（转自：中航证券研究）

市场表现

本期（2025.6.23-2025.6.27）非银（申万）指数+6.66%，行业排3/31，券商Ⅱ指数+7.62%，保险Ⅱ指数+3.88%；

上证综指+1.91%，深证成指+3.73%，创业板指+5.69%。

个股涨跌幅排名前五位：爱建集团（+39.24%）、国盛金控（+36.02%）、瑞达期货（+32.64%）、南华期货（+30.11%）、天风证券（+28.75%）；

个股涨跌幅排名后五位：江苏金租（-2.11%）、天茂集团（-0.00%）、东吴证券（+0.23%）、中国人寿（+2.39%）、中国人保（+2.82%）。

（注：去除ST及退市股票）

核心观点

证券：

市场层面，本周，证券板块上涨7.62%，跑赢沪深300指数5.67pct，跑赢上证综指数5.71pct。当前券商板块PB估值为1.36倍，位于2020年30分位点附近，处于历史低位。

近日， 国泰君安国际正式获得香港证监会批准，将其现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照，成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商。受此消息影响，港股国泰君安国际大涨超198%。此次牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币（如比特币、以太币等）、稳定币（如泰达币等）等虚拟资产。此次牌照升级标志着中资机构首次深度参与香港虚拟资产市场，具有标杆意义。不仅是业务范围的扩展，更是中资金融机构在跨境数字资产领域的一次战略性突破，为公司打开万亿级增量市场空间。公司作为国泰君安海外子公司，背靠央企金融集团，在合规风控及客户资源上具备天然优势，预计将优先承接内地高净值客户及机构的跨境加密资产配置需求。此次牌照升级也为其他同行提供可借鉴的实践范本，拓展国际业务发展空间。券商自此由传统"通道业务+财富管理"模式升级为"传统金融+数字资产"双轮驱动，预计未来头部中资券商或将跟进虚拟资产交易布局。

综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

保险：

本周，保险板块上涨3.88%，跑赢沪深300指数1.93pct，跑赢上证综指数1.96pct。

近期，金融监管部门向人身险公司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，通过对分红水平的动态约束，避免保险公司透支未来，引导其注重长期稳健经营。意见函要求，拟分红水平对应的投资收益率超过公司分红保险账户过去3年平均财务投资收益率和综合投资收益率的较低者的；分红保险账户特别储备为负值，或者当期分红实施后分红保险账户特别储备将为负值的；设立时间不足3年的分红保险账户，拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.20%）的。此外，险企监管评级为1-3级，且分红保险账户拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率的，以及保险公司监管评级为4-5级，且分红保险账户拟分红水平超过产品预定利率的，都要提交资产负债管理委员会审定后实施。当前行业面临低利率+资产荒双重压力，部分险企通过高分红演示吸引客户，但实际投资端难以持续支撑，隐含利差损风险。新规通过“历史收益率对标+特别储备金约束”，强制分红与投资能力匹配。新规下，投资端能否保持稳定超额收益将决定分红可持续性，头部险企在资产配置、风险定价上更具优势。

保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动

建议关注

国泰君安、国联证券、浙商证券等并购相关标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

中国平安、中国人寿（综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企）

风险提示：监管加强、政策风险、市场波动

业务数据

一、证券周度数据跟踪

1、经纪业务

本周（2025.6.23-2025.6.27）A股日均成交额13899亿元，环比+14.39%；日均换手率3.88%，环比+0.29pct，本周，市场活跃度有所提升。

2、投行业务

截至2025年6月27日，25年股权融资规模达10,321.00亿元。其中，IPO335亿元，增发4218亿元，其中，再融资5417亿元。2025年5月券商直接融资规模为167.95亿元，同比-22.56%，环比-54.62%。截至2025年6月27日，券商累计主承债券规模73177.68亿元。2025年5月债券承销规模达到12063.37亿元，同比+23.05%，环比-18.96%。

3、资管业务

截至2025年6月27日，2025年券商资管累计新发行份额200.41亿份，新成立基金1766只。2025年5月共计新发资管产品320只，同比+37.93%，共计市场份额33.41亿份，同比下降10.34%。截至2025年6月27日，基金市场份额29.68亿份，实现基金规模32.31亿元。

4、信用业务

截至2025年6月26日，两融余额18384.78亿元，较上周同比+260.06亿元，6月两融日均余额18189亿元，环比+0.22%；截止6月27日,市场质押股数3,113.95亿股,市场质押股数占总股本3.81%,市场质押市值26,299.02亿元。

