腾讯系集体狂飙。

在公布2025财年第二季度财报后，腾讯控股在8月14日股价飙升至600港元/股，创下近四年来的新高。截至8月15日收盘，腾讯市值已达到5.43万亿港元。

资本市场的兴奋度来自于腾讯日前发布的财报：第二季度腾讯总营收同比增长15%至1845亿元，创下近四年来最高的季度增速；经营利润（Non-IFRS）同比增长18%至692.5亿元；毛利同比增长22%至1050亿元，毛利率达57%，同样刷新了历史纪录。

更令人瞩目的是，腾讯的这份业绩答卷中，“AI含量”达到前所未有的浓度。这回答了市场对大手笔AI投入能否获得回报的疑问。腾讯在财报中传达出的信息是，在研发投入高增长的情况下，通过AI对业务赋能，它变得“更会赚钱”了。

腾讯财报发布后，不只是腾讯，其旗下的腾讯音乐和阅文集团也迎来全面上涨。阅文集团和腾讯音乐8月14日开盘大涨，前者收盘涨幅近20%，创近半年新高；腾讯音乐收盘涨幅15.63%，股价一举突破100港元大关。

尽管AI给腾讯带来的收益还很难量化，此前腾讯大手笔投流的腾讯元宝也仍需突围，在C端的AI服务上还需要继续探索，但市场对腾讯系估值的想象力已经被点燃。

01、游戏单季吸金592亿

游戏仍然是腾讯所有业务中“压舱石”一般的存在。

自从2024年被马化腾“骂”过后，腾讯游戏就仿佛开了挂，2025年仍保持着生猛的增长势头。具体来看，第二季度腾讯游戏业务收入达592亿元，同比增长22.06%，连续三个季度保持20%以上的增长速度。

第二季度，腾讯游戏国内和海外业务都实现了不同程度的增长。其中，本土市场游戏收入达404亿元，同比增长17%。

腾讯的长青游戏《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等，在这一季度还在强劲吸金。2025年除夕，《和平精英》日活跃用户就突破8000万。第二季度的业绩交流会上，腾讯透露，该季度《和平精英》的日活增长超过30%。

《王者荣耀》继今年第一季度收入同比增长94%后，Sensor Tower数据显示，在第二季度，《王者荣耀》蝉联了4~5月全球手游收入榜以及收入增速榜的冠军。

腾讯的新游戏今年也表现稳健。去年9月上线的《三角洲行动》，在iOS游戏畅销榜单中，排名已从今年年初的Top 50上升至如今的Top 10。截至今年7月，其日活跃用户规模突破2000万，跻身国内日活跃用户规模前五、游戏流水前三的第一梯队。

随着新赛季与新皮肤的更新，7月以来，《三角洲行动》更是连续多次登上iOS游戏畅销榜Top 1和总榜Top 3，创下历史收入新纪录。

显然，《三角洲行动》正在成为腾讯今年在射击游戏领域的一张新王牌。

腾讯游戏的全球化战略也在继续推进。今年上半年，腾讯海外游戏业务收入达188亿元，同比增长35%，连续四个季度刷新历史高点。这主要是受到Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长带来的拉升。

新游戏《沙丘：觉醒》在今年6月10日正式上线后，不到两周全球销量就突破100万，成为Funcom有史以来销售速度最快的游戏，在Steam平台的同时在线峰值超过18.9万。

作为腾讯游戏业务的新增长点，小游戏的成绩同样亮眼。腾讯财报显示，截至第二季度，小游戏总流水同比增长20%。

财报中提到，腾讯升级了小游戏的技术底座，能够兼容更多的游戏引擎，提升了图像渲染效果，降低了加载时长，使游戏开发者能够将复杂的手机游戏应用适配至小游戏。

02、AI“带飞”腾讯

AI成为本次腾讯财报中最亮眼的存在。

在对过往业绩的回顾中，财报第一句就提到了“在AI领域的持续投入并从中获益”。从财报的开头到结尾，AI被提及了16次之多。在2024年第四季度之前，这个词在腾讯财报中出现的次数还只是个位数。

