（转自：债市颜论）

AI如何看本周的市场观点？

当前债市整体处于震荡偏多环境，核心观点如下：

短期震荡为主：10年期国债利率在1.5%-1.7%区间窄幅波动，下行受资金宽松、资产荒及央行呵护支撑，但高拥挤度和监管关注杠杆问题可能加剧波动。若权益市场持续上涨或中美贸易谈判超预期，可能触发短期调整，但1.7%附近仍是逢低布局机会。

中期结构性机会：7-8月为关键做多窗口，若资金利率进一步下行（如隔夜利率破1.3%）或央行重启买债/降息，利率或突破至1.4%-1.5%。短端利率（存单、短债）有望率先下行，带动曲线陡峭化，长端利率跟随走低。但需警惕8月后宽信用政策加码和政府债供给压力抬升的扰动。

策略建议：

• 哑铃型配置：短端（存单、短信用债）+长端（超长利率债、地方债），关注3-5Y政金债及二永债的利差压缩机会。

• 久期与杠杆：维持中高久期，跨季后可适度加杠杆，但需防范监管风险。

• 择时操作：1.7%以上增配，接近前低（1.5%）部分止盈；关注20年国债补涨及高票息地方债。

潜在利空：政策博弈（7月政治局会议）、权益市场情绪切换及监管收紧可能引发调整；债市拥挤度高，若经济预期改善或资金面转向，可能触发踩踏。

总结：短期以震荡思维应对，中期把握三季度做多窗口，重点关注央行政策信号及资金面变化，灵活调整仓位结构，保持久期策略为主。

风险提示：以上内容由AI生成，仅供参考，本周观点以下文为准。

⚫ 华安观点：当前债市的潜在利空来自于基本面

近期债市利多情绪压制，投资者进一步在个券利差中寻找收益，近期资金明显转松，大行融出5.3万亿元+买入国债，央行对流动性的呵护态度暂未明显变化（关注本月买断式逆回购续作情况），供给层面7月压力相对较小，机构行为层面当前投资者的看多情绪（卖方观点指数）以及做多情绪（中长期债基久期、债市杠杆率）也已来到新高，而潜在的利空则可能来自于基本面（经济数据披露+中美谈判进程），一致预期下债市难言反转，关注事件冲击所带来的债市预期变化。

⚫ 卖方观点：卖方情绪指数创年内新高

从市场情绪的角度出发，本周超7成固收卖方看多债市，情绪依然较为乐观，18家偏多、6家中性、1家偏空，其中：

① 72%机构均持偏多态度，关键词：信贷偏弱、经济缓修复、外需冲击，货币政策宽松，7月供给压力小，短端下行后曲线牛平有机会；

② 24%机构均持中性态度，关键词：重启国债影响中性，股债跷跷板和中美谈判超预期是可能扰动项；

③ 4%机构均持偏空态度，关键词：央行买债不是利率下行原因，2025 H2经济复苏带动物价回升有望使得利率上行。

⚫ 买方观点：买方则主要看震荡，情绪有所下行，连续三周回落

固收买方观点整体为中性，情绪指数已经出现三周回落。从当前市场买方观点来看，5家偏多，18家中性，其中：

① 22%机构均持偏多态度，关键词：银行负债成本下降，下半年供给偏少，Q3票据利率有望下行，广谱利率整体下行；

② 78%机构均持中性态度，关键词：利率下行顺畅度或不高，顺势而为，逢调整加仓。

01

卖方与买方市场

1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数创年内新高

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.47，市场观点偏多为主，较上周下行；本周跟踪不加权指数录得0.68，较上周上升0.09。当前机构整体持中性偏多观点，18家偏多，6家中性，1家偏空：

72%机构均持偏多态度，关键词：信贷偏弱、经济缓修复、外需冲击，货币政策宽松，7月供给压力小，短端下行后曲线牛平有机会；

24%机构均持中性态度，关键词：重启国债影响中性，股债跷跷板和中美谈判超预期是可能扰动项；

4%机构均持偏空态度，关键词：央行买债不是利率下行原因，2025H2经济复苏带动物价回升有望使得利率上行。

1.2 买方市场情绪指数与利率债：情绪指数连续三周下行

从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.13，市场观点中性为主，较上周下行，当前机构整体持中性偏多观点，5家偏多，18家中性：

