价套利时资金占用较高,且对冲复杂,再叠加时区和汇率的影响,技术壁垒较高,所以参与机构相对较少。

  折溢价套利的具体操作步骤如下:

  (1)比较ETF二级市场价格和实时参考净值,寻找明显的折价或溢价机会。

  (2)计算预期套利收益。注意扣除交易成本,如印花税、佣金等。

  (3)进行套利:折价时买入ETF并赎回;溢价时买入成份股并申购ETF。

  (4)按计划完成交易,注意控制风险。

  折溢价套利对程序化交易体系要求较高,需要能够快速捕捉价格差异,精准计算套利空间,并进行大额申赎操作。此外,不同ETF之间套利效果也有差异,投资者需选择溢价折价效应更明显、跟踪误差更小的ETF作为套利标的。

  选自深圳证券交易所基金管理部编著的《深交所ETF投资问答》(中国财政经济出版社2024年版)

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