（转自：财通证券研究）

核心观点

创意设计工具Figma冲击美股IPO。Figma是一款基于云端的协作式界面设计工具，致力于帮助设计和开发团队将想法转化为出色的软件产品。Figma通过线上平台联结了设计师与开发人员、产品经理、研究人员、营销人员、文案撰写人员以及其他非设计人员协同工作。近期，公司冲刺美股IPO，拟融资15亿美元。

客户高留存+新品迭代为ARR增长内生动能，业务面向全球扩张。2024年，公司营收为7.49亿美元，同比增长48%；1Q2025，公司营收为2.28亿美元，同比增长46%。2020-2024年，公司四年的营收复合增速为53%，呈现持续高增态势。公司毛留存率达96%，净美元留存率高于120%，表明老用户续约极高，且具备内生增长的能力。1Q2025，公司约85%的月度活跃用户来自美国以外地区，但同期仅有53%的收入来自美国以外，因此美国以外地区有较大的付费渗透率提升空间。

AI编程时代，对Figma既是机遇也是挑战。AI时代，软件设计开发工具大有可为。2025年5月，Figma推出了四款新工具，更加专注于无代码网站建设等领域。其中，Figma Make是基于Claude 3.7的“从提示到代码生成”的工具，可对标Lovable、Readdy 或最近推出的Canva Code。当前AI编程的基础模型技术已经突破，正在进入快速产品化、商业化的阶段，这对于Figma既是机遇也是挑战。

投资建议：AI驱动创意与设计工具加速迭代，AI编程正在快速融入软件开发当中，建议关注：Figma、万兴科技、Adobe等。

风险提示：技术迭代不及预期；商业化落地不及预期；政策支持不及预期；全球宏观经济风险。

正文内容

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 创意设计工具Figma冲击美股IPO

1.1 AI驱动软件设计开发工具商业化加速

创意设计工具领军企业，打通软件“设计-开发”全链路。Figma是一款基于云端的协作式界面设计工具，致力于帮助设计和开发团队将想法转化为出色的软件产品。Figma通过线上平台联结了设计师与开发人员、产品经理、研究人员、营销人员、文案撰写人员以及其他非设计人员协同工作。截至2025年3月31日，Figma拥有1300万月度活跃用户，其中2/3是非设计出身，客户覆盖了95%的全球财富500强和78%的《福布斯全球2000强》。2024年7月，公司获得一笔融资，投资方包括Coatue Management、Alkeon Capital Management 和General Catalyst Partners等，估值达到125亿美元。近期，公司冲刺美股IPO，拟融资15亿美元。

产品矩阵覆盖应用设计开发全流程，AI时代新品迭代加速。Figma从用户需求出发，梳理出应用设计开发流程包括：构思创意、视觉呈现、构建开发、交付发布，基于此逐步完善产品矩阵。

• FigJam：专为构思、头脑风暴和快速交流想法而打造的产品，具备计时器和投票等促进功能，并可用AI生成小组头脑风暴模板，快速总结会议记录。

• Figma Slides：助力团队协同制作内容清晰、逻辑明确的演示文稿，保持设计团队意见一致并推动工作进程，AI可将FigJam便签转换为演示文稿。

• Figma Design：用于设计师绘制草图进行原型设计，能够高保真地可视化设计思路，包括排版或矢量编辑功能为设计增添层次感。提供“设计”、“系统”功能，使团队能够定义灵活、可复用的构建模块，便于提升设计效率。

• Figma Draw：用于设计师对关键模块（如图标和产品插图）的设计进行详细、精细的编辑，AI可实现自动化去除等繁琐、重复的任务，比如从图像中提取背景或在设计中重命名图层，或用逼真的内容填充模型等。

• Dev Mode：用于开发人员将转化为代码，可简化设计与优化、设计与工程之间的沟通，Dev模式可根据设计生成特定于平台的即用型代码，开发人员可直接复制，并开通MCP功能，可将设计上下文直接引入到开发者的智能编码工具中，如VS Code、Cursor、Windsurf和Claude。

• Figma Sites：将编写好的代码发布到生产环境中，包含内容管理系统（CMS），支持团队在线对产品网页进行修改。

• Figma Buzz：用于产品交付后的推广，可创建符合品牌风格的营销材料（如社交媒体素材、数字广告等），包括用于编辑文本和图像的AI功能。

• Figma Make：通过AI技术降低软件应用开发门槛，开发者可直接从提示生成可用的原型，立即验证一个想法并选择对其进行迭代或抛弃。

1.2收入高速增长，费用率呈现收缩趋势

公司收入维持高增，Non-GAAP经营利润向好。2024年，公司营收为7.49亿美元，同比增长48%；1Q2025，公司营收为2.28亿美元，同比增长46%。2020-2024年，公司四年的营收复合增速为53%，呈现持续高增态势。2023年，由于Adobe放弃并购公司，公司收到10亿美元的终止费；2024年，公司计入股票期权授予费用9.48亿美元，上述两项对公司归母净利润影响较大，导致表观业绩波动大。1Q2025，公司Non-GAAP经营利润达到0.40亿美元，同比增长122%，Non-GAAP经营利润持续向好。

