作者：黑貔貅俱乐部

站在当下看未来的3-5年，反内卷或许会成为影响中国社会以及经济最重要的事件之一。映射到资本市场上也会带来巨大的投资机会，尤其是对商品而言，可能会成为影响部分品种的核心变量。尽管大家都在类比16年的供给侧改革，但是我觉得还是有很大的差异性。

01

有较大的背景

跟性质差异

15年过剩的行业相对集中在中上游领域，产品的同质化竞争是比较严重的，比如钢铁，水泥，电解铝，玻璃等等，大家生成的东西没有多少不同，价格上也没有多少差距。而且这种过剩很大程度上是因为2011-2012年的经济繁荣带来的投资，主要是周期性因素为主，通过棚改货币化刺激需求以及行政手段压减无效产能，退出效果还是比较显著的。

但是本轮产能主要集中在终端消费领域，产品的差距还是很大，中低高端都有，很难通过行政命令去去化，比如光伏是差异化过剩问题。而且当下面临更大的问题是内需的压力，大家都赚不到钱后，资本都往少数长期预期好的产业去拥挤，当然也有较大的外部需求压力问题，造成产能过剩。现在终端产品和服务都存在一定异质性，快速去产能将对产业链以及消费者都带来更大影响，因此重点是提升产品品质，加快优胜劣汰。

02

产业的上下游

有很大的差异

15年的情况是，下游的需求虽然有压力但是没有这么差，也没这么卷，主要是上游同质化竞争导致产能严重过剩，通过中上游的去产能，把相对过剩的行业利润给释放出来，改善了很多行业的资产负债表，化解行业的危机。比如煤炭，水泥，钢铁，化工，玻璃等等供给侧改革后行业利润大幅度的改善；

当前的情况是卷下游，新能源汽车持续的价格战，打到白菜价了，生产出来的东西没有人买，但是上游呢，其实情况没有这么差。除了地产链的影响确实比较大以外，有色，煤炭，铁矿，石油等行业，无论是资产负债表，还是行业利润都没有问题，甚至是下游不断地超量生成，带动了上游价格的持续维持在强势状态，进一步挤压终端利润。由于终端不赚钱，大家卷玩制造业卷服务业，卷完资本卷劳动力，就是这么个情况。

03

政策目标与手段

演进预期也不同

15年的情况是采取了较为激进的，采用“休克疗法”"通过行政手段强制淘汰无效供给（如关停钢厂），本质是凯恩斯式的需求侧干预——在产能绝对过剩的危机下，以短期阵痛换取供需再平衡。我到现在还记得，每一次环保督察组的检查都带动一波商品的上涨，速度非常快，效果立竿见影。

但是当下，而本轮则转向 “动态疗法”，更注重供给结构的优化升级，通过市场竞争倒逼企业创新，将过剩产能转化为技术跃迁的动力。当下直指全球价值链攀升，发挥中国制造业的创造力跟规模优势，在全球化竞争中构建不可替代的产业优势。根本不可能如15年那般胡子眉毛一把抓的去产能，只能通过慢慢技术升级来带动产能去化，速度上肯定是慢很多的。

其实还有一点也是非常重要的，本轮产能过剩有一个很重要的原因是在地产进入下行周期后，大家都想抢产业，引发了不正当竞争和地方保护主义等问题，供求关系是次要矛盾，这跟15年有很大的区别。举个例子，别的县都有锂电池生成企业了，你们县没有，县领导会怎么想，大家都攀比下，产能就过剩了，保护主义也就起来了。最终的结果就是，本轮去产能的过剩一定是有更大的难度跟波折的，持续的时间肯定会更久。

写在最后：这轮反内卷可能会带来终端利润的好转，但是很可能并不是因为涨价，而是下游供给减少带动上游价格下跌，形成产业利润向下游转移，这么看不见得上游的价格就能如供给侧改革般暴涨，我觉得还是需要做好这个心理准备。头部企业在这个过程中有较大概率率先走出泥潭，开启上行周期。如果供给侧改革是暴风骤雨般雷厉推进，那么这次反内卷更可能是润物细无声缓慢但是有力的进行了。