分析与判断:

►人身险：5月寿险保费增幅延续扩大

2025年1-5月人身险公司原保费收入22,797亿元，同比+3.3%。其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为18,735/183/3,879亿元，分别同比+3.9%/-5.5%/+0.9%。5月单月，人身险公司原保费收入3,328亿元，同比+16.6%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入2,674/30/624亿元，分别同比+24.1%/-8.5%/-6.3%。寿险单月保费同比显著高增，且增幅自年初以来连续扩大，我们预计主要系存款利率下调，叠加保险预定利率三季度下调预期催化。2025年1-5月保户投资款新增交费（以万能险为主）3,406亿元，同比-4.3%，其中5月单月同比+1.2%（增速环比-14.8pp），我们预计主要系万能险结算利率和最低保证利率下调的影响；1-5月投连险独立账户新增交费64亿元，同比-18.6%，其中5月单月同比-48.8%。

►财产险：5月车险保费增长稳健，非车险表现分化

2025年1-5月财产险公司原保费收入7,805亿元，同比+5.2%。其中车险/非车险原保费收入分别为3,720/4,085亿元，分别同比+4.4%/+6.0%。车险在新车销售的推动下基本保持稳健，根据乘联会披露2025年前5月全国狭义乘用车零售销量881.7万辆，同比+9.2%。非车险的增速贡献主要来源于意外险和健康险，分别同比+12.5%/+9.6%。5月单月，财产险公司原保费收入1,320亿元，同比+5.4%，其中，车险原保费收入753亿元，同比+4.7%；非车险原保费收入566亿元，同比+6.3%，其中健康险/意外险/农险/责任险分别同比+21.5%/+12.5%/+6.4%/-2.2%。

►资产：保险资产总额稳健增长

截至2025年5月末，保险业资产总额达384,239亿元，较2024年末+7.0%，我们预计主要来源于保费收入增长和投资资产的增值。其中，人身险公司/财产险公司资产总额达336,627 /30,776亿元，分别较2024年末+6.7%/+6.1%；再保险公司资产总额8,195亿元，较2024年末-1.0%；保险资管公司1,324亿元，较2024年末+3.6%。截至2025年5月末，保险业净资产总额达36,023亿元，较2024年末+8.3%。

投资建议:

近期，根据中国证券报，国家金融监管总局向人身险公司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》中明确要求各公司不得偏离账户资产负债和投资收益实际情况，随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争。我们预计此举将推动人身险企业切实降低负债成本，降低利差损风险，同时分级分类监管或将进一步强化分红险市场的“马太效应”，利好头部险企。当前十年期国债收益率基本在1.6%-1.7%间震荡，三季度公布的预定利率研究值或将继续低于2.25%，继而触发预定利率下调的机制条件，引导各险企负债成本继续下行。我们维持行业“推荐”评级。

风险提示

权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：罗惠洲

分析师执业编号：S1120520070004

证券研究报告：《【华西非银】保险业2025年5月保费点评：寿险增速延续扩大，财险保持稳健》

报告发布日期：2025年6月30日

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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