行情上涨的关键是预期差

二季度，股债商市场隐含的预期，均处于偏弱水平。

此前市场偏弱定价的逻辑或在于：

“全年GDP目标完成压力不大，下半年经济增速或回落”。

考虑到政策的目标是完成GDP目标5.0%，上半年GDP增速5.3%，全年完成压力较小，对应下半年的经济、政策预期偏低。

我们此前多次强调，下半年的的关键，不是经济能否上行，

而是“经济不下”，就可以“股市、债券收益率上行”。

根源在于，预期差。

值得注意的是，2025年7月至今的中央财经委员会、中央城市工作会议、雅鲁藏布江下游水电工程，正好对应了：

“通胀、地产、需求”，

随着全方位政策的推进，市场对于下半年经济的悲观预期或逐步落空，市场信心和预期或逐渐正反馈。

正如，2025年4月17日国务院专题学习中提到，

“市场经济很大程度也是预期经济。在宏观经济治理中，不仅要注重供需平衡调控，还要注重预期管理与引导，不断提高宏观调控效能，实现稳预期、强信心与稳经济的相互促进、良性循环”。

经济预期修正下，股市、债券收益率上行

我们认为，当前经济或类似于2016年-2017年，处于L型下半场。

一方面，当前已经结束了2021-2024年经济增速L型的下行期，开始进入企稳阶段，需求端持续维稳，

类似于2016-2017年结束了2011-2015年的下行期，之后各季度GDP增速或基本相同；

另一方面，政策着手于解决结构性问题，促进房地产的企稳、通胀的正常化。

2016-2017年结构性问题是产能过剩和房地产下行压力，当前是类似。

很多人说，此轮政策，与2016-2017年不同；

但是，并不需要重演2016-2017年的地产暴涨、PPI同比7%，

我们只需要地产企稳，PPI上行，这就是预期差。

对于股债配置，我们维持观点：

（1）2025年下半年经济增速或不会明显下行，

（2）结构性问题得到解决，

（3）经济预期修正下，过去数年的股债市场表现，有望趋势性切换：

债券收益率、股市有望持续上行。