在资本市场，企业冲击IPO往往被视为迈向新征程的起点，是资本与实力的双重检验。

尤其在教育数字化转型的浪潮席卷全球的当下，高校教学数字化解决方案提供商迎来前所未有的发展机遇，同时也面临激烈的竞争与挑战。

在这个赛道中，上海卓越睿新数码科技股份有限公司（以下简称“卓越睿新”）的身影格外引人关注。

因为这家公司在6月18日向港交所递交了上市招股书，且这已是其第三次递表了。前两次递表分别是在2024年5月3日和2024年12月11日，但申请资料均过期失效。

“屡败屡战”的卓越睿新，如今依然面临着业绩的周期性波动、监管点名的合规问题以及紧张的现金流等问题，为其冲刺港交所带来更多不确定性。

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70后夫妻创业

获百度Hehson投资，合规问题引发监管关注

卓越睿新的创业故事始于一对70后夫妻：王晖及其妻子葛新。

2003年，他们在上海开启创业征程，创办了名为上海杉盈的公司，起初聚焦于语音教学设备的开发与销售。经过几年的摸索，2008年，王晖察觉到高等教育数字化业务的潜力，于是成立卓越睿新。

2013年，卓越睿新推出了“智慧树”品牌，与上海39所高校开启课程共享。2015年，智慧树已经在全国295所学校实现跨校共享选课。2016年，公司在学分课程共享平台上推出的数字化课程，数量超过1万门。

2022年，卓越睿新公司获得了教育部颁发的国家一级教学成果一等奖。2023年，他们涉足知识图谱领域，2024年累计交付的知识图谱数量超过5000份。

招股书显示，于往续记录期间，卓越睿新已经开发了超过3.1万门数字化课程，其服务及产品覆盖了教育部认可的12个学科门类及92个专业。

弗若斯特沙利文的资料显示，按2024年收入计，中国高等教育教学数字化市场的前五大公司总市场份额为12.6%。卓越睿新在该市场的所有公司中收入排名第二，市场份额为3.4%。

而在中国高等教育数字化教学内容制作市场所有公司中，卓越睿新排名第一，市场份额为6.2%。

在王晖与葛新创业过程中，获得过悦达泰和、新疆联创、上海永仓、Hehson（金卓恒邦）、澄迈新日、百度（百瑞翔创投）、中叶至源、广州诚亨、上海长视等机构的投资。

其中，Hehson是在2016年B轮融资中投资卓越睿新，百度则是在2020年C轮融资中入局。

2021年，公司还曾有意赴A股上市，与一家保荐人签订过上市辅导协议，不过最终也没有提交IPO申请，于2024年终止了相关辅导协议。

上市前，王晖担任公司的董事长兼执行董事，其妻子葛新则担任公司的非执行董事。他们夫妻两人合共持有公司已发行股本的38.44%，是控股股东。

此外，两人的儿子王韵宁曾因家族安排而于2024年3月以零对价获得了600万股股份，上市前持股比例为10%。Hehson和百度作为最大外部股东，分别持股17.89%和10.06%。

「子弹财经」注意到，卓越睿新在境外发行上市备案阶段，曾遭到监管部门的追问。2024年7月5日，证监会要求卓越睿新补充材料说明，共有7个问题。

其中，包括需要说明股东朱大鹏2024年退出时股份转让价格低于2020年入股价格的原因及合理性；上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施；以及公司员工曾牵涉高校行贿案件，且公司存在因违规发布教育培训广告和在高校采购项目中与其他供应商恶意串通而被处罚的情形。

卓越睿新的招股书显示，2020年朱大鹏曾以900万元的价格从袭普照、杨秋实两人手中购买股份，等到2024年4月公司上市前夕，朱大鹏又将自己直接持有的这部分股份卖回给了袭普照和杨秋实，这时的总对价却只有634.56万元，低于4年前的购买价265.44万元。

至于原因，招股书只写了“该对价乃经各方商业协商后厘定”，并没有作其他解释。

对于涉及行贿案、违规广告及与其他供应商恶意串通被罚的情形，卓越睿新并未在此次上市的招股书中提及。

未来，王晖仍需要加强公司合规经营的管理，确保公司上市进程不会受到影响。

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三度冲刺港交所，

业绩季节性波动十分突出

卓越睿新已经是第三次冲刺港交所IPO，前两次分别是在2024年5月3日和2024年12月11日，虽然过往申请资料已经失效，不过这家公司“屡败屡战”，足见其对上市的执着。