除了游戏，财报里其他业务的增长原因中，句句不离AI的作用。

具体来看，第二季度腾讯的营销服务业务收入达到357.6亿元，同比增长20%，连续11个季度实现双位数增长，并在本季度创下历史新高。腾讯在财报中，将这一高速增长明确归因于“AI驱动的广告平台改进”，以及微信交易生态的活跃。

高盛在研报中指出，腾讯第二季度视频号、小程序和微信搜索的广告收入同比增速分别达到50%、50%和60%。

在业绩交流会上，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔表示，第二季度腾讯广告收入的增长，主要来自于“单次曝光收入”的提升，这要归功于AI技术的应用带来了更高点击率，以及通过在小程序和小游戏中促成更多闭环交易，从而提升了单次点击收入。在此之前的今年5月，其就曾盛赞过AI对广告的提振作用：“历史上横幅广告点击率约0.1%，信息流广告点击率约1.0%，AI使某些广告点击率飙升至3.0%，上限仍需探索。”

腾讯通过升级广告基础模型，驱动各个流量平台上的广告效果提升。换句话说，通过加大AI的应用，腾讯提高了广告的点击率和转化率，提升了广告主的投入回报，从而带动了营销服务收入的大幅增长。

在腾讯持续深耕的B端业务上，第二季度，腾讯金融科技及企业服务业务营收为555亿元，同比增长10%，同样刷新了腾讯近六个季度以来的增长纪录。

腾讯总结，金融科技服务方面的增长受益于消费贷款服务、商业支付活动和理财服务的增长。包括腾讯云在内的企业服务收入方面的增长，也来自于AI更直接地带动——企业客户对AI相关服务的需求增加，包括GPU租赁和API token使用、商家技术服务费的增长。

腾讯在官方微博中直接表态称，“AI成新业务基因”。对于AI带来的收益，腾讯财报没有直接的量化体现，但各业务线的业绩似乎表明了，AI商业化给腾讯带来的价值。

从基础大模型、AI开发工具到智能体，腾讯正全面推进AI，但投入也是巨大的。财报显示，第二季度，腾讯研发投入高达202.5亿元，同比增长17%。

腾讯在资本开支上所花费的巨额数字，也同样体现其对AI押下的重注。本季度，腾讯的资本开支达到了191.1亿元，和去年同期的87亿元相比，增幅高达119%。这笔钱主要用于数据中心、服务器等底层基础设施的建设，为AI相关的训练和迭代储备了大量算力资源。

在此之前，大量的AI投入或许会给市场带来担忧。但腾讯第二季度实现了22%的毛利增长和18%的利润增长，似乎也在证明，这些投入不仅没有拖累整体营收，反而让它更赚钱了。

但在AI的作用日益提升时，腾讯面前也并非没有挑战。

腾讯的AI应用版图中，腾讯元宝尤其受到外界关注，被看作是腾讯抢夺下一代流量入口的先锋。

腾讯也对元宝寄予厚望。此前，凭借“第一个接入DeepSeek”的热度和大幅度地投流，元宝一度登上了iOS免费下载榜首，成功积累了一大波用户。而后，元宝内嵌至微信搜索、聊天好友列表，又为自己延续了热度。

腾讯对元宝的投放力度也一度被外界瞩目。除了在腾讯相关产品以及各个应用商店做广告，农村市场也出现了元宝的刷墙广告。AppGrowing数据显示，第二季度，腾讯元宝App广告投放量级相较第一季度大体持平，6~7月投放金额均超10亿元。

尽管投放金额远超年初，但用户一个明显的感知是，在各平台看到元宝App广告的次数已在减少。随着DeepSeek本身的流量拥堵缓解，红利期逐渐过去，大量投流带来的回报越发不明显。Questmobile数据显示，2025上半年，DeepSeek、豆包、腾讯元宝位列AI原生App增长前三位，但DeepSeek、豆包、腾讯元宝的用户规模增量分别为1.63亿、0.58亿、0.22亿，元宝居于末位。

投流的老方法已不管用，腾讯也在寻找新的增长方式。业绩报告会上，腾讯总裁刘炽平表示，未来不打算单纯通过市场投放砸钱来获取新用户，而是计划“把元宝和我们现有平台深度整合”，适时加大产品的市场推广力度。

