恒生科技开年不利，阿里巴巴、腾讯、美团、小米、百度等成分股纷纷大幅回调。与此同时，智谱、Minimax两个初创AI大模型公司却在2月的7个交易日里翻了三倍。

春节期间，阿里巴巴千问发布新版本、发红包刺激用户活跃度，腾讯元宝也通过发红包获得5000万日活的成绩。可是市场并不买单，反而认为阿里巴巴、腾讯和百度等是AI大模型的受害者，字节跳动成了“隐形”胜利者。

因此，有人说，是“字节跳动”把恒生科技打趴下了。也有人认为，恒生科技代表的是“旧科技”，而AI是新科技，新老更替成为必然。总之，恒生科技投资者都在“躲牛市”，成了AI的最大受害者。

新旧科技之争

字节跳动从“今日头条”起家，如今把触角几乎伸向了所有领域，除了游戏没能成功外，其他都还做得不错，甚至领先。抖音、抖音电商、视频剪辑、通用大模型豆包、视频大模型seedance等，外媒预计字节跳动的利润已经接近腾讯，可能在400亿美元。

AI大模型，本来被认为是巨头的地盘，结果豆包却在活跃用户数上领先千问、文心、元宝。更让投资者担忧的是，豆包这种悄无声息的进攻，似乎依靠的是用户自发使用，而不是为了领取红包或者奶茶。

比如，视频大模型Seedance2.0一发布就成了爆款。根本不需要花钱买用户。更有海量用户迅速买会员体验，专业的视频从业者、广告从业者更是掏钱买最顶级的会员。

有人说，红包、补贴是“旧科技”抢用户的玩法，比如，打车、外卖这种没有技术含量的红海肉搏。而对于AI新科技来说，靠的是真正的技术，用户体验，真正给用户带来价值。

春节期间，阿里、腾讯和百度发红包，豆包赞助春晚，谁赢了？从AppStore免费软件榜看，豆包位居第一。前十款免费应用，字节跳动占了五款。

恒生科技之殇

与大A的算力、半导体、云计算板块疯狂相比，恒生科技投资者真的是在“躲牛市”。特别是2026年开年后，更是遭遇了连续回调，阿里巴巴、腾讯等成分股市值跌去了20%。

恒生科技的成分股由30个港股科技龙头组成，涵盖了互联网、半导体、智能汽车、医疗科技等赛道，前十大权重合计约70%。

腾讯、阿里巴巴、理想汽车、美团、小鹏汽车、小米集团、百度、京东、中芯国际都在十大成分股里面。这就不难理解为何恒科连续回调了。

阿里与美团、京东打“外卖大战”，烧钱导致双方都出现业务巨亏几百亿，也影响了现金流；腾讯被质疑AI投入不足，资本市场也在用脚投票；小米的问题有目共睹，高位增发，加之舆论危机，遇冷是必然。

与此同时，大A上市通道收窄，港股市场成为企业上市融资的主要地点，这也让港股面临严重的缺钱状态。

因此，恒生科技遭遇内外交困。这种情况短期是否能有所改善呢？

阿里巴巴现在四处进击，又要在AI基础设施上花钱、AI营销上大投放，又要参与外卖“内卷”，这种状态短期很难停下来。

倒是腾讯似乎更稳健一些，虽然被质疑AI落后，但是守着微信巨大流量入口，以及在视频、音乐等板块的业务，以及游戏业务充沛现金流，在AI这场长跑中有足够的耐心。

结语

目前，互联网科技站在了十字路口上。一边是AI的突飞猛进，一边是消费互联网、娱乐互联网的超级内卷。老的互联网科技企业面临主营业务的各种挑战、内卷，又要积极布局全新的AI科技，处于转型升级的关键时期。

字节跳动，由于并未上市，财务状况不透明。反而有更大的勇气做AI的投入。这个局面暂时无解。

对于恒生科技的投资者来说，短期或许要等情绪底，长期要思考“新旧科技”交替带来的实际影响。