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根据海关总署数据，2025年5月，中国家电出口同比增速明显弱化，我们认为这反映出中国企业从“代工逻辑”走向“品牌出海”的趋势，我们预计龙头海外收入表现或优于行业海关出口数据，值得中长期关注。

地缘扰动下的短期压力显现,出口链正经历从“速度”向“质量”转变

2025年以来，受中美关税摩擦升级、补库存周期边际回落等多重因素影响，4-5月中国家电出口承压。无论从出口额、量，还是从工厂端排产看，短期景气度均弱化。尤其是对美出口，受阶段性145%高关税政策影响尤甚，尽管5月中旬关税有所缓和，但仍承受30%关税+部分产品钢铝部件加征50%的压力。

我们认为，出口波动并非简单的外需阶段性走弱所致，更反映出家电出口链的结构性切换：随着全球去风险化趋势加强，“代工+出货”式模式正逐步被“本地生产+品牌渗透+长期经营”模式所替代，出口数据的波动不再是产业趋势的唯一信号，企业的全球适应性、组织能力与中长期战略能力将成为新阶段的重要考察维度，其中，龙头全球布局对抗风险的能力较强，海外收入表现或明显优于行业海关出口数据。

全球市场结构分化，区域竞争力正随本地化能力重构

短期来看，2025年家电出口的区域结构出现显著分化。对北美市场的直接出口仍持续承压，美国本地或墨西哥制造更为受益；欧洲市场品类分化，小家电恢复快于大家电；亚洲与南美洲市场则整体保持相对积极的增长势头，成为支撑出口总量的重要区域。长期来看，2018-2024年关税后美对华家电产品中微波炉、电熨斗、多士炉、电热饮水机及其他、电动剃须刀等小家电依存度逆势提升，反映出即使关税后国内产业链竞争力优势仍较强，而空调、冰箱、电视等大家电则因产地政策与零部件标准化，愈加倚重海外本地化生产。因此我们认为，“区域比较优势”正在被“本地化经营能力”所取代。企业能否真正嵌入当地经济生态（含供应链、本地员工、终端渠道等），将成为其跨周期成长能力的重要决定因子。

龙头企业构建三位一体出海体系，全球配置能力成为估值锚点

面对不确定性提升的全球政策环境，白电、黑电龙头企业已率先开启了从“出口驱动”向“产能布局+品牌深耕+本土运营”的战略调整。海外本土化体系已初具雏形，在泰国、越南、墨西哥等地，白电、黑电龙头企业均已建成较完备的制造体系，辅以本地品牌收购、融入本土销售渠道与服务网络，形成“研发+产能+品牌销售”的出海体系。我们认为，研产销三位一体的战略组合，不仅提高了企业对贸易政策变化的应对能力，也使其具备更加稳定的订单获取与客户服务能力。以中报为观察窗口，若海外收入依然表现积极，将支撑这一轮周期中的中国家电企业出海逻辑，长期估值也更应反映企业全球配置能力而非出口波动本身。

出口逻辑向“产业出海+全球运营”演进，长期看仍坚定看好全球份额提升

当前，A/H两地龙头家电企业估值普遍不高，在行业中期出海趋势向好的前提下，我们认为对于短期出口放缓的担忧已在股价中部分反映。中报窗口即将开启，我们预计龙头海外收入表现或优于行业海关出口数据，尤其是具备全球产能配置与成本优势的企业，其中报或更具备结构优势。我们建议从“出口量数据”切换至“产业出海+全球运营”逻辑，重点关注产能布局完善、品牌出海领先、渠道能力扎实的龙头企业。

风险提示：出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

出口动能趋缓：数据背后的结构性转变

根据海关总署数据，2025年5月，中国家电出口同比增速明显弱化，较2023Q4-2024Q4期间相对高增长时期明显放缓。

直接出口路径面临三重挑战：首先，美欧市场消费趋于温和，补库存需求不强；其次，贸易摩擦及关税风险持续施压，特别是美国家电关税政策存在不确定性；第三，地缘冲突风险抬升运输成本，进一步侵蚀企业利润空间。

