2019年对于港股，尤其对香港互联网主题的公司而言具有非常重要的意义。2019年，阿里巴巴回港上市，美团于前一年上市并于2019年股价突破发行价。同时，在宏观背景方面，中美经贸磋商取得重要进展，美联储当时释放出鸽派信号，中国的稳增长政策也助力港股迎来一波行情。

2020年同样具有重要意义，当时大家熟知的重大事件催生了线上购物需求，也进一步加深了大众对线上电商、网购等服务的需求，这推动了以互联网零售平台公司为代表的互联网企业业绩迎来了一波小幅爆发。此后，2021-2023年，港股行情进入了一段较长时间的调整期，整体以防守为主。

2024年则是全球AI浪潮加速演进的关键一年。从2024年开始，AI浪潮带动港股整体板块，尤其是港股互联网板块展现出向上的进攻态势，这一趋势恰好与中国资本市场改革的推进相契合，股票市场的重要性在国家层面得到了高度重视。从2024年开始，在AI浪潮的推动下，在香港地区上市的中国互联网公司纷纷开启了AI大模型竞赛，大家现在耳熟能详的千问、腾讯元宝等大模型都在2024-2025年开启了大模型军备竞赛。

今年以来，AI浪潮进一步加速。在海外宏观层面，美联储再度重启降息，这进一步推动资金向港股等新兴市场流入。通过指数走势图（图中红色加粗线为港股互联网指数）可以更直观地看到，在历史上的多个上涨区间，即图中的红色区域，该指数都展现出较强的进攻性，为投资者带来了相对不错的收益表现。

2020年迄今同类指数历年涨跌复盘

数据来源：wind，中证指数公司官网（截至11月6日，每一年的收益率以上一年最后一个交易日指数为分母测算）风险提示：指数过去不代表未来

为何我们认为当前时间点的香港互联网ETF（认购代码：513723）值得重点关注，甚至可以考虑配置呢？总的来说，可从海外视角与产业内部周期两个维度进行分析。首先从海外视角来看，今年7月4日，特朗普政府正式签署“大漂亮法案”。该法案的影响在于，可能会使美国联邦政府新增约4.1万亿美元的赤字。长期展望未来10年，到2034年，美国整体债务占GDP的比例可能会整整提升10%，这一测算结果来源于美国权威相关机构的发布。若债务实现永久化，美国债务占GDP的比例可能会进一步增长至13%，这一情况加剧了市场对美元信用的担忧，很可能促使资金从美元市场流出，转而寻求更稳定的投资领域。

当前，港股市场——即以香港为枢纽、衔接中国大陆与全球的市场——正成为海外资本重点关注的领域。尤其是在香港上市的互联网公司，它们不仅拥有清晰的增长路径，还依托中国大陆庞大的人口基数所带来的充足消费需求，因此成为这些外流资金重点流入的板块。

我们进一步分析历史数据可知：通过简单统计发现，在美联储过往的降息周期中，港股走牛的概率较大。

从行业看，美联储降息之后12个月内港股科技行业平均上涨88%

数据来源：央广网，广发证券

实际上，从2025年9月开始，美联储已启动降息，9月和10月均如期下调利率25个基点（BP）。这一举措契合了市场主流观点，即美联储开启的是预防式降息。预防式降息通常发生在经济基本面初步走弱或存在下行风险的时期，而在首次降息时，以港股为代表的新兴市场有望承接从美元市场外溢的资金。

同样，从互联网产业主题视角出发，我们该如何进行更深入的分析呢？我们可以参考美国互联网大厂的发展经验，这对分析国内互联网大厂具有很好的指导借鉴意义。谷歌、亚马逊、微软等美国代表性企业，通过在AI全产业链的投入，推动了美国互联网股市掀起一波上涨浪潮。在硬件层（即大家熟悉的算力领域），这些企业纷纷自研相关硬件；在模型层面，它们也推出了大量适用于不同场景的模型。那么，这些模型最终如何转化为实际应用呢？这些美国互联网公司在游戏、影视等领域，将AI与自身现有业务有机结合，最终实现了降本增效的目的。

而国内互联网大厂也借鉴了这一发展路径：在硬件层，它们一方面考虑进口GPU等硬件，另一方面也计划自研甚至定制专用的ASIC处理芯片；在模型层，腾讯元宝、阿里豆包等自研大模型就是典型代表，国内大厂同时也考虑与外部模型进行有机结合。这些举措都表明，在本轮AI行情中，国内互联网大厂正努力向北美互联网大厂看齐，奋起直追。

我们认为，AI有望重塑应用软件内核；尤其是在当前行情的引领下，互联网公司的主流业务将迎来变革，香港互联网板块也有望开启新一轮成长周期。我们梳理了AI应用可结合的板块，包括但不限于AI游戏、AI影视、AI医疗、AI搜索、AI广告等，甚至还涵盖企业级解决方案的提供。在本轮AI行情中，颠覆性应用有望逐步替代传统应用，大家也正在见证这一过程中所带来的显著提质增效成果。

通过分析北美互联网大厂的业务实际开展情况，我们可以总结出它们的增长逻辑。其实不难发现，北美互联网大厂的核心增长逻辑在于：资本开支的增加有望进一步支撑其营收高速增长。图中包含上下两张：下图展示的是美国代表性互联网大厂的资本开支增速，上图则是这些大厂的营收增速，时间线均以季度为单位。我们可以明显发现，2023年以来，北美互联网大厂的收入增速显著提升，AI对这些企业现有业务的赋能效果已逐步显现——以资本开支为引导，逐步转化为实际业务收入的高速增长。

