市场回顾：上周（2025.06.30-2025.07.04）债券市场全周震荡上行，中债-综合财富指数（CBA00201）收涨0.17%，中债-综合全价指数(CBA00203)收涨0.14%。利率债中短端收益率表现强劲，关键期限利差走扩。信用债收益率普遍下行，信用利差有所收窄。

市场观察：跨季后资金面转松，流动性支撑债市走强；理财回表压力减弱，票息资产需求回归稳定；美国非农数据强劲，降息预期减弱；REITs二级市场震荡收涨，新发产品火热依旧。

公募基金市场动态：2025年7月2日，首批科创债ETF集体收到证监会批复，准予注册。在低利率以及资产荒背景下，科创债ETF的发展推出有望提供新的信用底仓选择，一定程度上满足投资者对票息资产的需求。

泛固收基金指数表现跟踪

短期债基优选：上周收涨0.08%，成立以来累计录得4.02%的收益。

中长期债基优选：上周收涨0.19%，成立以来累计录得6.69%的收益。

低波固收+基金优选：上周收涨0.31%，成立以来累计录得2.79%的收益。

中波固收+基金优选：上周收涨0.54%，成立以来累计录得2.33%的收益。

高波固收+基金优选：上周收涨0.40%，成立以来累计录得3.40%的收益。

可转债基金优选：上周收涨0.74%，成立以来累计录得10.79%的收益。

QDII债基优选：上周收跌0.08%，成立以来累计录得7.87%的收益。

REITs基金优选：上周收涨1.00%，成立以来累计录得40.41%的收益。

风险提示：本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。

01

每周市场观察

1.1. 泛固收市场回顾及观察

上周债券市场回顾：上周（2025.06.30-2025.07.04）债券市场全周震荡上行，中债-综合财富指数（CBA00201）收涨0.17%，中债-综合全价指数(CBA00203)收涨0.14%。利率债中短端收益率表现强劲，关键期限利差走扩，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率全周分别变化-1.00bp、-1.00bp、-1.00bp、-0.30bp。信用债收益率普遍下行，信用利差有所收窄。

跨季后资金面转松，流动性支撑债市走强。上周，央行公开市场投放6522亿元，逆回购到期20275亿元，全周公开市场净回笼13753亿元。尽管央行上周进行大额净回笼，但资金面在跨季后如期转松，DR007、R007较前周（2025/6/27）分别回落27.46bp、43.29bp至1.42%和1.49%。偏宽松流动性的支撑下，叠加中美关税扰动、股债跷跷板效应等因素，短端、长端收益率均震荡下行，中短端表现更为强劲。展望后市，跨季后暂无其他扰动因素，资金面或维持平稳宽松状态，重点关注央行操作及态度、政府债脉冲供给以及外部中美贸易摩擦情况。

理财回表压力减弱，票息资产需求回归稳定。上周，跨季后理财回表压力减弱，规模重回上升通道；票息资产需求同步回归稳定，信用债收益率普遍下行，中短久期表现更为强势。信用利差方面，各品种信用利差再度收缩。展望后市，债市做多情绪不减，中短端利差或维持低位震荡，长端利差收缩空间可能进一步打开，但空间仍受限，需警惕利差压缩后的调整风险，建议结合流动性情况择机参与。

美国非农数据强劲，降息预期减弱。上周，美联储主席鲍威尔重申观望态度，叠加非农数据超预期强劲，降息预期削弱，美债全周呈现上行趋势。周初，在前期偏弱经济数据和特朗普施压降息的持续性影响下，美债收益率小幅下行。随后公布的JOLTS职位空缺和6月ISM制造业数据超预期，叠加鲍威尔重申观望态度，降息预期削减，美债收益率转而上扬。尽管周三偏弱的ADP就业数据短暂收回收益率跌幅，但周四超预期的强劲非农数据再度令市场对降息预期降温，收益率全线走高。展望后市，由于市场之前对于“大而美”法案已有预期并作出反应，随着法案最终落地，焦点将回到基本面、降息和关税问题上。而当下美联储的观望态度、大小非农数据的错位和不确定性，或使得政策调整继续处于缓慢节奏，美债市场短期预计持续处于高位震荡状态，建议维持偏保守态度，关注劳动力及市场数据变化情况，并等待美联储进一步表态。

REITs二级市场震荡收涨，新发产品火热依旧。上周REITs二级市场震荡收涨，中证REITs全收益指数全周上涨0.66%，其中，特许经营权类项目与产权类项目涨幅基本持平。今年上半年，REITs市场热度持续攀升，二级价格已处于相对高位。6月以来，REITs二级市场波动加大，尤其是前两周调整显著，部分上半年处于高热的保障房、消费等项目都经历了一定的回调。尽管上涨态势受到抑制，但市场成交活跃度却依旧上升，整体维持健康发展趋势。在无明显外部影响因素下，这样的调整也是市场对前期高热状态累积的溢价风险的小幅释放，为后续行情留下空间。一级市场方面，打新热情不减，首批新发的数据中心项目网下拟认购倍数均超百倍。展望下半年，REITs市场热度与行情并未扭转，在市场热情及低利率环境机构欠配的推动下，一级市场打新胜率仍在，建议继续关注优质项目及新资产上报发行状态；二级市场方面，由于部分项目经历上半年的上涨后估值已偏高，需谨慎后续经营数据披露或市场外部影响扰动，建议逐步回归基本面，基于项目自身资质进行理性选择。

