回看二季度AI的变化，股价上可以说是地狱归来，NVDA从最低86元涨到现在175元，但现实是AI的进展就没有停下来过，只是之前太多短期因素干扰，AI叙事的第二轮已经开始了。

谷歌的鬼故事会反转吗？

上周，谷歌二季报超预期，广告收入没有被AI搜索影响，谷歌总搜索量继续增长2%，尤其是二季度token调用量翻了一倍，从4月份的480万亿增长至7月份的960万亿，谷歌的AI需求在快速增长。

从下图中看，年初时谷歌的token调用量还在142.6万亿/月均，年内已经翻了好几倍，如果到今年末，这个数字会是多少？增长十几倍？还是二十倍？

谷歌CEO称看到AI大量的需求，AI overview有20亿月活，较一季度增加了5亿月活，所以今年capex指引上调至850亿美元，并称明年资本开支会继续增长。换句话说，明年谷歌的资本开支可能是千亿美元。

AI overview是什么？

如下图所示，搜索结果页的最上方会生成一段AI总结，包括资料来源，其实这就是使用大模型搜索东西的回答。换句话说，谷歌把Gemini嵌入到谷歌搜索中，等于每个用户都能体验到Gemini，这就能解释谷歌的token消耗量暴增，这也是AI搜索。

有意思的是，现在市场最看不上的就是谷歌，估值只给20倍PE不到。

从这角度看，连“不被看好”的谷歌capex都在上调，那接下来市场看好的Meta、微软、亚马逊要上调多少？均上调100亿？还是更大的数字？

现在谷歌的担忧：

一是谷歌跟司法部的反垄断官司，让Long only不敢买，只有对冲基金在买谷歌，若接下来官司判完没问题，那Long only可能就会重新买了。

二是谷歌 vs AI搜索的鬼故事。回看5月份，苹果高管称Safari搜索量下滑，以后苹果可能会跟AI搜索的perplexity合作，导致谷歌当天大跌8%。

但在这天大跌后，谷歌一路涨到现在。

两个原因，一是外资行研究了一通发现，AI搜索很难商业化，不像传统搜索引擎一样，因为成本更高。二是苹果高管说的搜索量下滑，仅仅只是苹果端的搜索下滑，而非谷歌整体搜索量下滑，特别是在谷歌推出AI overview后，Gemini和谷歌搜索有明显的协同效应，所以谷歌二季度的搜索量继续增长。

贴两个数据看，在谷歌推出Overview后有不错的反馈，大多数用户还是离不开谷歌搜索。

花旗报告：85%的受访者使用谷歌搜索，尽管年轻用户指数较低，41-55岁的用户最多使用谷歌。72%的受访者表示谷歌作为他们首选的在线搜索工具，只有2%的人会选chatgpt和bing。

从用户群体上看，越年轻的用户会使用其他搜索工具，例如社交媒体（X/INS/tik tok），AI大模型等。

虽然AI搜索对谷歌是中长期的担忧，但这是个短期无法证伪的事情。

所以，接下来走势可能是在反垄断官司落地后，Long only开始重新配置谷歌的仓位，因为谷歌的搜索量还在增长，而AI搜索也因为成本和难变现的原因，增长速度不会有那么快。

但考虑到市场仍担心远期叙事是AI搜索才是终局，所以谷歌的估值也不会给到太高，比如现在20倍PE不到，好一点可能就给到20-25倍PE？

所以，谷歌是最有预期差的科技股，接下来把搜索和AI融合的更好，会不会被低估的谷歌才是真正的AI搜索？

Capex上调后，越来越便宜的AI硬件。

在谷歌上调capex后，AI硬件集体大涨，逻辑正如上述所说，token调用量在翻倍增长，Meta、亚马逊、微软的推理需求爆增，这几家CSP在几天后的业绩会上调capex也是板上钉钉的事情，因为通过公司交流来看，明年的硬件订单都已经上修很多了。

例如，光模块的中际旭创、新易盛、胜宏科技，从4月份以来涨幅翻了一倍多，但估值是越来越便宜，订单在不断增加，到明年的800G大年，1.6t放量，这几家公司的业绩会比今年增长的更加快，现在AI硬件的增长才刚刚开始修复到合理估值。

关于AI硬件的机会，我们在知识星球里一直有跟踪。

从5月8日以来，新易盛涨幅近200%，中际旭创涨幅超140%。

在5月份在星球中提到，现在市场给的估值过于保守，市场还未完全反应过来，至少年内看新高。我们在报告离提到新易盛会是明年800G光模块最受益的一家，当时股价还在80元附近。

在6月初时，我们也提到AI的估值修复才刚刚开始，旭创/新易盛/胜宏/博创的估值仍然便宜。

平常我们会在星球中及时更新有价值的卖方报告，以及市场盘中即时解读，也有覆盖到更多的AI机会，例如2月时覆盖了MPO长芯博创的报告，7月份覆盖了长飞光纤等，从我们跟踪以来都有比较好的表现。

在美国科技股AI资本开支不断加码的大趋势下，我们相信AI硬件行情还没走完，接下来还会有更多的细分Alpha机会等待我们去挖掘，例如MPO的长芯博创，美股的credo。除了AI行业外，我们覆盖更多的公司在港股，例如打新建议的毛戈平和布鲁可，3月份报告提到的嘉银科技，4月份时提到的H股赤峰黄金；5月份提到的华虹半导体，A股的AI硬件等；6月份提到的零食量贩店。

最近的是7月提到ETH的机会，当时还在3000美元，今天已经逼近4000美元大关。

总之，我们相信下半年港股市场会越来越好，还有多家新股延续港股的打新牛市，而挖掘机会的工作不妨交给我们来替你分析，欢迎加入我们的星球！

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