2025.06.28

作者 | 第一财经 齐琦

中东局势缓和等因素，令近期震荡走低的金价再度下挫。

当地时间6月27日，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.85%报3286美元/盎司，盘中最低触及3266美元/盎司，刷新近一个月低位。

至此，国际金价已经连跌两周，近两个交易周累计下跌约5%，再度失守3300美元/盎司关口。

东证衍生品研究院宏观首席分析师徐颖分析称，上半年美国经济在关税政策的扰动下波动增加，黄金在经历了投机炒作后，步入区间震荡阶段。中长期看，美国对外关税政策的反复、地缘政治博弈的增加，美联储降息临近、缩表接近尾声，黄金仍然受益于不确定性以及流动性的释放。

技术面看，金价三次冲刺3400美元～3500美元的区间高点没能成功。徐颖认为，突破当前的震荡区间还需等待更多触发因素，下一波上涨行情的启动还需等待，预计后期走势先抑后扬。

宏观面上，美国经济数据表现疲软。美国商务部公布的数据显示，5月PCE指数同比增长2.3%，核心PCE指数同比增长2.68%，高于预期，创2月以来新高，但个人支出和收入数据低于预期。

行业人士称，尽管“去美元化”交易逻辑（去美元化进程的加速和全球央行购金行为推动金价上涨）对金价走势的影响依旧存在，但市场已经消化这一情绪，随着美国经济放缓增加美联储降息预期，市场对美联储政策走向的分歧也导致金价波动加剧。

今年上半年，关税风险推动金价迭创新高，伦敦金一度站上3500美元/盎司，年内最高涨幅一度达到35%。

“4月份开始，黄金价格因避险资金集中配置而出现井喷式增长，但随后出现了调整，这主要是因为市场对于历史高点的对标和局部拥挤度过高所致。”博时黄金ETF基金经理王祥分析称，黄金市场的波动性上涨主要是由于逆全球化、美元信用减弱以及美国关税战等因素共同作用的结果。

资金流向上，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至6月24日当周，投机客减持COMEX黄金期货和期权净多头头寸6142手，至130484手。

据世界黄金协会统计，5月份全球黄金ETF需求大幅下降，为2024年11月以来首次出现月度资金净流出。受此影响，5月份全球黄金ETF资产管理总规模环比下降1%至3740亿美元，总持仓减少19吨至3541吨。

海外多重风险因素接连缓和，对金价形成短线的利空因素。永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇认为，从中长期来看黄金价格驱动逻辑不变，即美元、美债信用走弱趋势下，金价获得支撑。随着美国关税不确定性和赤字率上行，全球“去美元化”趋势加剧，市场持续增加黄金资产配置趋势不变。

华安基金认为，虽然关税缓和，但商品价格易上难下，后续的通胀压力会逐步传导，长周期的滞胀压力仍对美国经济形成挑战。中长期看，美联储降息周期仍在进行，当前降息节奏虽有延后，但在美国经济压力尤其是财政承压背景下，黄金或受益于美联储降息大周期。