冰川网络（300533.SZ）发布2025年度业绩快报称，期内实现归母净利润4.79亿元，同比增长293.77%，实现扭亏为盈。

但这份看似亮眼的成绩单背后，却隐藏着营收同比下降8.40%至25.54亿元的尴尬现实。同时，这一“过山车式”的业绩反转，并非来自爆款新品驱动或运营效率的跃升，而是拜销售费用、管理费用的大幅削减所赐。

买量退潮

冰川网络的业绩快报直言不讳地揭示了产品线的断层危机。

报告期内，公司成熟期游戏产品《X-hero》《超能世界》《HeroClash》等随着运营周期延长，充值流水较2024年同期下降。

同时，2025年前三季度，公司销售费用较上年同期大幅下降，主要由于一方面公司对于部分新产品仍在不断进行优化调整，通过多轮测试谨慎评估新产品的投放力度，尚未进行大规模推广；另一方面，公司结合《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》等成熟产品前期的投放回收数据及中长期运营表现，投放量减少。

此外，公司推行降本增效措施，管理费用同比下降。

冰川网络2022-2023年依靠“副玩法买量”策略横扫全球市场的玩法，终告退潮。

2022年，中国游戏出海热潮兴起，冰川网络旗下放置类卡牌手游《超能世界》《X-hero》全球宣发，公司随即开启了激进的“买量”策略——通过“副玩法买量”模式，在全球范围进行大规模广告轰炸。

这一策略在初期为公司带来了惊人的增长。2022年冰川网络营收同比大涨304%至20.5亿元，净利润升至1.29亿元；2023年，公司营业收入再增36%至27.8亿元，创下上市后新高。

其中，尤其是《超能世界》及其海外版《Hero Clash》，在2024年仍贡献了7.87亿元收入，占总营收28.22%。

“买量依赖症”的反噬也来得同样迅猛。自2021年以来，冰川网络销售费用占营业收入的比重始终在60%以上，稳居A股游戏公司榜首。2024年上半年，这一比例甚至升至116%，远超同业。换言之，冰川网络花出去打广告的钱，比卖游戏赚回来的钱还要多。

2024年全年，冰川网络的销售费用23.02亿元，同比增长32.04%，该年度营收27.88亿元，销售费用几乎逼近营收总额。也因此，2024年，冰川网络归母净亏损2.47亿元，自2022年以来首次出现年度亏损。

面对巨额亏损和市场的猛烈质疑，冰川网络在2025年终于踩下了急刹车。

其2025年三季报显示，冰川网络2025年前三个季度销售费用同比缩减过半至9.11亿元，营收同比下降5.4%至18.76亿元，净利润也由亏损转为盈利5.02亿元。

这同样也意味着，老产品买量已经“不划算”了，新产品又还没准备好“下场砸钱”，于是干脆把钱包捂紧，利润自然就“省”出来了，但其含金量和可持续性有待商榷。

青黄不接

与诸多买量游戏公司面临的问题一样，冰川网络目前核心产品矩阵全面老化，而新品接力能力还未得到验证。

冰川网络早期的支柱型产品为《远征》及《龙武》系列，2019年时，这两大IP的收入占总流水接近九成，然而随着老牌产品的生命周期进入中后期，大型MMO端转手游不再是主流，致使流水下降。

2022年，公司凭借《X-HERO》《超能世界》《Hero Clash》等放置卡牌产品实现翻身，但这些产品如今也纷纷步入生命周期的下行通道。

以冰川网络营收最强的产品来看，《超能世界》在中国内地iOS平台的收入自2024年以来呈较为明显的下滑趋势。2024年上半年，公司来自《超能世界》的收入为3.88亿元，收入占游戏业务收入的比例为32.21%。而2023年上半年，公司来自《超能世界》的收入为6.74亿元，收入占游戏业务收入的比例为48.37%。

不到一年时间，曾经的王牌产品营收几乎腰斩。

其海外版《Hero Clash》的情况同样不容乐观。2024年上半年，《Hero Clash》的收入为2.25亿元，但推广费用却高达4.75亿元，投入产出比不足50%。点点数据监测显示，《Hero Clash》来自海外双平台的收入在2024年上半年出现大幅上升，此后逐步回落企稳，该游戏已进入生命周期下行阶段，加之买量成本远超收入，盈利空间被严重压缩。

在“老将”疲态尽显的同时，冰川网络的新产品储备却令人忧虑。冰川网络在2023年年度财报中曾指出，公司在储备产品方面，只有《暮光幻想》《天境传说》《代号G》和《代号Q》四款游戏在测试当中，其他游戏还处于立项阶段，如休闲竞技手游《代号:SS》，以及已立项的卡牌SLG（策略游戏）手游《代号:W2》等。

2025年第四季度，冰川网络押注的SLG新品《X-Clash》在海外多国同步首发。据AppGrowing国际版监测，该作先后登顶美国、加拿大等多个国家地区iOS免费榜，并在美国市场连续11天稳居榜首。然而，这款被寄予厚望的新品仍然沿用了冰川网络标志性的“狗头画线”副玩法买量模式。

2月27日，国家新闻出版署公布了2月份游戏版号审批信息，共有146款国产网络游戏与6款进口网络游戏版号过审。其中，包括冰川网络的新作《王国大作战：前线》。

但同时，研发投入的持续收缩让这些产品的未来充满不确定性。2024年，公司研发人员减少200余人，研发费用同比下降16.84%至4.44亿元；2025年前三季度，研发费用进一步同比降低19.8%，仅为2.6亿元。在游戏行业“内容为王”的共识下，研发收缩虽短期利好利润，长期却可能削弱产品迭代能力与市场竞争力。

理财依赖

在主营业务增长乏力的情况下，冰川网络多年来始终热衷于将大量闲置资金投入理财。2020年至今，冰川网络每年均投入数十亿元资金购买理财产品。2020-2022年，冰川网络理财收益分别为5346万、5654万元和2643万元，分别占当期归母净利润的62%、90%和20%。

这一“理财依赖”症延续至今。业绩预告显示，截至2025年12月31日，报告期内，冰川网络的非经常性损益金额预计为5700万元，主要为理财收益及政府补贴。

更耐人寻味的是，在2024年业绩预告发布时，公司控股股东、实际控制人刘和国曾发布减持计划，最后却并未实际实施。

冰川网络彼时公告称，刘和国计划在2025年3月19日-6月18日，以大宗交易方式减持不超过468.6万股，占公司总股本的2%。以当时股价计算，预计套现金额超1.1亿元。该减持计划恰好发布于公司2024年年度业绩预告之后——该预告显示，公司预计2024年归母净利润亏损将创上市以来最大亏损纪录。

尽管该减持计划在届满后未实际实施，但实控人在公司业绩低谷期抛出减持计划的行为，本身已向市场传递出复杂信号。作为公司董事长兼总经理，刘和国持有公司39.21%的股份，其减持意向难免让投资者顾虑重重。

公司彼时解释减持原因为“个人资金需求”，但在业绩亏损、产品青黄不接的节点，这种操作仍显突兀。

此外，公司治理层面的问题也曾招致监管关注。

2024年11月底，深交所先后对冰川网络及刘和国、财务总监董嘉翌发出监管函，指出公司存在三会运作不规范、内幕信息知情人登记管理不完善、财务报表合并范围不完整等问题。监管警示虽推动了公司内部整改，但也暴露出在激进买量驱动野蛮生长期间，内部制度建设未能同步跟进的短板。