公司毛利率维持高位，费用率呈现下行趋势。总体看，公司毛利率维持在90%附近，是典型的以订阅软件产品为主的模式。2024年与1Q2025，公司营业利润率分别为-117%和17%，Non-GAAP营业利润率分别为17%和18%。2024年，受到股份支付费用的影响，公司费用率显著提升，若剔除该影响，公司销售、管理、研发费用率分别为35.4%、15.2%、32.0%，从1Q2025数据来看，公司费用率已进入下行趋势。

经营现金流回暖，预收账款持续增长。1Q2025，公司经营现金流净额为0.97亿美元，同比大幅提升，经营性现金流回暖。公司递延收入（属于流动负债，类似预收账款）持续增长，2024年达到3.81亿美元，同比增长50.4%，表明订阅收入高增长，预示着未来收入维持高增的趋势。

1.3按梯度收费，ARR持续增长

公司产品丰富，按照席位梯度灵活收费。公司提供不同类型的席位，以满足特定用户需求和工作流程，同时随着产品开发流程的不断演进，设计师和开发者的界限也在持续模糊。

• 查看者席位（Viewer seat）：允许用户免费查看文件并留下评论。

• 协作席位（Collab seat）：可访问FigJam和FigmaSlides。

• 内容席位（content seat）：可访问 Figma Buzz、Figma Sites内容管理系统（CMS）、FigJam 和 Figma Slides。

• 开发席位（Dev seat）：除了可访问 Figma Buzz、Figma Sites 内容管理系统（CMS）、FigJam 和 Figma Slides外，还可访问开发模式。

• 全功能席位（Full seat）：可访问所有功能。

毛留存率达96%，ARR持续增长，业务面向全球扩张。根据ARR超过10,000美元的客户计算毛留存率为96%，显示出公司产品极强的用户粘性；净美元留存率可衡量留存现有客户的付费增长能力，公司净美元留存率长期维持在120%以上，意味着老客户持续增额复购，是公司收入增长的内生驱动力。1Q2025，公司约85%的月度活跃用户来自美国以外地区，但同期仅有53%的收入来自美国以外，因此美国以外地区有较大的付费渗透率提升空间。截至1Q2025，公司产品支持英语、日语、西班牙语、韩语和葡萄牙语，营销和支持渠道提供六种语言服务，在七个国家设有9家办事处。公司将继续投资国际业务，面向全球扩张。

1.4AI编程时代，对Figma既是机遇也是挑战

AI时代，软件设计开发工具大有可为。2025年5月，Figma推出了四款新工具，更加专注于无代码网站建设等领域。其中，Figma Make是基于Claude 3.7的“从提示到代码生成”的工具，可对标Lovable、Readdy 或最近推出的Canva Code。当前AI编程的基础模型技术已经突破，正在进入快速产品化、商业化的阶段，这对于Figma既是机遇也是挑战。

前端开发是AI编程优先落地的场景。前端开发是在APP或者网页开发中，面向用户的界面设计、交互设计和响应设计，直接决定了用户使用产品的体验。根据Claude的研究，开发者通常使用Claude来为网站和移动应用构建用户界面及交互元素，以网页开发为主的语言JavaScript和TypeScript合起来占所有查询的31%，而HTML和CSS（其他面向用户的代码语言）加起来又占28%；另外，Claude 常见编码任务类型，前五项任务中的两项集中在面向用户的应用程序开发上，包括“UI/UX组件开发”和“Web&移动应用程序开发”分别占对话的12%和8%。此类任务越来越适合于一种称为“氛围编码”的现象，即经验水平不同的开发人员用自然语言描述他们想要的结果，并让AI掌控实施细节。这表明，AI当前最容易胜任制作简单应用程序和用户界面为中心的工作，未来开发人员可能会转向更高级别的设计和用户体验工作，而这与Figma的理念不谋而合。

海外资本市场高度关注AI编程领域，近期频繁推进相关融资项目。近期Lovable、Cursor、Windsurf等多个海外AI编程产品的融资动作频繁，Anysphere旗下Cursor 的月活已超700万，6月ARR突破5亿美元，估值达99亿美元；微软旗下GitHub Copilot的用户已超1500万，付费用户超180万，其ARR已突破3亿美元。我们认为，近期AI编程的商业化浪潮有望进一步推升Figma的关注度。

02

投资建议

AI驱动创意与设计工具加速迭代，AI编程正在快速融入软件开发当中，建议关注：Figma、万兴科技、Adobe等。

技术迭代不及预期：若 AI 技术迭代不及预期，NLP 模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。

商业化落地不及预期：大模型结合应用的盈利模式尚处于探索阶段，后续商业化落地进展有待观察。

政策支持不及预期：新行业新技术的推广需要政策支持，存在政策支持不及预期风险。

全球宏观经济风险：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济风险。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《创意设计工具Figma冲击美股IPO》

对外发布时间：2025年7月7日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师  杨   烨，SAC证书编号：S0160522050001

分析师  李宇轩，SAC证书编号：S0160524080001