（转自：美港股观察社）

作者：大G

原创：美港股观察社

武汉大众口腔医疗股份有限公司（以下简称“大众口腔”）6月30日到7月4日招股，预计7月9日在港交所正式挂牌上市。此次全球发售H股，公司计划发行10,861,800股，其中香港公开发售1,086,200股，国际发售9,775,600股，招股区间为20.0港元到21.4港元。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年按牙椅数量及收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一。

公司概况：华中口腔医疗领域的深耕者与引领者

大众口腔是华中地区以湖北省及湖南省为重点的民营口腔医疗服务提供商，多年来在该地区口腔医疗服务市场中占据重要地位。公司以直营连锁模式经营，不断扩大口腔医疗服务网络，为社区提供可靠且易于获得的口腔护理服务。截至2024年12月31日，大众口腔运营中的口腔医疗机构数量达到86家，其中包括4家营利性口腔医院、80家营利性口腔门诊部和8家营利性口腔诊所，分布于湖北、湖南两省的8个城市。这些机构以“爱尚大众口腔”统一品牌名称运营，形成了具有凝聚力且稳固的品牌形象，深受当地居民信赖。

大众口腔凭借其专业的医疗服务团队、先进的医疗设备以及优质的客户服务，在口腔医疗服务领域取得了显著成绩。公司不仅在口腔医疗服务的质量和效率上不断提升，还通过创新的业务模式和有效的市场拓展策略，实现了业务的持续增长。在市场竞争日益激烈的环境下，大众口腔始终保持着良好的发展态势，其市场份额和品牌知名度也在不断提升。公司致力于成为华中地区领先的口腔医疗服务提供商，为更多患者提供优质的口腔医疗服务。

主营业务：业务多元化布局

大众口腔的主营业务涵盖综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务，这三大服务板块共同构成了公司全面的口腔医疗服务体系。综合牙科诊疗服务是公司的核心业务之一，为患者提供日常口腔健康管理和对口腔疾病的早期干预，包括口腔修复科、口腔内科、口腔外科及儿童牙科等细分领域。这一服务不仅满足了患者的基本口腔健康需求，还通过定期的口腔健康检查和专业的治疗方案，帮助患者预防和控制口腔疾病的发展。口腔种植服务则专注于为患者提供以种植体取代天然牙的牙齿替代方案，通过精准的手术和专业的护理，实现种植体的成功植入和长期稳定。该服务利用多种先进的牙科设备及耗材，如锥状射束电脑断层扫描机、种植机等，为患者带来美观且功能良好的牙齿修复效果。口腔正畸服务则关注牙齿的美观排列和口腔正常功能的恢复与维护，使用金属托槽、陶瓷托槽、隐形矫治器等设备，为患者提供个性化的牙齿矫正方案。公司通过这三大主营业务，满足了不同年龄段客户的多样化口腔健康需求，形成了全面且专业的口腔医疗服务网络。

从收入结构来看，综合牙科诊疗服务一直是大众口腔的主要收入来源，其收入占比在2022年至2024年期间均超过50%。口腔种植服务和口腔正畸服务的收入占比相对稳定，分别在20%至30%左右。这种多元化的收入结构使得公司在面对市场变化和不同服务需求时，能够保持较为稳定的收入增长。同时，公司也在不断优化各业务板块的资源配置和服务质量，以进一步提升各服务的市场竞争力和盈利能力。

财务分析：业绩波动，但盈利能力相对稳定

在收入和盈利方面，大众口腔呈现出一定的波动性。2022年至2023年，公司收入从409.4百万元增长至441.8百万元，增长率为7.9%，主要得益于综合牙科诊疗服务和口腔种植服务收入的增加。然而，2023年至2024年，公司收入出现下滑，从441.8百万元降至407.1百万元，下降7.9%。这一变化主要受到疫情后经济复苏慢于预期导致客户消费降级，以及口腔医疗服务提供商之间激烈竞争的影响。尽管收入有所波动，但公司的净利润在2022年至2023年期间实现了18.8%的增长，从56.5百万元增至67.0百万元。2023年至2024年，净利润虽有所下降，但仍维持在62.5百万元，显示出公司在成本控制和运营效率提升方面的努力取得了一定成效。

在毛利率和净利率方面，大众口腔保持了相对稳定的盈利水平。2022年至2024年，公司的毛利率分别为36.3%、38.1%和37.4%，净利率分别为13.8%、15.2%和15.4%，经调整净利率分别为14.5%、15.9%和16.8%。尽管市场竞争和政策环境的变化对公司的盈利能力构成了一定挑战，但公司通过集中化的成本控制措施，如优化资源配置、与供应商增强议价能力等，有效降低了运营成本，保持了较为稳定的毛利率和净利率。这表明大众口腔在应对市场变化和成本压力方面具有较强的适应能力和管理能力，能够维持良好的盈利状况。