5、自营业务

截至2025年6月27日，沪深300年内下跌0.33%，中债总财富（总值）指数年内上涨0.77%。本周股票市场下行，债券市场下行。

二、保险周度数据跟踪

1、资产端

截至2025年6月27日，10年期债券到期收益率为1.6462%，环比+0.44BP。10年期国债750日移动平均值为2.2121%，环比-0.81BP。

截至2025年4月，保险公司总资产为37.84万亿元，环比-0.72%，同比+14.95%。其中人身险公司总资产33.06万亿元，环比-1.00%，同比+15.46%，占总资产的比重为87.37%；财产险公司总资产3.08万亿元，环比+0.53%，同比+6.97%，占总资产的比重为8.14%。

2、负债端

原保费收入: 2025年4月，全行业共实现原保险保费收入25,954.45亿元，同比+2.25%。其中，财产险业务原保险保费收入4,988.90亿元，同比+4.10%；人身险原保费收入20,965.56 亿元，同比+1.82%。

重要新闻

 6月24日，中国人民银行发布消息，为完善扩大消费长效机制，更好满足消费领域金融服务需求，近日中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。《意见》从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。

6月27日，在中证协下发给券商的最新一期《传导》中，中证协合规管理与廉洁从业专业委员会专题调研小组以《证券公司合规管理综合调研报告》为核心，通过梳理券商合规管理模式现状、合规管理工作遇到的问题和困难，进一步提出了提升行业合规管理水平可供借鉴的经验做法和相关建议，供行业参考，其中不乏对合规管理的一些监管思路。

6月26日，金融监管总局、中国人民银行近日联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》。实施方案提出，未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系，普惠金融促进共同富裕迈上新台阶。普惠金融服务体系持续优化，普惠信贷体系巩固完善，普惠保险体系逐步健全。

公司公告

国泰君安（601211）：关于境外全资附属公司根据中期票据计划进行发行并由公司提供担保的公告

2025年6月27日，国泰君安发布公告，国泰海通证券股份有限公司境外全资子公司国泰君安金融控股有限公司的附属公司GUOTAI JUNANHOLDINGS LIMITED于2021年4月12日设立本金总额最高为30亿美元（或等值其他货币）的境外中期票据计划，此中票计划由本公司提供担保。发行人于2025年6月26日在中票计划下发行一笔中期票据，发行金额为人民币25亿元。本次发行后，发行人在中票计划下已发行票据的本金总额合计20.23亿美元。

中信证券（600030）：关于间接子公司发行中期票据并由全资子公司提供担保的公告

2025年6月27日，中信证券发布公告，公司境外全资子公司中信证券国际的附属公司CSI MTN Limited（以下简称发行人或被担保人）于2022年3月29日设立本金总额最高为50亿美元（或等值其他货币）的境外中期票据计划（以下简称中票计划），此中票计划由中信证券国际提供担保。发行人于2025年6月25日在中票计划下发行三笔票据，发行金额合计2,050万美元。本次发行后，发行人在中票计划下已发行票据的本金余额合计34.29亿美元。

国盛金控（002670）：股票交易异常波动公告

2025年6月27日，国盛金控发布公告，国盛金融控股集团股份有限公司（股票连续三个交易日内（2025年6月24日、6月25日、6月26日）日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，根据深圳证券交易所的有关规定，属于股票交易异常波动情形。

国联民生（601456）：关于注册资本完成工商变更登记的公告

2025年6月27日，国联民生发布公告，2025年6月26日，公司完成了注册资本的工商变更登记手续，并取得了无锡市数据局换发的营业执照。

锦龙股份（000712）：关于筹划重大资产重组事项的进展公告

2025年6月27日，锦龙股份发布公告，2025年6月25日，公司收到东莞证券发来的《告知函》，东莞证券已收到中国证监会出具的《关于核准东莞证券股份有限公司变更主要股东的批复》，中国证监会核准东莞证券变更主要股东。目前，标的股份已完成交割。

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中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费领域。

目前，研究所拥有近20人的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时覆盖了宏观、策略、先进制造、科技电子、新材料、新能源、医药生物、农林牧渔、非银金融、社服共11个研究方向。主要业务包含：投研服务（服务于一、二级市场机构投资者）、主题指数编制及相关产品的创新研发、协助投行类项目承揽及合作等。

薄晓旭（证券执业证书号：S0640513070004），非银行业分析师，对券商、信托、租赁等多元金融领域持续跟踪，坚持深度、及时、差异化研究。

boxx@avicsec.com

证券研究报告名称：《券商行业周报（2025年第22期）券商积极布局虚拟资产交易，利好券商估值修复》

对外发布时间：2025年6月30日