然而，从结构来看，海外本土化破局，部分企业通过海外产能布局规避关税风险，泰国、越南、墨西哥、巴西等地已经成为中国家电海外供应链的核心节点，中国家电制造业基础叠加本地化研发设计配适，海外本土化仍具备成本优势，全球份额有望稳步提升。

我们认为这反映出中国企业从“代工逻辑”走向“品牌出海”的趋势，我们预计龙头海外收入表现或优于行业海关出口数据，值得中长期关注。

当前，A/H两地龙头家电企业估值普遍不高，在行业中期出海趋势向好的前提下，我们认为对于短期出口放缓的担忧已在股价中部分反映。中报窗口即将开启，我们预计龙头海外收入表现或优于行业海关出口数据，尤其是具备全球产能配置与成本优势的企业，其中报或更具备结构优势。我们建议从“出口量数据”切换至“产业出海+全球运营”逻辑，重点关注产能布局完善、品牌出海领先、渠道能力扎实的龙头企业。传统家电细分龙头出海推荐：格力电器、海尔智家A+H、海信家电A+H、TCL电子、海信视像、兆驰股份、莱克电气；产品AI创新+品牌出海推荐：石头科技、萤石网络、绿联科技。产业链相关公司还包括影石创新（未覆盖）。

家电出口：区域分化明显

北美洲市场从2025年4月之后，除热泵仍有小幅增长，其他品类逐步弱化。美国对中国产家电产品加征高关税，大幅影响了直接出口的利润。

欧洲市场，空调、热泵仍有较大压力，但冰箱、洗衣机、电视、吸尘器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅、多士炉、咖啡机已经恢复较强的出口表现。

亚洲市场各个品类表现差异较大，吸尘器、热泵、食品研磨搅拌机出口持续较好，空调、冰箱、电视等大电产品和多士炉等小电近期同比恢复增长，或继续好转；

南美洲在空冰洗等传统大白电品类上出口表现都较为积极，吸尘器、食品研磨机/搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅品类上也有较强的驱动力。

短期：排产仍显示出口面临挑战

直接出口面临关税的短期冲击，叠加海外补库存需求回落（均有较高的增速基数），产业在线预计空调、冰箱工厂出口排产6-8月持续存在压力。洗衣机相对基数压力略小于空冰产品，6-8月呈现高位盘整。

中长期：美国家电进口关税引发的变局

美国推动制造业回流的政策框架已实质性推行了近10年，从特朗普1.0时代起，加重的关税负担下，中国家电对美出口保持了强大的韧性。

参考特朗普1.0时代加征关税后的美国对中国家电产品的进口依存度数据（我们使用美国从中国进口量/额占从全球进口量/额比例来衡量进口依存度），关税前后美对华产品依赖度依然保持较高的产品，我们认为其产业链竞争力较强，即使从中长期维度，全球维度可替代的出口国也较少。

2018-2024年，美对华进口依赖度逆势增长（量和额均增长）且金额大于1亿美元的子品类行业有6个：洗衣机、微波炉、电熨斗、多士炉、电热饮水机及其他、电动剃须刀，且主要为小家电品类。

1）大家电品类整体美对华依存度较低。其中，洗衣机由于在2017年之前美国对中国产品征收高额双反税，并从2018年开始对全球其他国家的洗衣机征收保障性关税，美对华依存度反而有所回升。而其他品类中，目前仅窗机及分体空调、商用冰箱冷柜、投影仪的依存度依然较高，商用冰箱冷柜的量依存度依然超过80%。

2）小家电品类整体美对华依存度较高。其中，电热类、电动类小家电产品中大量存在量依存度超过90%的品类，更有微波炉、电熨斗、多士炉、电热饮水机及其他、电动剃须刀的依存度逆势提升。我们认为，一方面，在特朗普1.0时代，小家电产品的额外关税比例不高，并没有像大家电产品一样征收25%的额外关税；另一方面，大多数小家电产品标准化程度较低，在海外缺乏上游产业链配套的前提下，海外生产基地的经营效率并不占优势。

海外产能：强化本土化

中国家电企业的全球化征程正站在一个至关重要的转折点上。凭借来自于劳动力、电力成本、产业集聚和工程师红利等优势，家电产业构建起了高性价比的产品竞争力，并在全球竞争中取得了显著的进步。

