分析师：蔡梦苑

登记编号：S0890521120001

分析师：周佳卉

登记编号：S0890525040001

投资要点

监管和行业动态：1、6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。其中提到，创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。2、银行理财估值整改迎来“年中考”。据上海证券报，当前多家银行理财公司透露6月底前完成估值整改的半年度计划，实现“时间过半，任务过半”，目前银行理财公司估值整改主要集中于收盘价估值法。3、6月26日，中国证券投资基金业协会发布的最新一期公募基金市场数据显示，截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家，管理的公募基金资产净值合计33.74万亿元，较4月底增长6,255.33亿元。

同业创新动态：工银理财、中邮理财参与三花智控港股IPO基石投资。6月23日，全球制冷控制与汽车热管理领域龙头企业三花智控（股票代码：2050.HK）在中国香港交易所成功挂牌上市。工银理财、中邮理财作为基石投资者分别获配2000万美元投资份额。

收益率表现：上周（2025/6/23-2025/6/29，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.42%，环比上行1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.32%，环比上行2BP。现金管理类产品与货币基金的收益差环比回落1BP，长期位于趋势性收敛区间。上周各期限纯固收和固收+产品年化收益率仍多数环比不同程度回落，在股债跷跷板效应、资金面季节性收敛、地缘政治风险缓释和理财季末回表等因素影响下，债市震荡偏弱。6月末银行理财估值整改迎来“年中考”，在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下，理财公司普遍下调了业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压，加强多资产、多策略的投资布局，强化投研体系和风控能力，仍是理财公司破局的关键路径。

破净率跟踪：上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍位于低位，信用利差环比收窄1.56BP。5月以来信用利差持续收敛，目前被压缩至2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限，后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率承压上行。

风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。

01

 要闻提炼

监管和行业动态

六部门：创新适应家庭财富管理需求的金融产品，提高居民财产性收入。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。其中提到，创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。据财联社报道，当前我国家庭资产结构呈现“重不动产、轻金融配置”的典型特征，庞大的非现金资产如何转化为适配的家庭财富管理金融产品，成为财富管理市场破局的关键胜负手。银行理财作为重要的金融产品，如何完善产品创新，满足客户日益丰富、多元的投资需求亦至关重要。

银行理财估值整改迎来“年中考”。去年12月，监管部门明确，银行理财公司不得违规使用收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等方法来平滑净值波动，应采用中债、中证及外汇交易中心提供的第三方估值，资管计划应穿透管理。据上海证券报，当前多家银行理财公司透露6月底前完成估值整改的半年度计划，实现“时间过半，任务过半”，整改的主要内容分为两类：一类是“以丰补歉”；另一类是收盘价估值法。现阶段，涉及收盘价估值整改的产品数量更多、资金规模更加庞大，因此银行理财公司估值整改主要集中于收盘价估值法。

中基协：截至5月底公募基金资产净值合计33.74万亿元。6月26日，中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）发布的最新一期公募基金市场数据显示，截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家，其中基金管理公司149家，取得公募资格的资产管理机构15家。以上机构管理的公募基金资产净值合计33.74万亿元，较4月底增长6,255.33亿元。据澎湃新闻，此为我国公募基金总规模自2024年以来第八次创下历史新高。此前的2024年2月、4月、5月、7月、9月与12月，以及2025年4月，我国境内机构管理的公募基金资产净值均创下历史新高。

同业创新动态

工银理财、中邮理财参与三花智控港股IPO基石投资。6月23日，全球制冷控制与汽车热管理领域龙头企业三花智控（股票代码：2050.HK）在中国香港交易所成功挂牌上市。工银理财、中邮理财作为基石投资者分别获配2000万美元投资份额，其他基石投资人还包括英国施罗德集团、新加坡政府投资基金和韩国未来资产等多家全球一线投资机构。工银理财创新推出“固收+港股IPO”策略系列产品，采用港股IPO投资策略增厚收益，重点关注科技创新、先进制造等国家重点产业领域港股IPO项目投资机会。中邮理财以“五篇大文章”为指引，不断夯实权益投资能力建设，秉承绝对收益、稳健低波的理念，积极布局多资产多策略，“固收+产品”快速发展。

02

收益率表现

上周（2025/6/23-2025/6/29，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.42%，环比上行1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.32%，环比上行2BP。现金管理类产品与货币基金的收益差环比回落1BP，长期位于趋势性收敛区间。

上周各期限纯固收和固收+产品年化收益率仍多数环比不同程度回落。

上周在股债跷跷板效应、资金面季节性收敛、地缘政治风险缓释和理财季末回表等因素影响下，债市震荡偏弱。信用利差经历5月以来的持续收敛后仍处于2024年9月以来的历史低位区间，环比小幅回落。5月以来，在银行理财负债端扩容（存款利率下调引发"存款搬家"效应）、公募基金增持（信用债ETF等指数基金产品快速扩容）等非银机构的增量资金支撑下，信用利差持续收敛。

银行理财产品主配信用债，但信用债价格受无风险收益率、久期及信用利差等因素共同影响，当周若无显著变化，产品周度收益率波动难以归因于单一短期因素；且鉴于不同产品净值披露日与频率各异，其短期收益率与债市变动难以精确映射，或存在一定滞后。长期限产品因负债端稳定性更强（流动性补偿）、资产久期匹配能力更优，收益率通常高于短期限产品，且因其久期更长，对利率波动的敏感性更高，故收益变动更显著。

6月末，银行理财估值整改迎来“年中考”。流动性、安全性与收益性作为三大投资目标，往往难以兼得。随着整改深化，原有净值平滑手段被抑制，鉴于理财客群对净值波动的容忍度普遍较低，理财公司为有效管理波动，配置重心或更多向低波动、高流动性资产倾斜，从而客观上限制产品的收益空间。在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下，理财公司普遍下调了业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压。未来，加强多资产、多策略的投资布局，强化投研体系和风控能力，仍是理财公司破局的关键路径。

03

破净率跟踪

上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍位于低位，信用利差环比收窄1.56BP。破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力。但需注意，破净率变动相对信用利差存在一定滞后性，且受数据样本完整性与时效性的制约，周度波动或更多体现短期市场情绪，难以充分揭示二者的规律性关联。

5月以来信用利差持续收敛，目前被压缩至2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限，后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率承压上行。

风险提示

本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。

（转自：华宝财富魔方）