来源：饲料市场

从5月下旬启动升势，到触及两个月高位，两粕用了近一个月的时间。而从阶段性高点跌回5月下旬的小平台，却用了不到两周时间。

是什么原因导致两粕近日快速大跌，期价下方空间有多大？短期走势将如何演变？即将公布的美国农业部种植面积报告是否预期偏空，将如何影响美豆及两粕期货价格？当前油粕比（豆油/豆粕）升至年内高位，多油空粕策略是否仍有空间？

●  什么原因导致两粕近日快速大跌，期价下方空间有多大？短期走势将如何演变？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：近期豆粕下跌主要是供需宽松兑现；巴西大豆丰产兑现，国内5-7月国内大豆到港量攀升，油厂开机率高位运行，豆粕库存持续累积；上周国内大豆加工量高达266万吨，完全超出了正常周度需求，持续累库成为必然；现货疲软，但是期货给出过高的升水无法兑现，最终期货被现货拖累。下方空间主要看现货的压力释放，当前处于供需两旺，但是供应端压力超出正常需求，过去几年现货低位维持在2800-2900附近，所以国内继续往下大跌的空间也不会太大。短期期货挤压升水之后，继续下行空间可能不大。

中信建投期货油脂油料首席研究员 石丽红 ：本周市场跟踪到阿根廷及乌拉圭的豆粕进口成交，46.5%蛋白含量的豆粕进口成本预估在3050元/吨，折合盘面43%豆粕成本约为2830-2860元/吨，对盘面估值产生冲击。另外，本周全国豆粕成交情绪回落，预计将进入季节性累库趋势，对两粕产生冲击。菜粕方面，市场对11-12月船期新季加菜籽的进口抱有期待，这暗示着菜籽进口供应存在边际转宽松的可能性。下方空间方面，短期观望豆粕09合约2900和菜粕09合约2500附近支撑。

后期走势方面，如果6月底种植面积报告无法超出市场预期，预计美豆重心仍在于中美经贸谈判进度以及7-8月美豆优良率的实际表现，连盘则需要关注巴西升贴水以及国内豆粕累库进度。除此之外，菜粕还需要关注07合约的仓单注册情况。

华鑫期货公司研究所研究员 侯梦倩：近日双粕快速大跌的原因主要有：一是美豆产区天气改善使得美豆大幅下跌带动双粕走弱；二是中国五年来首次订购阿根廷豆粕以缓解中美贸易战冲击，市场对豆粕供应担忧减弱；三是国内大豆到港量持续维持高位，油厂开机率维持高位，现货表现疲软拖累盘面。多头集中离场导致双粕快速下跌，但当前成本支撑较强，继续向下大幅下跌空间有限，需要新的利空驱动。短期来看，国内大豆和豆粕库存持续增加，美豆产区天气暂无不利因素，双粕或震荡偏弱整理。

●  即将公布的美国农业部种植面积报告是否预期偏空，将如何影响美豆及两粕期货价格？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：目前市场对于面积的预期是略高于3月份的评估，市场人士预计美国大豆的种植面积在8250-8530万英亩之间，均值为8365.5万英亩，较3月的报告增加16万英亩，低于去年同期的8705万英亩。目前美国大豆出苗之后，优良率维持在66%-68%的较好水平，天气预报显示大豆生长较好。总体来说目前单产及面积都表现出北美大豆丰产的预期较强。对于7-9月份的价格可能形成潜在利空。

中信建投期货油脂油料首席研究员 石丽红 ：市场平均预期2025年新季美豆播种面积约8365.5万英亩，预估区间介于8250-8530万英亩，高于2025年3月预测的8349.5万英亩，整体影响偏空。周内市场在豆粕与美豆上均有部分交易这一预期，等待月底报告落地。平衡表视角上，若种植面积上调，将增加新作美豆期末库存调整空间，令美豆供应格局边际转宽松，反之反是。

华鑫期货公司研究所研究员 侯梦倩：市场预期USDA6月底报告美豆种植面积或为8365.5万英亩，高于此前USDA三月份报告预测的美豆种植面积8349.5万英亩，不过仍低于2024年最终种植面积数据的8710万英亩。市场预期美豆种植面积或小幅增加对市场形成利空，关注6月底种植面积报告，若美豆种植面积低于市场预期，美豆以及豆粕或有上涨的动力。

●  当前油粕比（豆油/豆粕）升至年内高位，多油空粕策略是否仍有空间？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：油粕比取决于后期油脂供应和豆粕供应的兑现情况；当前豆粕压力来自于巴西，那么进入12月份之后市场就会进入北美大豆采购时间；所以9月份合约依然会维持油强粕弱的格局，尤其是菜油受到关税影响，持续去库。海外生物柴油也给油脂增添了供应的不确定性；但是2601之后的合约要重新评估豆粕供应的不确定性。所以七八月份会继续维持买油空粕的思路；后期则要继续关注北美大豆上市之后关税可能对进口美豆的影响。

中信建投期货油脂油料首席研究员 石丽红 ：多油空粕在周期视角上仍有空间，短期或受政策扰动。美国与巴西生物燃料政策是引起本轮油粕比大幅反弹的核心驱动。生物燃料政策提振豆油需求，市场预期大豆压榨量大幅走高，这一方面利好豆油价格，另一方面导致豆粕供应被动增长，打压国际豆粕价格，间接打开国内进口豆粕利润空间，周内国内企业有阿根廷豆粕成交，并引发市场担忧未来进口豆粕常态化或对国内豆粕供应产生冲击，导致豆粕期价下跌，最终使得豆系油粕比走高。考虑到油脂受生柴政策的利好支撑，油粕比后续走势主要取决于市场对是否会形成规模化进口豆粕的预期，以及7.8-7.9美国生物柴油RVO政策的最新进展。

华鑫期货公司研究所研究员 侯梦倩：当前油粕比升至2.7左右，处于历史同期相对高位，但不排除有进一步上升的可能。油脂受生柴政策、原油价格波动较大，弹性相对双粕较大，不过当前粕类跌至低估值区间，下方空间也相对有限。关注美豆产区天气情况、中美贸易政策变化以及生柴政策情况和原油价格走势。若后续美生柴政策落地，油脂估值具有进一步上行的空间。美生柴政策颁布终案要求的法定截止日期为2025年10月31日，若不及预期，油脂溢价将回落。