竞争优势：品牌、网络与人才构筑的核心竞争力

品牌优势是大众口腔在市场竞争中的重要护城河。经过多年的专注经营和口碑积累，大众口腔在华中地区树立起良好的品牌形象，成为消费者信赖的口腔医疗品牌。公司始终坚持以专业的医疗技术和优质的服务为客户解决口腔健康问题，赢得了广大患者的认可和好评。良好的品牌知名度不仅有助于吸引新客户，还能提高客户的忠诚度，使得老客户更愿意向身边的人推荐大众口腔的服务。通过持续的品牌建设和推广，公司在区域市场中形成了较强的品牌影响力，与竞争对手形成了明显的差异化竞争优势，为业务拓展奠定了坚实的基础。

服务网络布局是大众口腔的另一大核心竞争优势。截至2024年12月31日，大众口腔运营中的口腔医疗机构数量达到86家，其中包括4家营利性口腔医院、80家营利性口腔门诊部和8家营利性口腔诊所，分布于湖北、湖南两省的8个城市，形成了广泛且密集的服务网络。这种布局使公司能够更贴近社区、贴近客户，极大地提高了患者就诊的便利性。无论是城市中心的繁华商圈，还是居民聚集的社区周边，都能看到大众口腔的身影。庞大的服务网络通过规模效应降低了运营成本，各医疗机构之间可以实现资源共享、技术交流与协同发展，进一步提升了整体服务水平和市场竞争力。患者可以根据自己的地理位置和需求，方便快捷地选择就近的医疗机构就诊，享受到标准化、专业化的口腔医疗服务，这种便捷性和服务质量是大众口腔吸引客户的重要因素。

专业的医疗团队是大众口腔核心竞争力的关键支撑。公司拥有一支由众多经验丰富的口腔医生、护士和专业技术人员组成的医疗队伍。这些专业人员具备扎实的专业知识和丰富的临床经验，在口腔种植、正畸等高难度领域，能够运用先进的技术和理念为患者提供精准、个性化的治疗方案。为保持团队的专业水平和创新能力，公司注重人才培养与引进，定期组织医生参加国内外学术交流活动和专业培训课程，不断提升团队的专业素养和技术水平。同时，通过完善的绩效考核和激励机制，吸引和留住优秀人才，为公司的持续发展提供了强有力的人才保障。品牌、网络和人才优势相互协同、相辅相成，共同构筑了大众口腔强大的核心竞争力，使其在激烈的市场竞争中始终保持领先地位。

行业前景：市场空间大，但竞争激烈

中国口腔医疗服务市场近年来呈现出快速增长的态势，市场规模在2024年达到1,472亿元人民币，预计2024年至2029年将以6.4%的复合年增长率增长，至2029年达到2,004亿元人民币。这一增长趋势主要得益于居民对口腔健康意识的不断提高以及政府利好政策的推动。随着人们生活水平的提升和健康观念的转变，越来越多的人开始重视口腔健康，愿意为优质的口腔医疗服务支付更高的费用。同时，政府出台的一系列政策，如《健康口腔行动方案（2019年-2025年）》和《“十四五”国民健康规划》等，也为口腔医疗服务市场的发展提供了有力的支持。

在竞争格局方面，中国口腔医疗服务行业呈现出高度分散和竞争激烈的态势。截至2024年12月31日，中国共有超过107千家口腔医疗机构，其中民营口腔医疗服务提供商占据了市场的主导地位，其市场份额约为70.3%。大众口腔作为华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商，在区域内具有较高的市场知名度和品牌影响力。然而，随着市场的不断发展和竞争的加剧，新的市场参与者不断涌入，市场竞争日益激烈。为了在激烈的市场竞争中脱颖而出，大众口腔需要不断提升自身的服务质量和专业水平，加强品牌建设和市场推广，以巩固其在华中地区的领先地位，并逐步拓展市场份额。

估值分析：相比同行，估值相对偏低

此次上市，按照招股区间20.0港元到21.4港元计算，大众口腔的总市值预计将达到987.6百万港元至1,056.7百万港元，按照2024年调整后净利润68.35百万人民币计算，公司的PE倍数为13.2倍到14.1倍。

而从二级市场来看，公司的可比公司包括通策医疗、瑞尔集团，它们的PE估值分别是36.0倍、49.0倍，大幅高于大众口腔此次上市的估值。作为华中口腔医疗领域的深耕者与引领者，大众口腔的估值还有一定的提升空间。