1.2. 公募基金市场动态

首批10只科创债ETF正式获批

6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示“将进一步强化股债联动服务科技创新的优势，大力发展科创债，优化发行交易制度安排，推动完善贴息担保配套机制，加快推出科创债ETF，积极发展可交换债、可转债等股债结合产品”。同日，证监会网站显示，10家头部基金公司集体上报了首批科创债ETF。根据后续各科创债ETF披露的发行公告，7月2日，首批科创债ETF集体收到证监会批复，准予注册。

科创债ETF是继2025年初基准做市信用债ETF后的又一类信用债创新产品，也是对债券类ETF品类的补充与完善。在此背景下，科创债ETF的推出，有望在低利率及资产荒环境中为投资者提供新的信用底仓选择，进一步满足其对票息资产的配置需求。

02

 泛固收类基金指数表现跟踪

2.1.  纯债指数跟踪

2.1.1. 短期债基优选指数

组合定位： 短债基金优选指数秉持流动性管理的目标，在确保回撤控制的基础上追求平滑向上的曲线。具体到基金产品层面，重视产品的信用管理和风险控制情况，主要配置长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的5只基金构成指数。业绩比较基准设定为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数。

2.1.2. 中长期债基优选指数

组合定位：中长期债基优选指数通过投资于中长期纯债基金，在控制回撤的基础上追求稳健收益，一方面争取相对于中长期债基指数的超额收益，另一方面，以绝对回报为导向，力争平稳向上的净值曲线，每期精选5只标的。因此，选择中长期纯债型基金中兼具收益和回撤控制的基金，均衡配置票息策略和波段操作的标的。具体操作上，根据市场情况灵活调整久期，应对利率变动带来的影响，并且结合券种上的性价比调节信用债基和利率债基的比例。

2.2.  固收+指数跟踪

2.2.1. 低波固收+优选指数

组合定位：低波固收+优选指数权益中枢定位为 10%，每期入选数量设定为 10 只，重点选择过去三年和近期权益中枢（综合考虑转债持仓和股票持仓后的总权益仓位）在 15%以内的固收+标的，兼顾收益风险性价比的同时，注重持有体验。具体的，遴选长期业绩优秀、净值曲线相对平稳、风险控制能力突出且经历过一定牛熊周期考验的基金经理和标的。业绩比较基准设定为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数（CBA00303.CS）。

2.2.2. 中波固收+优选指数

组合定位：中波固收+基金优选指数权益中枢定位20%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢（综合考虑转债持仓和股票持仓后的总权益仓位）在 15%~25%之间的固收+标的，在注重产品的收益风险性价比的基础上选择有一定业绩弹性的标的。业绩比较基准设定为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数（CBA00303.CS）。

2.2.3. 高波固收+优选指数

组合定位：高波固收+组合权益中枢定位30%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢（综合考虑转债持仓和股票持仓后的总权益仓位）在25%~35%之间的固收+ 标的，在注重产品的收益风险性价比的基础上选择有一定业绩弹性的标的。具体地，我们主要筛选在债券端获取稳健收益，不做信用下沉，在权益端选股能力较强，且具备一定的进攻性的标的。业绩比较基准设定为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数（CBA00303.CS）。

2.3. 可转债基金优选指数

组合定位：将最新一期投资于可转债的市值占债券市值比例均值大于等于60%基金且最近四个季度投资于可转债的市值占债券市值比例均值大于等于80%的债券型基金作为样本空间。 在样本空间中从基金产品维度、基金经理维度、基金公司维度构建评估体系，主要考察基金产品的长短期收益、回撤、风险调整后收益的同类排名、并进一步考量基金经理的择时能力、基金经理的转债择券能力，最终结合基金产品的行情适应性以及对下一季度市场行情的判断选择当下占优的基金产品，最终选取5只基金构成基金指数。

2.4.QDII债基优选指数跟踪

组合定位：QDII债基的底层资产是海外债券，投资区域涵盖全球、亚洲、新兴市场等， 投资标的包括中资美元债、美元债等。根据信用等级不同，通常分为投资级和高收益产品。依据信用情况、久期情况，优选收益稳健、风险控制良好的6只基金构成指数。

2.5. REITs 基金优选指数跟踪

组合定位：REITs 底层资产主要为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，现金流预期相对明确，单位净值波动性原则上相对有限。底层资产分类较为多元，考虑资产经营的稳定性。依据底层资产类型，优选运营稳健、估值合理、兼具一定弹性的10只基金构成指数。

本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金指数等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。

（转自：华宝财富魔方）