目前，卓越睿新的收入主要来自两种类型的产品和服务，分别是数字化教学内容服务及产品，还有数字化教学环境服务产品。

最新的招股书显示，2022年、2023年和2024年（以下简称“报告期内”），卓越睿新的总营收分别约为4亿元、6.53亿元和8.48亿元，呈现持续增长态势。

同期，公司拥有人应占净利润分别为-5911万元、8142.1万元及1.05亿元，2023年扭亏为盈，并在2024年的公司拥有人应占净利润突破1亿元。

报告期内，公司的毛利率分别为44.1%、60.7%及61.9%，也显示其盈利能力在逐年增强。

不过对比过往的业绩，卓越睿新业绩的稳定性不足，在上一版的招股书中显示，公司2024年上半年还曾出现8885万元的亏损，但到2024年年底就实现全年盈利1.05亿元，数据反差明显。

这种"上半年吃土，年底突击"的财务特征，反映其业务模式可能存在一定的周期依赖。

招股书中解释，公司的客户主要为高等教育机构，通常每年第一季度内落实其数字化教学解决方案的年度采购计划及预算，而在中国高等教育教学数字化市场运营的公司，通常于该年度的其他期间与这些高等教育机构沟通其需求，参与相关的项目投标并交付其他服务及产品。

卓越睿新表示这种季节性波动符合市场情况，并且该模式很可能在可预见的未来持续下去。

与前两次的招股书对比，公司在2024年的显著差异是，在整体业绩波动中，知识图谱业务成为一大亮点。

该业务的营收占比从2022年的1.5%上升到了2023年的16.7%，并在2024年进一步上升到40.1%的比例；其营收从2022年的602.4万元增至2024年的3.4亿元。

知识图谱业务隶属于数字化教学内容服务及产品板块，该版块过去3年均占卓越睿新公司总营收的8成以上，数字化教学环境服务及产品营收则不到2成。

不过，在表面向好的背后，卓越睿新也需要注意其成本压力。

报告期内，公司的分销及销售开支同分别为1.29亿元、1.68亿元及2.16亿元，占总营收比重分别为32.2%、25.7%及25.4%。

在分销及销售开支中，占比最大的雇员福利开支，从2022年的8609.7万元增至2024年的1.39亿元。

在研发方面，尽管卓越睿新的研发开支占比在逐年下降，从2022年的24.5%降至2024年的15%，但研发开支的金额一直在持续上升，过去3年分别为9810万元、1.01亿元及1.27亿元。

卓越睿新需警惕销售与研发成本的不断增长，对其利润空间的挤压。

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现金流紧张，

2024年新增大额银行借款

当前，卓越睿新的现金流状况紧张。

公司的现金储备在短短4个月内锐减，从2024年末的2.3亿元降至2025年4月30日的6892.4万元，4个月下降了约1.6亿元。

与此同时，卓越睿新的流动负债总额也从2022年的2.52亿元增长到了2024年的2.85亿元，2025年4月30日的流动负债总额有所下降，但依然有2.59亿元。

以2025年4月30日的现金储备来看，只能覆盖流动负债的26.6%。

此外，卓越睿新的经营活动现金流净额也由正转负，2023年的经营活动现金流净额为1091万元，2024年变为-952.6万元，显示主营业务的“造血功能”出现问题。

而且，报告期内公司的贸易应收款项及留置金应收款项分别约为1.41亿、2.15亿及3.46亿，2025年4月30日又增至约3.74亿元，此时的流动资产总值为5.52亿元，应收账款占流动资产的比例约达67.7%。

招股书显示，卓越睿新的存货从2022年的956.9万元增至2025年4月30日的4014.4万元。其中，截至2025年4月30日的存货较2024年年底增长了约44%。

持续增长的库存不仅占用资金，也可能带来销售滞缓风险。

值得一提的是，卓越睿新自从2020年获得最后一轮融资后，至今已有4年左右未获得新融资。2024年，其增加了一笔大额银行贷款，具体金额为5624万元；截至2025年4月30日，其银行借款又增至8317.6万元。

但仅靠银行借款，无法从根本上解决公司的现金流危机，还是应该从提升公司的盈利能力和运营效率着手，增强核心竞争力。

卓越睿新此次IPO若能成功，将为公司争取关键资金缓冲期；若再度失败，他们有可能面临更严峻的经营状况。

作为高校教学数字化领域的重要参与者，卓越睿新在知识图谱等新业务领域的开拓，给公司带来新的希望，但存货持续增长、应收账款攀升、现金流紧张的情况也值得王晖等人警惕。

第三次冲刺港交所IPO的卓越睿新，能否如愿以偿，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。