今年5月，中欧基金固收部利率和指数组基金经理李冠頔与华西证券首席经济学家刘郁展开对话，分享了其从宏观利率研究员成长为基金经理的历程、投资理念及对今年债市行情的看法。

李冠頔的投研框架在不断实践中经历了重要迭代。2018 - 2019年，作为宏观利率研究员，在研读《投资最重要的事》后，她意识到研究到投资并非线性过程，经济数据与资产定价间存在漫长反馈映射，完成了从研究体系向投资交易体系的首步迭代。2022年，是她投资生涯的“梦幻开局”，二季度信用债上行、市场偏空时，她凭借独立体系判断看多，将账户久期拉伸至四年以上，结果验证了观点，也建立了对投资框架的自信。然而，同年四季度理财赎回引发的负反馈效应导致债市超预期调整，让她反思回撤控制和体系闭环。此后，她认识到要寻找影响因子权重及主要矛盾，同时将技术面和市场面分析与基本面分析体系结合，以更准确判断做多时机。

在投资体系构建上，李冠頔总结了资产上涨或值得买入的五点理由：一是“好东西”的胜率逻辑，如经济基本面支持利率下行时债券值得买入；二是“很便宜”的赔率逻辑，资产足够便宜时易产生投资价值；三是“周围人都在购买和推荐”的趋势强度，即“右侧交易”；四是资金流驱动的增量逻辑；五是“大家都在卖”反映的市场拥挤度，资产被大幅抛售且技术面超跌时易形成反转点。她强调，市场逻辑复杂多样，应从多维度、多视角思考问题，而非仅关注表面因素。

概率思维在李冠頔的投资决策中占据重要地位。她将其投资体系命名为“贝叶斯概率思维的投研体系”，认为市场永远不存在真正意义上的确定性机会，要承认市场的不确定性。同时，需深入探讨利率在特殊位置的市场意义，当市场阶段性共识与常识背离时，应基于概率思维判断风险。在交易决策中，她倡导保持“弱者思维”，面对市场传言无法准确判断真相时，可参考其他大类资产定价，做出适应性调整。

对于今年债市行情，李冠頔认为波动较大，波段交易难以获得高额超额收益，适应性体系或更合适，钝感力策略也是不错选择，应减少跟随价格波动而调整的操作。她指出，今年债券投资获得收益难度加大，套息收益、周期赚钱和博弈交易对手的钱都较困难。不过，她对债市仍保持乐观，认为决定债市行情的底层逻辑未变，上半年市场震荡调整有一定合理性。

在投资风格上，李冠頔偏好控制组合回撤，实现风险收益比。她强调保持行动力，避免陷入鸵鸟效应，同时注重小幅调整，通过不断修正组合以适应市场。她希望自己的组合能“兵来将挡，水来土掩”，并始终坚持适应性体系的投资策略，让自己在市场中保持主动。

编辑：侯宜均