然而，新的挑战接踵而至，一方面，如何进一步提升产业的盈利水平、如何提升海外品牌影响力成为了亟待解决的问题；另一方面，2018年至今美国关税压力不断凸显，中国家电对美国出口韧性仍较强，但企业仍有建设海外产业基地、优化成本的动力。在此背景下，构建强大的品牌认知和搭建海外产能体系，成为了中国家电企业全球化战略的新航向。

行业领军企业已初步构建起全球化的业务布局，并探索出较为成功的出海模式。这些企业综合实力的增强与跨境电商的蓬勃发展，或将为中国家电企业加速抢占中高端家电市场份额开辟新的路径。一方面，通过研发生产销售三位一体出海，拓展海外市场，另一方面，经营管理经验的向外输出，有望共同推动海外盈利能力的提升。

展望未来，我们认为家电产品的竞争将逐渐聚焦于产业链垂直一体化的深度整合。中国企业在海外市场进行的产品横向拓展以及产业链纵向投入，将有力提升海外品牌影响力和定价权，同时有效规避关税风险。在此背景下，中国家电产业的星辰大海已不再局限于国内市场，而是向着更广阔的全球市场延伸，我们仍看好中国家电产业在全球范围内的长期增长潜力。

（1）泰国：家电制造业的投资热潮

产业在线数据显示，泰国白电总产能目前在全球各国中位居第二。上世纪90年代至2000年初，承接住日本(松下、大金)、韩国(三星、LG)转移的产能，并建立起相对完善的配套产业；2019年至今，受关税政策的影响，中国企业涌入泰国。

泰国制造的优势：

1）白电产品国内需求较大，能够支撑一定的家电产品消费；

2）前期承接日韩国家的产能转移，具备一定的产业链基础，具备低生产成本和东盟出口枢纽的地位优势；

3）从中国进口空调散件关税为0，出口商品享受美国、瑞士、挪威、俄罗斯和独联体国家的普惠制待遇，RCEP国家之间出口关税为0。

主流家电企业均已经在泰国重点布局产能，并在2019年后加大了本土化生产能力，形成主要针对海外市场的出口能力。

（2）越南：泰国之后的出海高地

越南为全球重要的电视与白电制造基地之一。其中，电视产能由韩系（三星与LG）及中资（TCL及海信等）主导，主要面向美国、欧盟、印度等市场。白电方面，越南已形成洗衣机、冰箱、空调等整机生产能力，以韩资与日资企业为主，如LG、三星、Panasonic、Daikin等在河内、北宁、海防等地设有大规模生产基地。清洁电器（吸尘器、扫地机器人）方面，近年中国品牌如石头科技、莱克等通过OEM/ODM模式将部分组装产能转移至越南，带动了小家电领域的制造初步成型。

越南制造的优势：

1）越南制造具备与泰国类似的结构性优势，劳动力成本较低；

2）地理位置靠近中国广东、广西，可便捷承接零部件跨境运输；

3）越南加入CPTPP与RCEP等多边贸易协定，并与美国、欧盟、日韩签有自贸协定（FTA），出口多国享关税减免待遇。

（3）墨西哥：近岸外包发力

墨西哥是拉丁美洲第二大经济体。随着“近岸外包”概念兴起，墨西哥成为家电重要投资目的地，其中电视与白电为主力品类。据奥维睿沃(AVC Revo)数据显示，2018年后墨西哥新增电视年产能近1200万台。墨西哥2023年出口了1亿件家电产品，其中85%流向美国（CLELAC）。

主要外资厂商包括韩系、美系、中资等，在新莱昂州、科阿韦拉州、奇瓦瓦州和巴哈加州等设有整机工厂及零部件供应链。越来越多家中国家电企业在墨西哥加速建厂或扩产。

我们认为，墨西哥产能对中国家电企业而言，不仅是“出口替代”，更是“品牌本地化”的前置动作。随着美国对中国产品加征关税的不确定性持续，企业通过“墨西哥制造”减少关税风险、降低运费、提升交付灵活性，具备中长期战略意义。

