转自：北京商报

6月30日，if椰子水母公司IFBH在港股挂牌上市，发售价27.8港元/股，截至当天收盘上涨42.09%至39.5港元/股，总市值105.33亿港元。高光之下，暗藏隐忧。去年泰国椰子减产导致成本上涨，而国内椰子水价格战加剧，IFBH也不得不降价应对。业内分析人士指出，资本看中IFBH对if品牌的运营能力，但其品类单一、产品单一、模式单一、核心市场单一的问题，对其未来可持续发展是个挑战。

开盘前大涨57.91%

6月30日，在港交所现场，IFBH创始人、行政总裁Pongsakorn Pongsak（彭萨克）上台敲锣，意味着IFBH正式成为一家上市公司。开盘前一个交易日的6月27日，IFBH暗盘大涨57.91%至43.9港元/股。根据IFBH发布的《最终发售价和配发结果公告》，每股定价27.8港元，共发行4166.68万股股份，总募集金额约11.6亿港元。

提到IFBH，很多人有点陌生，其旗下拥有主打天然健康的if椰子水和主打运动功能饮料市场的Innococo饮料。其中if椰子水近年来在中国市场蹿火，根据IFBH招股书，从2016年开始，if品牌在中国香港椰子水市场连续9年蝉联榜首，2024年的市占率约为60%；从2020年起，if品牌在中国内地椰子水饮料市场连续5年蝉联榜首，2024年市占率约为34%。

值得注意的是，此次IFBH披露的招股书中，农夫山泉创始人钟睒睒持有30%或以上股权的道合承光私募出现在股东名单中。IFBH披露的公告显示，道合承光私募是中信证券国际客户，通过中信国际证券进行了国际配售方面的认购。具体来看，此次道合承光私募共获得84.68万股，按发售价27.8港元/股来算，价值超2354万港元。而按相关暗盘最高80%的涨幅计算，钟睒睒此次至少获利565万港元。

此外，IFBH披露的数据显示，香港公开发售最终有23.6万人参与打新，资金超额认购倍率达2682.35倍。在11家基石投资者中，出现了瑞银集团、南方基金、广发国际、工银理财等机构的身影。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受北京商报记者采访时表示，暗盘阶段IFBH股价的大幅飙升，直观反映出市场对其积极态度，“一方面，大中华区椰子水市场正处在高速扩张期，IFBH身处这一潜力赛道，自然备受关注；另一方面，公司自身业绩出色，2024年营收与净利润数据亮眼，毛利率也较为可观”。

不过，香颂资本执行董事沈萌认为，“小盘股的股价波动更容易受人为影响，特别是在新股上市前后，不一定能代表市场投资者对其合理价值的判断”。

轻资产模式狂奔

IFBH的历史可以追溯至2013年，Pongsakorn Pongsak（彭萨克）当时构思并推出if品牌。自当时起，控股股东General Beverage一直经营if品牌，在全球市场销售if品牌即饮果汁产品，并以椰子基饮料为重点。2022年，推出Innococo品牌。General Beverage为一家泰国食品及饮料产品制造商及分销商，并由Pongsakorn Pongsak（彭萨克）控制。

General Beverage直接经营三项核心业务：在泰国境内制造及在当地销售if及VITADAY品牌食品及饮料；制造及在国际销售以if及Innococo品牌为主的食品及饮料；为第三方品牌提供制造服务。

为了更好地在泰国以外的市场集中经营if和Innococo品牌，2022年12月起，General Beverage进行业务重组，将国际业务（特别是if及Innococo品牌）从其他业务线中分拆出来，正式转让给IFBH公司。

招股书显示，2023年、2024年，IFBH的营业收入分别约为8744.2万美元、1.58亿美元，净利润分别约为1675.4万美元、3331.6万美元。其中2024年，椰子水销售占IFBH收入的95.6%。

业绩迅猛增长的背后，IFBH的轻资产模式备受关注。IFBH披露的招股书显示，自成立以来，公司采用轻资产业务模式实现快速扩张。具体来看，IFBH通过与第三方合作实现高效运营：代工厂商负责制造，第三方物流供应商负责运输，第三方分销商负责销售与配送。截至2024年12月31日，IFBH拥有20名全职销售营销人员和5名专职研发人员。

沈萌认为，“虽然打着泰国椰子水的名义，但实际上仍可以认为是一个‘专供中国’的品牌，而且以营销来驱动，缺少其他差异化特征，一旦消费者兴趣发生变化，可能就会较大影响业绩”。

椰子水价格战激烈

灼识咨询报告显示，2024年if品牌以34%的市占率稳居中国内地行业榜首，Vita Coco（12%－15%）和佳果源（8%－10%）紧随其后，传统巨头椰树份额则不足5%。

从市场规模来看，2019－2024年，椰子水行业的复合增长率达到60.8%。同时，赛道日趋拥挤，2023至2025年间，椰子水品牌数量从32个激增至超50个。新兴品牌如可可满分、蔻蔻椰、椰子知道加速布局，娃哈哈、统一等传统饮料巨头也纷纷推出新品。

椰子水爆火背后，渐渐浮现隐忧。相关数据显示，2025年一季度，国内椰子水销售均价为1.46元/百毫升，相较两年前的1.91元/百毫升大幅下滑23.5%。if品牌的竞争对手中，出现了许多中小品牌和商超自有品牌。

2024年，泰国遭遇高温天气，椰子减产导致成本上涨，if品牌采取了涨价策略，却遭到佳果源、椰树、菲诺等国内椰子水品牌价格战的围攻。激烈竞争下，if品牌不得不降价应对，以1L规格椰子水为例，电商平台售价从2.06元/百毫升降至1.51元/百毫升，更推出了12.9元/瓶的试饮，意图拉动新用户。

同时，为保证产品周转率，if品牌采用了存货管理方法，截至2023年及2024年12月31日，其存货分别为0.4百万美元及1.0百万美元。2023年及2024年，IFBH的存货周转天数分别为两天及三天，远低于行业平均水平。

不过，沈萌表示，“高库存周转需要极强的供应链管理和控制能力，虽然这种模式将经营风险都转嫁给合作方，但经营成本也会相对增加”。

中国食品产业分析师朱丹蓬向北京商报记者表示，“if品牌是近几年比较典型的轻资产运营成功的案例，在泰国的供应链比较成熟，但关键问题是品类单一、产品单一、模式单一以及核心市场单一，对其未来可持续发展有一定的挑战”。

詹军豪也表示，if椰子水外包模式虽带来高效运营，但供应链挑战不少，“原料上，70%依赖泰国代工厂，当地气候、政策等因素变化，会直接影响椰子供应的稳定性与价格。2024年高温致椰子涨价，就凸显了成本压力。在销售端依赖第三方分销商，市场变化时，分销商的调整可能滞后，导致产品滞销或断货，影响公司销售业绩与市场声誉”。

对于如何产品创新、应对价格战等问题，北京商报记者通过邮件向IFBH发出采访函，截至发稿未收到回复。

北京商报记者 孔文燮