【导语】回顾镍市上半年，消息面困扰市场已久，印尼镍矿新政配合美国关税扰动，镍市场情绪紧张，镍价震荡下跌表现并不乐观。而菲律宾“禁矿”被否，雨季结束原料供应有明显增加之态，不锈钢行情持续低迷，钢厂“要减未减”状态存在，整个供需端体现出进退两难局面。复杂多变的镍市继续风起云涌，预计面对多变的消息面和失衡的供需面，下半年镍价探底进程会加速。

数据显示，截至2025年6月25日，国内1#现货镍价格在119775元/吨，较去年年底下跌7675元/吨，跌幅为6.02%，上半年均价在126215元/吨同比去年均价下跌7180元/吨，跌幅为5.38%。镍价震荡下跌走势形成，市场偏空情绪升温。除去消息面的困扰之外，上半年国内镍市场供需方面表现并不乐观。

供应：精炼镍企业爬产  供应压力逐步增大

2025是国内精炼镍企业爬产的关键年，伴随中资企业海外建厂且投产后，中间品回流提速，国内精炼镍企业蓬勃发。目前国内涉及精炼镍产能的企业超过20家，平均月产量超过3万吨，强大的原料的供应体系为国内精炼镍企业爬产提供了保障。数据显示，2025年1-5月国内精炼镍产量高达17.3万吨，同比去年同期增加5.45万吨，增幅高达17.99%。精炼镍产量的持续攀升，对镍价形成较大压力。

当然，除了国内精炼镍产量攀升之外，印尼当地镍产品的产量也有明显增加趋势，尽管产能释放高峰已过，但高产量状态依旧持续。数据显示，2025年1-5月国内镍铁进口量在89.41万吨，同比去年同期增加16.92万吨，增幅高达23.34%。产量与进口量的双重加持，国内镍市场上半年库存增长明显，对镍价形成施压。

2025年1-5月国内镍铁进口量中印尼地区占比在97.49%，占据绝对优势。因此不难看出，印尼当地政策对国内镍市场影响深远。而在上半年印尼镍矿新政落地引发关注，其中新政规定，镍矿税率从固定10%调整为与LME镍价挂钩的浮动税率14%-19%（其中镍价≤1.8万美元/吨时税率14%，≥3.1万美元/吨时税率19%）。伴随新政落地，印尼当地4月下旬中小矿企产能利用率一周内从85%降至75%，高成本矿山被迫停产，货源一度紧张，但伴随菲律宾雨季结束后，原料供应再次充足，成本支撑不再明显，镍价再次出现偏弱走势。

需求：传统领域饱受非议  新兴需求陷入瓶颈

作为镍最大的需求领域，不锈钢消费占比超过60%，但回顾不锈钢上半年，低迷行情持续，价格一落千丈，市场情绪过于谨慎，钢厂频出减产消息，这对镍需求形成较大压力。新能源板块蓬勃发展态势持续，目前在镍消费领域中占比增至10%以上，但三元材料电池因价格原因，装机量未见有改善，因此新兴领域需求陷入发展瓶颈。

不锈钢板块发展详情可关注不锈钢相关报告，在此不过多赘述。新能源板块作为镍需求的新兴领域对镍消费有着至关重要的作用。伴随动力电池高镍化趋势加速，三元材料中镍占比升至80%以上，固态电池镍箔需求增长（减重30%），但三元材料电池的增速并不及其他电池，这会成为镍需求改善的壁垒。数据显示，2025年1-5月国内三元材料电池装机量在44.7 GWh，同比去年同期减少6.4 GWh，跌幅为12.52%，同时2025年1-5月三元材料电池装机量占总装机量的18.70%，较去年同期的32.73%下滑14.03个百分点。

展望：消息面博弈加之供需端失衡  下半年镍价仍存震荡下行风险

消息面上印尼新政确实会提振镍市场成本，但中东地缘问题以及全球金融体系利率调整问题都对镍市场形成困扰。因此消息面下半年仍会保持博弈状态，这对镍价指引作用不强。而供需端上失衡问题难以解决，下半年会有钢厂减产，但落地情况有待考量。综合分析，镍市过剩问题需通过?“供给收缩+需求替代”双路径破解?。短期依靠成本压力加速产能出清，中期依赖印尼政策明朗化与低碳技术降本，长期则需把握新能源、半导体等高端需求爆发红利。若减产量级未达预期或新兴需求不及预估，过剩压力或延续至2026年。因此市场多预估，下半年镍价仍存震荡下行风险且探底进程会加速，区间关注100000-130000元/吨。