墨西哥制造的优势：

1）贸易优惠，墨西哥是《美墨加协定》（USMCA）成员国，出口美国家电可享关税豁免；

2）近岸制造，北美地区消费力强，对白电与电视存在持续需求。墨西哥长期承接美国家电消费需求，是北美制造链的重要一环，且墨西哥北部地区靠近美国南部，具备完善陆路物流系统（如Laredo口岸），运输至美国本土速度远优于亚洲海运路径。

（4）巴西：南美核心白电市场及枢纽

据产业在线统计，2023年巴西三大白电（空调、冰箱、洗衣机）产能约为1980万台/年。由于地理和税收政策壁垒，巴西长期坚持“本地生产、本地销售”策略，国内白电制造企业包括Whirlpool、Electrolux、Midea Carrier、Samsung等，广泛布局于圣保罗州、阿马帕州、马瑙斯自由贸易区。

与东南亚“出口导向型”产能不同，南美洲内陆交通物流瓶颈制约出口效率，巴西白电制造高度本地化，主要服务于内需市场。

巴西制造优势：

1）巴西是南方共同市场（Mercosur）四个创始国之一（其余为阿根廷、乌拉圭、巴拉圭），成员国之间享有商品免关税流通政策。

2）马瑙斯工业区享受进口原材料免税、销售环节所得税减免等政策，推动白电企业在地投资工厂并实现本地零部件采购。

观察海外需求：核心家电市场亦处调整期

美国：家电零售近期有所恢复，龙头展望

美国家电零售在2025年3-4月同比回升，但家电相关库存仍处于低位。根据美国本土家电零售及制造企业展望数据， 25年美国市场预期或能实现温和增长。但由于美国对中国产家电产品加征关税，且多国与美关税谈判进展尚不明确，我们认为具备美国本土家电产能的企业或符合USMCA（美墨加）产地规则的产品，预期表现更为积极。

从美国本土家电需求来看，2024年更新换代需求占比约为65%，而与房地产交易密切相关的成屋及新房销售拉动占比约为35%。当前美国正处于“高房价+高利率”并存阶段，住房可负担性偏低。不过，由于更新需求作为美国家电内需的主力支撑，其韧性相对更强，尤其是在中高端家庭、能效标准及制冷剂要求升级等因素推动下，替换需求仍具备一定稳定性。

房价处于高位，美国楼市仍面临一定不确定性。住宅销售带动的家电销售角度来看，目前美国住房可负担性偏低（华泰地产《美国楼市月度跟踪：新屋成屋表现分化，成屋库存有所增加》-20250611），美国房价仍处于高位，且长期抵押利率也较高，高房价及高利率依然限制了需求的释放。

关税压力下，利好具备美国本土产能企业

关税多重压力，利好具备美国本土产能企业。一方面，美国自2025年2月以来，针对中国产产品大幅加征关税，直到5月12日中美日内瓦会谈，将先前高达145%的附加关税降至30%，同时24%的互惠关税90天暂免。另一方面，美国自2025年6月23日开始，对所有国家（包含中国）的部分家电产品中钢铁/铝金属部分加征50%关税。

5月中美两国达成协议后出口关税调降至30%（20%芬太尼 +10%互惠关税），但仍高于历史水平，我们预计将在关税持续期间内影响国内家电直接对美出口。而6月钢铁和铝相关产品加税（产品中钢铁或铝的金属含量部分加征50%关税），或导致美国零售商进口冰箱、洗衣机等产品成本明显提升，进一步影响国内向美国出口相关产品。

关税推动的产品价格上涨或随着库存消化逐步显现，我们预计，随着不同产地产品成本变化，美国家电零售商和消费者或更倾向于采购具备美国本土产能的品牌（如Whirlpool\海尔旗下GE等），也将推动制造企业改为采用采非钢铁/铝等金属材料。

美国主要家电产品进口格局

美国空调进口格局：墨西哥、泰国、加拿大均实现高增长

2024年美国进口的空调整机、车载及零部件（HS代码8415）合计金额为154亿美元。TOP10进口国中，墨西哥、泰国、加拿大增长明显，18-24 CAGR分别为+12%/+27%/+18%

