事件：2025/6/27，公司发布24/25财年年报，24/25财年公司实现营业总收入802.5亿港元，同比减少1.96%；归母净利润32.52亿港元，同比增加2.09%；全年股息0.5港元/股，派息率83.3%，对应股息率6.8%（2025/6/30）。

零售气量承压&顺价进展略超预期，接驳&增值服务业务在预期内变化。24/25财年，公司分部溢利同比-0.40%至66.84亿港元；归母净利润同比+2.09%至32.52亿港元，不及我们预期，主要系零售气量承压。分业务来看，24/25财年：1）天然气销售分部溢利+7.94%至33.06亿港元，价差修复稳步推进，受暖冬、房地产低迷等影响气量增速不及预期。零售气量同比+0.02%至235.2亿方，贸易气量同比-9.6%至164.4亿方；其中居民气量同比-2.1%至84.9亿方（受到暖冬影响）、工业气量同比+1.0%至113.6亿方（陶瓷、玻璃等地产相关用气承压）、商业气量同比+3.7%至32.4亿方（“瓶改管”、促消费政策推动），加气站气量同比-9.0%至4.3亿方；价差同比+0.036元人民币至0.537元人民币/方，截至24/25财年期末，已有68%的居民气量实现顺价。2）接驳业务分部溢利同比-25.39%至5.08亿港元，居民接驳数预期内下滑、工商业增长明显；工程设计及施工分部溢利同比-6.16%至5.84亿港元。居民新增接驳量同比-15.5%至140万户，工业新增接驳量同比+8.6%，商业新增接驳量同比+46.1%；公司积极开展用户挖掘、“瓶改管”替换工程等工作，有效提高工商业用户业务量。3）LPG销售分部溢利同比-56.68%至0.52亿港元。受到国际市场供需关系、地缘政治、整体宏观经济、瓶改管影响，LPG销量-3.2%至386.8万吨，单位利润下滑。4）增值服务业务分部溢利同比+10.59%至17.50亿港元，保持预期增长。公司在巩固传统厨房、安全产品等强势业务竞争力的同时，推出宜居、电器等多项新业务；国家发布的消费刺激政策，将进一步助力增值服务业务发展。5）综合能源业务实现突破。截至24/25财年期末，储能业务累计已签约/投建816.7/207.1MWh，实现投运“零”的突破；光伏业务累计投建59.5MW，同比+111.7%。

自由现金流改善，分红能力持续提升。24/25财年公司自由现金流同比+8.7%达到46.6亿港元，远超公司24/25财年计划分红金额（27.2亿港元），分红能力持续提升。

盈利预测与投资评级：考虑到气量增速不及预期且影响气量的因素可能持续存在，结合公司对于2026FY的经营指标预测（零售气毛差0.55元/立方米、零售气量同增2%+、新增接驳居民用户100-120万户、增值业务毛利或税前利润同增10%+），我们下调FY2026-FY2027公司归母净利润，引入FY2028盈利预测至34.77/37.26/39.97亿港元（原值44.37/48.66/-亿港元），同比6.9%/7.2%/7.3% ， PE 11.5/10.7/10.0倍（2025/6/30）。维持“买入”评级。

风险提示：安全经营风险，天然气需求恢复不及预期，汇率波动。