此外，腾讯大模型的能力还需要补课。元宝“第一个接入DeepSeek”后，腾讯在混元大模型的技术实力也引来了外界的疑问之声。

对比同为互联网头部的其他公司，阿里的Qwen模型在多项主流模型评测中斩获高分，字节跳动的“豆包”则以超高性价比成为用户心中最“灵动”的AI助手。尽管后续腾讯对混元模型进行了迭代升级，并调整了其团队架构，但相比于竞争对手在大模型、应用赛道上的“万箭齐发”，混元的身位依然尴尬。

目前为腾讯AI付费的，主要为B端企业，在C端上如何拓宽AI的付费服务，腾讯也还在继续探索。根据腾讯财报，截至今年上半年，微信及WeChat的合并月活用户已经突破14.11亿，QQ的移动终端月活跃账户数为5.32亿。作为拥有超大流量入口的国民级App，微信在AI商业化上还没有“下场”。

03、腾讯系全员大涨

在游戏业务凶猛吸金时，无论是财报中还是业绩交流电话会中，腾讯都强调了AI在其中的重要作用。例如，腾讯应用了AI工具来加速游戏内容制作，基于AI技术推出了更拟真的虚拟队友和非玩家角色，以及采用AI驱动的营销措施来精准触达用户，来吸引新玩家、提升参与度。

尽管游戏业务仍然扛起了腾讯营收的增长大旗，但纵观腾讯的整份财报中，AI已经牢牢占据了“C位”。

游戏业务持续增长，以及AI故事成为新“王炸”，大大提振了资本市场对腾讯的信心。在腾讯系生态里的其他玩家，也同样受益。腾讯财报发布后，腾讯系的数字内容生态两大玩家腾讯音乐和阅文集团，同样在资本市场上迎来了上涨。

财报中还有一个亮点是，第二季度腾讯音乐付费会员数从去年同期的1.17亿增长到1.24亿。截至第二季度，腾讯音乐的超级会员规模突破1500万。这意味着，用户对高端音乐服务需求持续旺盛。

为了撬动高端用户，腾讯音乐推出了一系列“优先权”，包括粉丝演唱会门票优先购权、免费畅听艺人合作的数字专辑。面向轻度用户，腾讯音乐也提供了看广告免费听歌的选项，来提高广告收入。

在版权上，腾讯与时代峰峻、乐华娱乐等公司加深合作，用新歌抢先30天上线的“独家首发”来撬动明星、歌手粉丝。有音乐人对《财经天下》透露，“毕竟首发阶段是容易‘做数据’的时期”。

今年，腾讯音乐还两度出手，大笔收购了喜马拉雅和韩国SM娱乐的股份。6月10日，腾讯音乐以近28亿美元的价格收购了喜马拉雅，补足了其在长音频领域的短板。

腾讯财报发布后，腾讯音乐股价跳空飙升，一度突破100港元/股大关。截至8月15日，腾讯音乐股价收报99.90港元/股，总市值为3095亿港元。

腾讯内容生态中另一大将阅文集团同样收获颇丰。阅文集团发布的2025年上半年财报显示，上半年阅文集团实现收入31.9亿元，归母净利润8.5亿元，同比增长68.5%。

其中，阅文集团在线业务收入同比增长2.3%至19.9亿元，IP衍生品业务上半年GMV更是达到了4.8亿元，接近去年全年水平。今年上半年，阅文集团平均月付费用户数达920万，同比增长4.5%，月票（阅文集团针对旗下网络文学平台推出的专属虚拟道具）过百万的作品数同比增长200%。

腾讯财报发布后，阅文集团同样迎来股价大涨，8月14日收盘涨幅近20%，创近半年新高。截至8月15日，阅文集团的总市值为382亿港元。

腾讯系整体狂飙，也建立在市场对腾讯未来的想象空间上。腾讯能够借助AI换来真金白银，借助的是腾讯生态体系里庞大的用户基础和场景布局、生态闭环。当腾讯用AI加固自己的用户基本盘时，这意味着，腾讯或许存在着更大增长的可能。

（作者 | 林小葵，编辑 | 阳一，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）