22%机构均持偏多态度，关键词：资金宽松，三季度经济基本面或环比走弱；

78%机构均持中性态度，关键词：二季度货币政策例会降低宽信用预期，权益市场压制债市情绪。

1.3 信用债：理财规模修复、资金面宽松

市场热词：理财规模修复、资金面宽松。

#理财规模修复，关键词：7月债市或震荡偏强，同时叠加跨季后理财规模的修复、ETF扩容等助推基金规模增长，信用债的需求或进一步改善；

#资金面宽松，关键词：跨季后资金面持续宽松，资金宽松+基本面偏弱等因素支撑债市全面走强，基准利率整体下行。

1.4 可转债：本周机构整体持中性偏多观点

本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多，6家中性。

57%机构均持偏多态度，关键词：发行端新券供给未明显加快节奏下，下半年转债市场规模或逐步缩减，质地较好的存量及新发行转债中的中大市值转债值得关注；

43%机构均持中性态度，关键词：美加征关税仍存在不确定性，转债的配置价值需待估值适度消化后将有更好体现。

02

国债期货跟踪

2.1 期货交易：

价格涨跌分化，成交量整体上升

期货价格涨跌分化。截至7月4日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.51元、106.26元、109.10元与121.20元，较上周五分别-0.03元、-0.01元、+0.05元、+0.31元。

国债期货持仓量涨跌分化。截至7月4日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得11.7万手/15.8万手/21.4万手/12.3万手，较上周五分别减少2266手/减少8333手/增加9747手/增加6881手。

国债期货成交量整体上升。截至7月4日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得640亿元/622亿元/766亿元/988亿元，较上周五分别增加3.04亿元/增加30.63亿元/增加77.98亿元/减少19.99亿元。

国债期货成交持仓比整体上升。截至7月4日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.27/0.40/0.38/0.85，较上周五分别上升0.01/上升0.03/上升0.04/下降0.03。

2.2 现券交易：30Y国债、利率债换手率均下降，10Y国开换手率上升

30Y国债换手率下降，7月4日换手率录得4.03%，较上周下降3.90pct，较周一上升0.61pct，周平均换手率为4.21%；利率债周度均值换手率下降，7月4日换手率录得0.93%，较上周下降0.09pct，较周一上升0.28pct；10Y国开债换手率上升，7月4日换手率录得4.91%，较上周上升0.45pct，较周一上升1.60pct。

2.3 基差交易：基差整体收窄，净基差全面走阔

从过去一周基差走势来看，T主力合约基差走阔，其余均收窄。截至7月4日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别录得-0.02元、0.001元、0.14元与0.25元，较上周五分别+0.05元/+0.05元/+0.16元/-0.07元。

净基差方面，主力合约净基差均走阔。截至7月4日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别录得-0.05元、-0.06元、-0.11元与-0.11元，较上周五分别-0.01元/-0.01元/-0.07元/-0.12元。

IRR方面来看，T与TL主力合约IRR上升，其余均下降。截至7月4日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别录得1.65%、1.69%、1.89%、1.80%，较上周五分别-0.20%/-0.23%/+0.03%/+0.14%。

2.4 跨期价差涨跌分化、跨品种价差整体收窄

跨期价差方面，TF与T期货合约跨期价差走阔，其余主力期货合约价差收窄。截至7月4日，TS/TF/T/TL合约近月-远月价差分别为-0.12元/-0.08元/-0.08元/0.13元，较上周五分别+0.01元/-0.005元/-0.07元/-0.01元。

跨品种价差方面，主力期货合约价差均收窄。截至7月4日，2*TS-TF、2*TF-T、4*TS-T、3*T-TL分别录得98.77元、103.39元、300.92元、206.13元，较上周五分别-0.06元/-0.07元/-0.19元/-0.14元。

03

风险提示：

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《固收卖方看多情绪创年内新高——债市情绪面周报（7月第1周）》（发布时间20250707），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

分析师:洪子彦

分析师执业编号:S0010525060002

邮箱:hongziyan@hazq.com

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