（来源：太平基金）

Q1

简要回顾2025年上半年的债券市场表现？

2025年1-6月债券市场整体表现为先上后下。具体看：

（1）持续上行（1月 1日—3月17日），资金持续收敛，资金利率上行，叠加政府债发行放量等利空影响下，债券收益率持续上行。截至 3 月 17日，1Y、10Y、30Y 国债到期收益率相较去年末分别上行50bp、22bp、20bp，这一阶段贡献了上半年10Y、30Y 国债收益率上行空间的绝大部分。

（2）下行（3 月 17日—4月7日），资金逐渐宽松，中美关税摩擦加剧，债券收益率快速下行至1月低点附近后转为震荡。10年国债到期收益率4月7日为1.63%，较3月17日的1.89%下行26BP，基本修复1月至3月中旬的上行。

（3）震荡（4月7日至6月24日），10年国债收益率在1.6%-1.7%震荡区间。债券收益率下行至前低附近，资金利率并未进一步下行，中美关税摩擦反复，市场进入窄幅震荡。

Q2

那么总结一下2025年上半年的债券市场，核心的影响因素是什么？

从2025年上半年的债券市场来看，市场最核心的定价因素是资金面。2025年1-3月的资金收敛带来收益率的持续上行，市场对资金形成了明显的敬畏，资金面的定价权重明显上升，3月中旬之后的下行、4月之后的震荡，都与资金有比较明显的关系。

Q3

展望2025年下半年，宏观经济会如何演变？

下半年经济修复存在波折。二季度GDP同比增速预计5.1%左右，仍能维持在5%以上的水平，下半年修复动能仍需巩固。外需：中美关税超预期缓和，5-6月受益于抢出口效应，使得出口增速继续支撑经济，下半年或将逐步转弱。内需：房地产价格尚未企稳，固定资产投资有进一步减速迹象，居民企业加杠杆意愿较低。政策方面：财政重心在托底。

Q4

那么在下半年预计债券市场如何表现呢？

中期来看基本面、政策面和资金面共同作用下，债券市场整体仍将震荡偏强。跨季后随着抢出口脉冲效应减弱，部分高频指标可能会在7月中下旬出现边际回落，叠加稳增长增量财政政策的出台可能仍需等待时机，货币宽松预期先行，债市上行风险不大，因各种扰动带来的调整是比较好的加仓机会。

（作者张杰为太平基金固定收益投资部基金经理）

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