中国执行信息公开网显示，陕西省西安市中级人民法院恢复执行一宗标的1.26亿元的案件，立案时间为2025年5月28日，被执行人为开源证券股份有限公司（下称“开源证券”）。

关于这一案件的相关裁判文书及仲裁相关裁决文书，在中国执行信息公开网和中国裁判文书网并未找到。但财中社发现，在其2024年12月的IPO申报稿中曾披露一起仲裁，计算后发现其相关金额与1.26亿元比较吻合。

就在一个月前，这家总部位于西安的券商刚刚经历了IPO长跑的突然终止——在深交所排队审核近三年后，其保荐机构民生证券最终撤回了上市申请。

从“新三板王”光环加身到IPO折戟、1.26亿元执行案压顶，开源证券在公司治理、合规、风控内控等方面的问题逐渐浮出水面。

7年债务链：质押式回购交易违约

据招股书申报稿，2017年7月，开源证券设立“厦农商1号定向资产管理计划”，次年10月以华阳经贸SCP002、SCP003债券为质押物，向潞安财务融资9900万元。然而，这场看似常规的回购交易，却因质押债券突发交叉违约陷入僵局。

2018年9月30日，债券违约触发还款危机，潞安财务于2019年1月28日提起仲裁，但裁决期限届满前申请撤回了全部仲裁请求。后又于2021年3月再次提起仲裁。2022年2月，中国国际经济贸易仲裁委员会作出裁决：开源证券需以该资管计划全部财产清偿债务，并对不足部分承担50%的补充赔偿责任。

从2018年11月融资到期至2025年5月恢复执行，按3.8%年利率计算，本息滚存恰好达到1.26亿元。而资管计划的核心资产——违约债券因发行人破产清算停滞，资产处置陷入僵局，开源证券也因此在申报稿中称“公司是否须承担补充赔偿责任尚不明确”。

尽管开源证券声称自身仅为“名义被执行人”，但申报稿显示，公司从2021年起连续四年对该起仲裁计提预计负债，累计金额达2120万元。

虽然开源证券称，此案件对公司经营发展无重大影响，但这一长达七年的困局，无疑为公司内外各种风险敲响了警钟。

合规失守：监管重拳频落

上述的1.26亿执行案其实只不过是开源证券风险的一角。财中社注意到，开源证券曾多次因违规而收到罚单。

2024年10月，证监会因债券承销违规对开源证券进行处罚，要求其暂停债券承销业务六个月。罚单内容显示，开源证券在债券项目中存在3项问题：（1）在个别公司募集说明书中存在误导性陈述；（2）在承销多项绿色债券造成债券发行人依托虚假、无收益或有明确资金来源且即将建成等项目违规融资、重复融资，约定用于绿色项目的资金被挪为他用；（3）在多个投行项目中质控核查把关不严。

而被指出问题的的债券承销，本是开源证券的支柱业务，在2021到2023年间贡献了15%-17%的收入。支柱业务被暂停，导致2024年其投行收入骤降45.89%。

而就在收到罚单后五个月，大连证监局于2025年3月针对开源证券大连分公司开出另一项罚单，揭开了公司内部更严峻的内控漏洞。

大连证监局指出，开源证券大连分公司存在多项违规：（1）多名员工主动为投资者代开不实收入证明用于合格投资者认定；（2）对合格投资者认定事项未尽管理职责；（3）向非营销岗下达营销任务以及合规岗招揽客户的行为。

基于此，大连证监局责令开源证券大连分公司限期改正，并对该分公司采取暂停办理需要合格投资者认定相关业务六个月的监督管理措施，分公司负责人李洋被责令改正，员工夏兰艳收到警示函。

北交所业务光环褪色与IPO折戟

在深陷内控危机之时，开源证券曾被寄予厚望的北交所业务也遭遇了滑铁卢。

开源证券在申报稿中称“北交所保荐是公司优势业务”，其新三板挂牌量曾连续七年行业第一。但北交所官网的数据却显示，2023年以来保荐的21家北交所IPO企业其实无一上市成功，其中13家已终止审核。这一连锁反应最终引发了客户信任危机，2025年7月7日，上海四维文化传媒股份有限公司（下称“四维传媒”，430318）终止开源证券持续三年的上市辅导，而仅仅一天之后的7月8日，思维传媒便火速转投长江承销保荐，重启IPO进程。

而分析开源证券的业务结构，也能发现其中的隐患。由陕西煤业化工集团控股的开源证券始终未能突破地域桎梏，高度依赖陕西市场，全国89家分支机构中，37.08%集中于陕西及周边，而沿海经济发达地区网点布局相对薄弱。这种对单一地区的畸形依赖更是放大了区域经济波动的风险。

内忧外患之下，于2022年7月申报深市主板的开源证券最终在排队三年后，于2025年6月28日黯然终止上市审核。

这一结果并不意外，早在2023年4月，深交所就向开源证券发出过第一轮审核问询函，但开源证券迟迟没有回复。而在排队期内，除了持续更新招股书，开源证券的IPO进程也并没有任何实质性进展。虽然更换会计师事务所也可能是原因之一，但不可否认的是，开源证券持续暴露的内控风险、合规问题以及业务不稳定性，才是其IPO终止的关键因素。

此前，开源证券曾对外宣称拟于2026年再战IPO。然而，除非有效解决内控合规缺陷，降低区域依赖风险并稳定核心业务表现，否则，其未来或将面临被边缘化的挑战。