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观点：铜价上涨是宏观因素和供需结构共同作用的结果

#宏观方面美元走弱： 

---美元指数走弱，实际各方减持美债，美元流出；美联储降息预期走强，大宗商品普涨。

#供需端紧缺，铜矿端产能紧张。预计到明年上办年都没法缓解

---铜矿端：目前专家通过对17加全球矿企（占全球60%产能）的追踪，主要矿源包括智利、秘鲁、刚果金的原矿都非常紧张，贸易商难以买到现货

---铜矿增量少：2025年铜矿净增17万吨，24年净增52万吨，供需较紧，老矿大量退出

---铜矿端紧张原因：15-16年勘探及开工的开支在历史低位，供应紧缺刚性难以缓解

---冶炼端情况：TC达到-40美元，因为冶炼端副产品硫酸价格高企，支撑冶炼厂在负TC下开工。

问答环节

Q:最近行情的铜价上涨的观察指标？以及推涨的原因是否可持续？

A： 目前COMEX对LME的铜溢价为1500-1600美元之间；LME的库存非常紧缺，市场供应量只剩1-2两天。COMEX 对沪铜和LME的溢价经历了2000美元，然后下降到900-1000美元，目前又回升到1500；结合LME库存紧张情况，本来应该LME更容易形成逼仓，价格上升更剧烈，但COMEX对LME的价格并没收敛，所以目前逼仓的可能不大。主导因素是资金引导短期上涨，但是短期难以快速冲高。

Q：目前决定铜上涨的幅度和持续性的因素？

A：铜是个经济的晴雨表，比如花旗上调了gpd增长预期，由原先的4.7%-5%。如果中美贸易谈判好的话，预计上在八万这个位置，后续任何时间都有概率推高波动率，可以结合期权交易做多波动率。

Q：关税落地后会对铜价有什么影响

A：美国参与者应对铜关税，在COMEX囤积现货，导致COMEX对LME存在溢价。若关税落地，则短期的铜价上涨暂停，面临下跌；若中美谈判不顺利，也会短期下跌；但目前可以抓住下跌机会做多，短期看好回撤后再度上涨

Q：目前TC低迷，是否有极限值？TC是否会长期保持低迷？

A：TC现货目前处于负40到负50美元，极限值在负80以下但很难达到。目前来看冶炼厂并没有减产现象，原因是冶炼的副产品硫酸弥补了部分的亏损。根据化工专业观点，硫酸售价坚挺，硫酸价格预计到年底都会维持高位。因此该价格下冶炼厂仍能继续生产。最近某头部厂商签署了0美元/干吨的长单价格，长单价格对行业有指引作用，预计TC价格将逐步回暖。加上硫酸副产品的收入，相比过去的负40的TC，冶炼厂能享受享受很大的盈利空间。

Q：废铜冶炼开工率什么水平？

A ：废铜目前冶炼开工率在80%，供应比较紧缺，导致开工率不高。因为政策变动，进口废铜大量减少约10%；因为以前的废铜，来自马来、美国、欧洲一些国家，但目前政策变动后马来、美国禁止废铜出口。开工率80%，废铜紧缺导致开工率比较低。

Q：铜的关税水平是多少？

市场目前对铜关税的预期有10%。主要可以参考铝和钢铁的关税落地情况，前两者给了25%的关税。但是铜的战略价值会更高，所以关税相对会给的更少，预计在10%上下。目前市场对关税落地的时点存在争议，上半年预测5月落地，一直往后延到现在7月。

Q：2025年全球的铜的供需情况增么样？

A：今明两年供应下滑速度超过需求，可见今明两年在紧平衡状态。25年预计全年供应增长在1.5%之间，而铜需求增速在2%左右。26预计全年供应增长在2.1%-2.2%之间，消费总数2.6%-2.6%。

Q：按照紫金、洛钼披露的他们增量，每家每年有20万吨的增量，为何全球的增产额度小于紫金和洛钼之和。

A：紫金矿业、洛阳钼业的铜矿主要在在塞尔维亚、刚果、近期增量很大，但是全球口径下，各老牌矿企拥有的南美老矿山的减量和退出非常显著，造成了净增额度较低。

Q：市场上的隐形库存有多大，是否会对实际供需结构造成影响？

A：没有企业会做大很大铜囤积。但在地缘政治，国家层面的主体有可能在做储备，但是无法查验。从精铜生产量来说，每年增速4%，但是市场上还是呈现紧缺的状态，侧面反映出部分铜有可能被囤积了。金属的金融属性在美元地位边际下降的过程中有可能吸纳较多的资金需求。

Q：关税落地以后，COMEX铜的价格会有什么走向

A：目前COMEX的铜溢价在15%，如果关税在10%，那么COMEX金就会下调，经过自由贸易的形式流向伦敦。具体流向取决于关税和溢价的价差

Q：冶炼厂联合减产的预期？

A：不太看好联合检查的可能。市场最近签的长单是0美元/干吨，对TC价格回升有较大指导作用，所以不看好TC继续下跌。副产品方面，硫酸600价格导致总体亏损边缘上下，但是冶炼铜没有减产预期，1）因为需要冶炼更多的铜去摊薄固定成本。2）另一方面，非市场因素，国有企业贸易和国有冶炼维持业务对gdp增速有维持作用。以上两点来看，不会轻易叫停冶炼业务。

（转自：纪要研报地）