• 行情回顾：豆粕宽幅震荡

　　5月下旬以来，豆粕期货呈现先涨后跌的冲高回落行情。上涨阶段豆粕9月合约从2861的阶段性低点上涨至3087的阶段性高点，涨幅约7.9%，上涨的原因在于，一是虽然大豆进口高峰期到来，但下游提货良好，二是豆粕库存持续积累，但低于去年同期，三是中美贸易谈判向好，一定程度上提振美豆出口需求预期，市场情绪回暖，带动CBOT大豆价格止跌反弹。但是，随着豆粕库存持续积累以及阿根廷豆粕进口试水的消息传来，市场担忧情绪升高，价格自3087快速回落，截至目前，豆粕主力在2900上方窄幅波动。

• 美豆：USDA种植面积与季度库存报告近空远多

　　季度库存数据显示，截至6月1日的当季大豆库存数据约为10.1亿蒲式耳，高于市场平均预期9.8亿蒲式耳，较去年同期增长3.9%，这意味着当下可供应大豆仍偏多，因此对市场有偏空影响。但美豆豆粕在报告发布前后波动幅度有限。7月1日凌晨，美国农业部发布了种植面积报告与季度库存报告。数据显示，2025年大豆播种面积为8338万英亩，低于市场平均预期8365.5万英亩，较市场预期降低0.3%，低于3月种植意向报告的8349.5万英亩，并较2024年实际种植面积8705万英亩减少4.22%。播种面积报告与市场预期相差不大，数据仅是略偏多。

　　新季种植进度方面，由于天气良好，大豆顺利完成播种。最新的每周作物生长报告显示，截至6月29日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%。虽然优良率低于市场预期与去年同期，但在偏干旱的天气背景下，美豆的优良率相对不错，整体水平也处在2019年以来的偏好位置。当下当地土壤墒情良好，干旱天气有所缓解，受干旱影响地区面积由12%缩减至8%，未来单产有望实现52.5蒲式耳/英亩的趋势单产。后续报告也大概率沿用8338万英亩的面积数据，那么可以计算出美豆的产量为43.34亿蒲，比之前的43.4亿蒲调低了0.06亿蒲，对于远月是有一定利多的。但基于2024年的大幅调降，预计将加强支撑作用。

　　不确定性的因素则在于，一是天气出现变动，对于未来美豆价格将形成天然的利多，二是中美贸易关系向缓和方向发展，美豆出口也将利好大豆与豆粕价格。此外，生物柴油政策或进一步推升美豆内需。因NOPA数据显示，5月豆油用于生物柴油的比例已超总产量的 65%。特朗普政府计划将2026年生物柴油掺混义务量进一步提升。这可能会长期提振美豆国内的压榨需求，并压缩出口数量。

• 巴西：正值出口高峰

　　6月USDA报告显示，巴西当前年度供应为1.69亿吨，产量变动有限，而同比供应增加，意味着巴西可供出口大豆相对充裕。巴西海关总署数据显示，今年1-5月巴西累计出口至中国3806万吨，去年同期仅为3569万吨。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）数据显示，6月巴西大豆出口量1499万吨，高于一周前预估的1437万吨。如果数据相差不大，6月巴西大豆出口量将比2024年同期的1383万吨高出8.4%。由于中美贸易关系紧张，本年度我国进口巴西大豆增加，美国农业部预计本年度巴西出口大幅增加值1.05亿吨。ANEC预计2025年巴西大豆出口总量将高达1.1亿吨。

　　2025-26年度，巴西产量有望继续增长，全球大豆供应压力犹在。但是，巴西国家能源政治委员会消息显示，自8月1日起巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%，这会使得巴西大豆内需有所增加，可能有利于巴西大豆价格的上涨，从进口端或利好我国大豆。

