（转自：华西研究）

华西交运

宏观环境总结：从总量角度，25Q1不变价GDP同比增长5.4%，与去年四季度持平。从各细分看，非制造业经营预期好于制造业，制造业PMI生产指数始终强于订单指数。剔除春节影响，整体就业环境呈现环比改善的趋势。从趋势上看，社零增速从24Q4开始筑底，25年环比提升较为明显。

快递行业：第一重竞争在电商平台之间，第二重竞争在电商快递企业之间。以25Q1为例，在行业同比增长21.6%情况下，各家通过不同程度牺牲单票净利润的方式参与价格竞争，各家单量同比增速并没有拉开显著的差距。受益公司包括顺丰控股、极兔速递、京东物流、申通快递、圆通速递、韵达股份等。

航空行业：25年以来行业主要增量ASK投向了国际市场，从经营结果看，25Q1延续24年以价换量的趋势，但5月机票价格同比开始转正。展望未来，票价与油价是最核心预期因子。受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、上海机场、深圳机场、白云机场、中国民航信息网络等。

航运行业：油运行业的供给端逻辑没有变化，需求端等待中国需求的恢复情况。24年集运行业受益红海局势的变化，25年重点观察地缘关系及中美贸易关系的边际变化。受益公司包括中远海能、招商轮船等。

交运基础设施行业：投资的主逻辑是股息率，观察的指标包括业绩稳定性、分红率以及当前无风险收益率。在当前国内经济环境下，港口外贸吞吐量、铁路客运以及高速公路的小汽车通行量相对比较稳健。受益公司包括青岛港、招商港口、京沪高铁、广深铁路、宁沪高速、粤高速A、四川成渝等。

风险提示：宏观经济不及预期、油价或汇率波动幅度超预期、快递价格战超预期、港口企业分红不及预期

证券分析师：游道柱S1120522060002；

发布日期：2025-06-11；

《交运物流行业2025年中期投资策略：曙光渐近》

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