数据来源：wind，不构成个股投资建议

讲完美国市场，我们再来看中国AI目前的发展水平如何。其实可以说，中国AI已具备对标国际领先水平的实力。以DeepSeek、千问为代表的国内AI产品，在全球市场份额排名中已占据不容忽视的地位。这表明国产大模型正逐步展现出较强的竞争力，也意味着国内互联网大厂在资本开支逐步增加的情况下，有望将其转化为实际收入端的业务高速增长。

OpenRouter平台市场份额（11.03周）

数据来源：OpenRouter

我们再看左下角的图表，该图是2023年二季度以来中国互联网大厂资本开支的时序图。从图中可见，2024年Q3开始，国内互联网大厂的资本开支逐步增加，这有望驱动国内互联网大厂——尤其是在香港上市的互联网龙头企业——在营收端实现更快的增速提升。

国内互联网头部厂商资本开支

数据来源：wind

我们进一步拆解香港互联网公司的主营业务，会发现这些业务与大家的生活存在一定相关性，首先来看即时零售领域——这一领域与大家的生活尤为密切。过去近一年（自2025年以来）的“外卖大战”，大家想必感受颇深。不过我们也能看到，自监管部门介入后，对“反内卷”的遏制力度进一步加强，该领域有望在年底形成健康良好的发展业态。在AI应用的带动下，电商与闪购领域有望产生共振，在即时零售板块形成空间与时间上的互补，通过良性激励扩大相关上市公司的盈利空间。

那么，AI+影视如何实现这一目标呢？其实AI+影视已逐步投入应用，以谷歌为例，其通过Banana制作分镜，可有效减少人工介入。实际上，AI对影视行业的影响不仅局限于单一环节，在影视全产业链中，从素材剪辑、人物配音，到语音后期、视频剪辑等各个环节，都能借助AI应用的发展提升效率，最终实现降本增效的目的。

相信大家对AI漫剧也有一定关注。在日常生活中，抖音等平台上，借助AI进行创作的影视内容（含AI漫剧）总播放量正逐月显著提升，且呈现出一定的增长趋势。2025年之后，AI+游戏领域的赋能效果将更加明显——以腾讯为代表的游戏大厂，从创作端到后期的美术、资源生成、代码辅助等环节，甚至情节设计，AI+游戏都能为现有游戏行业提供有效赋能。随着政策端游戏版号的进一步开放，行业将呈现供需两旺的态势，景气度进一步提升；在AI全面赋能产业的背景下，这有望为游戏公司，以及将游戏作为主营业务之一的互联网公司带来可观的营收贡献。

2024.10-2025.9抖音漫剧总播放量（亿次）

数据来源：wind，中泰证券研究所，中信建投研究所

AI+广告则意味着，大家在生活中通过终端媒体、手机等渠道接触到的广告，有望在AI加持下实现优化。例如，通过推荐用户更喜爱的内容提升广告复投率，或是针对用户真实需求提升广告转化率等。AI还有望解放广告商的生产力、提升效率，广告行业可能只需极少的人为介入，就能实现从创作到投放的全流程运转，并实现全流程智能化。在这一点上，海外大厂Meta已积累了较好的经验，相信国内众多互联网大厂，尤其是在香港上市的大厂，在结合AI应用后，也能在广告业务上进一步提质增效，最终实现营收提振。

AI+医疗领域虽然目前与大家的生活距离相对较远，但其蕴含的市场潜力却是最值得期待的。大家都知道，目前我们在一些简单的诊断、线上开方或初诊场景中，已经开始使用AI技术，但医疗领域的范畴极为广泛，若能将AI与医疗进行深度有效融合，其市场潜力将远超当前，非常值得期待。

为了让大家更好地理解，我们来看右侧图表：这张坐标图根据AI医疗各领域的市场潜力与成熟度，划分出了四个二维象限。图中不同色块代表不同领域：蓝色代表药物研发，粉色代表辅助诊断，灰色代表健康管理。我们生活中常见的健康风险评估、简单初诊等，也即图中的灰色区域，其实已经应用了AI技术，大家也能切实感受到。而未来更值得期待的，是靶点识别与发现、影像智能分析、蛋白质结构生成与预测、高分子药物研发等领域——这些正是AI+医疗未来具有较大增长空间的板块，其潜力也最为巨大。

AI医疗细分应用场景技术成熟度和市场潜力

数据来源：《阿里云医疗健康行业AI应用白皮书》，申万宏源研究所

正如我们此前介绍样本股时提到的，在香港互联网指数前十大权重股中，已充分筛选并覆盖了一批将互联网与医疗有机结合的优秀公司。这意味着，在本轮AI行情下，AI有望进一步为香港上市的互联网公司，尤其是香港互联网指数成分股公司的相关业务提供有效赋能，成为推动其增速提升的重要驱动力。

总的来说，当前香港互联网板块为何值得关注与配置？经过2022-2023年的盘整，香港互联网板块整体估值已处于较低水平。在美联储降息以及特朗普政府激进政策等因素的影响下，港股市场正成为全球资金重点流入的领域，其中对资金流入和降息较为敏感的互联网公司尤其值得关注。当前，在香港上市的互联网公司主要依托中国大陆市场的内需，而在AI浪潮对其现有业务进行提质增效、颠覆性改革的背景下，香港互联网板块在当前阶段无疑是非常值得关注的投资标的，这也是我们选择在当前阶段推出这只香港互联网ETF（认购代码：513723）的原因，感兴趣的投资者可以去重点关注香港互联网ETF。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

每日经济新闻