自中国进口规模略超30亿美元，18-24 CAGR为-1%。

美国冰箱进口格局：泰国、韩国增长积极

2024年美国进口冰箱冷柜等制冷设备及零部件（HS代码8418）合计金额约为141.6亿美元。TOP10进口国中，泰国、韩国增长较明显，19-24 CAGR分别为+41%/+10%。而墨西哥为最大进口来源地，2024年进口规模约为61.1亿美元（19-24 CAGR为+5%），而自中国进口规模仍接近30亿美元，18-24 CAGR为+2%。

美国洗衣机进口格局：美国本土企业份额高

2024年美国进口的洗衣机及零部件（HS代码8450）合计金额为24.2亿美元。TOP10进口国中，各国自2018年低点后有所恢复（2017年美国对进口洗衣机产品启动了“全球保障措施”调查，对中国出口的洗衣机征收高额双反税；2018年开始对全球执行洗衣机保障性关税，120万台内征收20%；超出部分征收50%）。根据产业在线，2024年美国本地洗衣机产销比超过74%，美国本地产量相对充足。

美国电视进口格局：墨西哥大幅领先、越南快速成长

2024年美国进口的电视整机（HS代码845072）合计金额为118.3亿美元。TOP10进口国中，墨西哥占比大幅领先（2024年占比约为76%），而越南增长快速，19-24CAGR为+61%。自中国进口规模已不足12亿美元，19-24 CAGR为-21%。

企业展望：美国家电需求稳健

家电零售企业预期市场需求温和。美国本土零售企业对全年展望相对稳健。其中，Best Buy 面临关税、渠道压力及终端消费疲软，家电业务表现较弱，Home Depot 与 Lowe’s 则依赖家电作为装修项目的一部分，表现相对更稳定。

大白电制造企业预期关税有利于本土制造企业。北美大白电龙头惠而浦（WHR US，未覆盖）Q1FY25收入同比下滑19.4%（主要为欧洲分部分拆），实际可比收入同比+2.2%（且北美收入剔除汇率影响后同比+0.1%）。且公司预计新的关税政策将更好地支持美国制造业，并预期2025年全年可比收入同比+3%。

暖通类公司预期均较为积极。Carrier开利全球（CARR US，未覆盖）Q1FY25收入同比下滑4%（主要为商用制冷分部分拆），实际可比收入同比+2%（其中北美暖通收入同比+9%），并上调了有机收入增长预期（中个位数）。Trane特灵科技（TT US，未覆盖）Q1FY25收入同比+11%（其中美洲商用暖通空调业务的预订量再创历史新高），并预计有机收入增长约 7%至 8%。JCI江森自控（JCI US，未覆盖）Q1FY25收入同比+1%，实际可比收入同比+7%（其中北美暖通收入同比+6.5%），并预计有机收入增长中个位数。Lennox雷诺士（LII US，未覆盖）Q1FY25收入同比+2%（公司收入集中在北美），并预计收入增长2%（其中家用持平、商用+6%）。

其他家电预期分化。北美热水公司AOS Smith（AOS US，未覆盖）Q1FY25收入同比-2%（北美地区同比-2%），并预计收入增长0~2%（行业需求预期相对稳定）。小家电领域来看，SharkNinja（SN US，未覆盖）保持了积极的收入增长的预期（+10~12%），相对而言，iRobot（IRBT US，未覆盖）受竞争冲击较为明显，短期仍需重组与策略调整，全年前景尚不明朗。

1）出口表现不及预期。如果海外仍维持高通胀，经济出现硬着陆等不利局面，可能导致海外需求减弱，进而导致家电出口下降，可能出现家电行业外销增速低于预期的局面。

2）原材料及人民币汇率不利波动。家电产品原材料占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。同时，龙头企业均开始拓展海外市场，海外资产逐步增多，面临的国际市场不可控因素也增多，可能出现复杂的市场和运营风险，同时受到人民币汇率影响，在汇兑损益、投资收益、公允价值变动损益科目出现较大的不利波动，或将导致企业业绩不及预期。

3）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

研报：《可选消费/家用电器: 出口再审视：周期扰动与长期突围并存》2025年6月28日

樊俊豪 分析师 S0570524050001 | BDO986

王森泉 分析师 S0570518120001 | BPX070

周衍峰 分析师 S0570521100002

（转自：华泰证券研究所）