• 阿根廷：豆粕进口试水，短期影响明显

　　6月USDA报告显示，阿根廷当前年度供应为4900万吨，同比小幅增加，出口量为420万吨。由于阿根廷大豆主要用于国内压榨，每年的出口量维持在500万吨上下，波动空间有限。近期，国内饲料企业进口阿根廷豆粕的消息引发市场的波动，豆粕期货从3000以上回落至2900上方。市场传闻国内多家饲料制造商已联合签署协议，拟7月采购3万吨阿根廷豆粕，成交价格360美元每吨，预计9月运抵广东。据悉，这是自2019年中阿签署协议，准许阿根廷大豆豆粕输入中国以来的首笔订单。如果能通过中国的检验检疫，后续可能有更多交易。这引发了豆粕期现货市场的短期担忧情绪。我国罕见地从阿根廷订购豆粕，一方面说明，与国内豆粕相比，阿根廷豆粕的价格较低，二是也在表明，中美贸易争端之后，我国在持续推动农产品进口多元化，在应对豆源紧缺的问题。但从中短期来看，豆粕进口对本季度的期货合约影响有限，更多的体现在情绪方面。

• 国内油厂积累库存，催提现象拖累豆粕价格

　　1-3月，南美大豆收获延迟以及中美贸易关系陷入紧张的担忧，我国大豆进口量同比下降7.9%至1710.9万吨。4月以来，巴西大豆逐步进入出口高峰，引导二季度国内大豆进口大幅回升，其中4月、5月进口量分别为608、1392万吨，5月进口创单月历史新高。今年1-5月，我国累计进口大豆3711万吨，同比微降0.7%。但从粮油商务网船期数据来看，6月、7月、8月预估到港分别为1085、1095、1040万吨，均在1000万吨以上，累计约3220万吨。油厂大豆库存大幅缓解。钢联数据显示，截至第26周，全国主要港口大豆库存为808.8万吨，比2024年同期增加101万吨，处于近年绝对峰值。主要压榨厂开机率达到69.93%，实际企业开机率已经到70%以上，处于近年绝对高位。虽然豆源集中到港，但由于终端饲料养殖企业需求良好且有不少合同被提走，导致在工厂偏高的豆粕产量下库存增加速度仍然缓慢。截至第26周，油厂豆粕库存69.16万吨，同比减少约35万吨，处于近三年的低位。因此，从库存角度，仍对豆粕价格有所支撑。后续，豆粕库存积累速度明显提升，预计将快速达到近年平均水平，可供应量增加，将施压豆粕价格。

　　除此之外，终端饲料养殖企业拿货需求有限，库存水平与去年同期相差不大，整体维持在相对低位。由于豆粕供应充裕，大部分随用随采。后续油厂豆粕库存有望继续增加，部分油厂甚至面临胀库停机风险，催促已经购买6-7月合同的提货比较普遍。因此，后续豆粕价格继续维持偏弱整理的趋势。

　　6-8月，我国进口南美大豆的采购已经基本完成。中期来看，9月采购也是从南美继续采购，虽然美国新大豆已经上市，但南美大豆供应末期，成本抬升，10月仍未采购这些主产国的大豆。因此，远期大豆进口仍存在不确定性。

• 豆粕价格与基差

　　库存积累以及催提现象导致豆粕价格偏弱，目前江苏豆粕均价约在2810附近，价格跌至2019年以来的低位水平，去年同期为3200。相交库存来说，当前油厂豆粕库存明显是低于去年同期的，但因大豆集中到港以及市场预期悲观，导致价格弱势。相应的，基差已经跌至-150元/吨的近年低位，去年同期为近年低点-194元/吨。由此来看，现货对期货存在一定的托底作用，而若蛋白粕价格跌至2700以下，下游或存在择机补库的行为。

• 总结

　　中短期来看，进口大豆集中到港和油厂开机率保持高位，豆粕累库节奏加快，而下游随采随用，局部出现胀库催提，油厂对豆粕市场挺价乏力，现货价格或继续拖累期货价格，期现货缺乏反弹与上涨的条件。但是，考虑现货价格与基差继续走弱的空间有限，预计行情短期以震荡为主。中长期来看，仍面临不确定性，一是生物柴油政策的利好，二是美豆面积确定背景之下，天气对单产的影响或较为敏感，三是中美贸易的不确定性，或长期支撑豆粕价格。

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