（转自：V观财报）

2025年上半年，券商发债“补血”热情不减。

Wind数据显示，截至6月30日，70家券商在境内合计发债5646.69亿元，相较2024年同期5085.87亿元同比上涨11.03%。其中，发债规模前十家券商合计发行2877.31亿元，占据“半壁江山”。

18家券商发债超百亿

上半年，总共有18家券商发债超百亿，其中中国银河为524亿元，广发证券、华泰证券、国泰海通超300亿元，招商证券、平安证券超过200亿元。

针对上半年券商发债规模提升的原因，中诚信资深分析师赵婷婷向“V观财报”（微信号：VG-View）指出，一是资本市场活跃度提升，带动资本中介、自营投资及融资融券等重资本业务资金需求显著增长。二是市场利率走低，券商平均融资成本持续下行，叠加资金面宽裕，发行窗口较为有利。三是2025年券商到期债券规模同比有所增加，推动“借新还旧”需求增加。

赵婷婷还提到，监管鼓励发行科技创新债券，2025年上半年券商科创债发行规模较大，资金定向用于科技创新领域，贡献一定的债券发行增量。

上交所官网信息显示，华泰证券、中信证券、中信建投、国泰海通等券商发行科创债已经注册生效；还有信达证券等券商拟发行科创债获受理。

联合资信金融评级二部指出，券商作为资本市场重要参与者，股东背景多为国央企，违约风险相对较低，票面利率相对银行、保险等金融债较高，证券公司债作为一种良好的投资标的，投资者需求较大，也促进了券商的发债积极性。

从交易所反馈意见来看，券商业务合规风险、短债占比较高等问题受到监管关注。

近期，渤海证券拟发行60亿元小公募，上交所6月30日的反馈意见中提到，渤海证券因在开展财务顾问核查工作中，存在未勤勉尽责的情况，违反了相关法律规定，于2025年2月12日收到中国证监会《行政处罚决定书》。上交所要求其结合业务整改最新进展，补充说明涉及整改情况；是否存在尚未完成整改的情形，并结内部控制制度、合规管理机制的建立与运行情况，评估上述事项对发行人业务、经营及偿债能力和本次债券发行条件的影响。

在今年1月15日财信证券发债的审核反馈意见中，上交所提到，发行人一年内到期的有息负债金额156.27亿元，占当期发行人有息债务的73.27%。上交所要求财信证券结合业务经营情况、投资支出、金融机构融资政策等补充披露短期债务占比较高的原因及合理性，是否符合业务模式及行业情况，并量化分析短期债务及本次债券的偿付资金来源，细化偿债安排，充分说明偿债安排的可行性。

次级债为何受青睐？

“V观财报”注意到，除了公司债以外，不少券商选择发行次级债。6月25日，中信证券发行300亿元永续次级债券注册生效，同日，中信建投发行200亿元永续次级债券注册生效。此外，国泰海通、华安证券、中国银河、首创证券、信达证券等多家券商也已经在上半年发行次级债或有相关计划。

证券公司次级债，是指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及证券公司向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。次级债务、次级债券为证券公司同一清偿顺序的债务。

联合资信金融评级二部向“V观财报”指出，证券公司青睐次级债发行的原因主要是次级债融资成本显著降低，2025年上半年平均发行票面利率为2.24%，平均发行票面利率同比下降62.02个BP，低融资成本的环境有助于证券公司通过发债筹集所需资金。此外，次级债可计入净资本，增强证券公司资本实力。

根据证监会2012年公布的《证券公司次级债管理规定》，长期次级债可按一定比例计入净资本，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。根据《证券公司风险控制指标管理办法》，证券公司必须持续符合下列风险控制指标标准：风险覆盖率不得低于100%；资本杠杆率不得低于8%；流动性覆盖率不得低于100%；净稳定资金率不得低于100%。

多家券商在发行债券的募集说明书中也提到，发行次级债是为了扩大资本实力。如兴业证券在2025年3月的募集说明书中便提出，一些大型证券公司通过兼并收购、增资扩股、上市融资及发行债券等方式增强资本实力、提升核心竞争力，市场份额稳步提高，资源日趋向少数大型证券公司集中，资本实力的夯实将激化行业竞争格局。与此同时，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与证券承销、财务顾问、资产管理等业务，分流证券公司客户资源。面对国内市场的激烈竞争以及外资券商的加速渗透，如果公司未能抓住时机扩大资本实力、发力创新业务、差异化经营传统业务，公司的主要业务则可能面临较大挑战。

利率是否还有下行空间？

从上半年发债情况来看，多家券商发行债券票面利率较前几年明显降低。

据联合资信金融评级二部统计，券商整体2025年上半年发债平均利率为1.95%，较上年下降48个BP。

赵婷婷认为，当前券商发债利率已处历史低位，进一步下行空间受限，但结构性机会仍存：一是科创债成本优势延续。2025年上半年券商发行科创债平均利率低于同期非科创债平均利率。若下半年科创债常态化发行以及银行间市场科创债发行的普及，或带动整体成本微降。二是信用利差分化为中小券商提供空间。不同券商之间成本下行空间差异大，中小券商仍有小幅下行空间。2025年上半年AAA券商与AA+券商的信用利差较上年同期小幅提升，未来AA+券商发行成本仍有一定的下行空间。

联合资信金融评级二部则指出，从2025年上半年证券公司业务发展来看，行业信用风险稳定，预计未来证券公司发行利率不会出现负面影响，仍将保持较低的利差水平，成本预计会与市场利率同频，但考虑当下市场利率成本已处于低位，因而证券公司发债成本下行其下行空间亦不会太大。

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

封面、导语图来源AI制图